^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra strategikommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Läkemedelsbolag har utvecklats svagt relativt den breda marknaden sedan början av 2023. Sektorn är i dagsläget kraftigt översåld och värderas på rekordlåga nivåer i relation till övriga marknaden. Vår bedömning är att många av de negativa faktorer som pressat sektorn redan är väl inprisade.

I den amerikanska sjukvårdssektorn, där effekterna är som störst, förklaras de låga värderingarna främst av politisk oro, kostnadspress på försäkringsbolag, utredningen mot UnitedHealth Group samt relativt svaga resultat från Eli Lillys fetmapreparat. Till detta kommer Trumps förslag om ”Most Favoured Nation”-prissättning, där läkemedelsbolag tvingas matcha sina internationella priser. Trump försökte införa detta under sin tidigare mandatperiod, men förslaget stoppades i domstol.

De långsiktiga tillväxtdrivarna – en åldrande befolkning, teknologisk innovation och stabil efterfrågan – är fortsatt intakta. Framåtblickande P/E-tal ligger cirka 30 procent under marknadssnittet, en nivå som historiskt har varit attraktiv att gå in i sektorn på. Sektorn är också underägd: dess marknadsvikt är omkring 50 procent lägre än dess andel av vinsterna. Kombinationen av översålda tekniska nivåer, låga värderingar och starka strukturella tillväxtfaktorer talar för en betydande uppsida.

Marknader kan förbli billiga under längre perioder, men ofta krävs en katalysator för att sentimentet ska vända. I detta fall bedömer vi att det inte behövs mycket för att utlösa en kursuppgång. En trygghet är att sektorn väntas växa med i genomsnitt 6–7 procent per år fram till 2027, och den framåtblickande försäljningstillväxten på 12 månader är högre än för marknaden i stort. En klarhet kring Trumps utspel och tariffnivåer kan fungera som en möjlig trigger.

Vi har i nuläget en positiv syn på risktillgångar, och att balansera den positionen med en konjunkturokänslig sektor som erbjuder stabil karaktär och pålitlig intjäning framstår som attraktivt. Läkemedelssektorn bidrar till en stabilare portfölj genom sin låga korrelation mot mer cykliska delar, samtidigt som den handlas på exceptionellt billiga nivåer.

Inom den diskretionära förvaltningen tar vi denna exponering via en aktivt förvaltad fond med global inriktning mot läkemedelssektorn. Fonden investerar främst i lönsamma och stabila läkemedelsbolag, men inkluderar även en mindre andel utvecklingsbolag med högre uppsida – och därmed också högre risk. Den geografiska fördelningen speglar ett globalt index, och sektorexponeringen varierar över tid. Störst andel har läkemedel/bioteknik, följt av medicinteknik och vård.

The Hidden Hedge är ett format för tematisk investering i The Navigator. Här pekar vi ut teman och sektorer som kan agera skydd i portföljen genom att utvecklas mer oberoende av det breda marknadsklimatet.

Vill du veta hur du kan exponera dig mot läkemedelssektorn? Prata med din rådgivare för att hitta rätt investeringar utifrån din strategi, riskprofil och marknadstro.

^{Temainvesteringarna ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Intervju med Tobias Bergman, rådgivare på ABG Private Banking

När du pratar med kunder just nu, vilka frågor kommer upp allra oftast?
Det som dominerar är diskussionen om ränteläget och centralbankerna – framför allt när Fed börjar sänka och vad det betyder för börsen. Många undrar också om man ska fortsätta ligga tungt i USA, eller om det är dags att sprida riskerna mer geografiskt.

Hur ser ni på regionallokeringen just nu?
Vi tycker fortsatt att USA är det mest intressanta området, men ser samtidigt möjligheter att successivt bredda exponeringen. Tillväxtmarknader (EM) framstår som särskilt attraktiva just nu, där vi ser en bra balans mellan risk och avkastning. Vi har även passat på att ta hem vinster i delar av den europeiska försvarsindustrin efter en stark utveckling.

Vilka är de främsta skälen till att ni ser större potential i EM?
Först och främst är värderingarna fortsatt låga, både relativt utvecklade marknader och historiskt. Men bara lågt pris räcker inte – man behöver också en katalysator. Vi ser flera sådana just nu:

• AI-utveckling – bolag i EM kan också utveckla inom AI. Frågan är varför man ska betala ett mångdubbelt högre pris i utvecklade marknader för samma exponering.
• Dollarn – den har redan försvagats, inte minst eftersom Trumpadministrationen också vill se en svagare dollar.
• Ränteläget – förväntade räntesänkningar från Fed gör att räntedifferensen minskar, vilket ytterligare kan pressa dollarn och gynna EM.

Finns det fler faktorer som stärker caset för EM?
Ja, vi ser flera. Bland annat finns en stabil BNP-tillväxt och inhemsk efterfrågan i många stora EM-ekonomier. Strukturella reformer har bidragit positivt, och vi tror att kapitalflöden kommer gynna EM när Fed sänker räntan. Räntesänkningar påverkar mindre bolag och EM extra mycket eftersom effekterna av räntesänkningar blir större i sektorer som initialt har högre finansieringskostnader. Det gör att en globalt bredare börsuppgång också kan inkludera EM.

Hur påverkas EM av Trumps handelspolitik?
Tariffer är en riskfaktor, men det är viktigt att komma ihåg att USA är en allt mindre andel av EM-ländernas export. I stället handlar de allt mer med varandra, vilket gör dem mindre sårbara än många tror.

Diskutera med din rådgivare hur du kan balansera mellan USA och tillväxtmarknader i din allokering.

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Energy Holdings investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 1 juli 2025 06:38}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Max Wijkander äger aktier i Energy Holdings.}

Vårt fokus är att erbjuda spetsig och professionell rådgivning men vi har också byggt en plattform som är enkel att använda och fylld med investeringsidéer, analyser och affärsmöjligheter.
Priset är ett tydligt erkännande av vårt nytänkande och vår strävan att alltid skapa värde för våra kunder.

Vi ger stöd hela vägen – från affärsuppslag till analys, rådgivning och genomförd investering.

Den här utmärkelsen bekräftar att vi är på rätt väg. Men vi är långt ifrån klara. Vi fortsätter att utveckla och bygga Sveriges bästa private banking – med ett tydligt fokus: att skapa ännu mer värde för dig som kund.

ABG Private Banking – Rådgivning från idé till investering.

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Det är viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns här och du ansvarar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Rapportperioden för andra kvartalet är avslutad. Halvårsrapporterna tenderar att bli en utdragen process – intensiv start i juli och sedan spridda rapporter långt in i augusti. Som vanligt har kursrörelserna varit stora, ibland dramatiska. Ett färskt exempel är fredagens rapport i Nibe, som först föll 4 procent men stängde dagen med en uppgång på 5 procent.

Sådana svängningar sätter tydliga spår i bolagens värderingar. Ett lägre P/E-tal kan bero på att aktien fallit, att vinstprognoser höjts – eller båda. Motsatsen gäller förstås för bolag som blivit dyrare. Dessutom väger sektorsentiment och riskaptit tungt, inte minst i försvarsaktier. P/E-talet är i sig ett trubbigt verktyg, men fungerar väl som en första sållning.

Med stöd av analytikernas prognoser i databasen Factset har ABG Private Banking identifierat vilka aktier på Stockholmsbörsen som blivit billigare respektive dyrare under de senaste tre månaderna. Vi har exkluderat investment- och fastighetsbolag samt aktier med färre än fyra vinstestimat. Börsen som helhet har stigit drygt 6 procent under samma period.

Billigare aktier
I listan över bolag med klart lägre P/E-tal finns försvarstillverkaren Mildef. Efter en stark kursresa har aktien nästan halverats sedan toppen i maj, pressad av vinstvarning, insiderförsäljningar och fredsförhandlingar. Kursen har fallit 39 procent samtidigt som vinstprognosen sänkts 7 procent, vilket resulterat i ett P/E-tal på 32x – ned 34 procent.

Även nummeridentifieringsbolaget Truecaller har tappat mark. Rapporten visade stark tillväxt i lokala valutor, men valutamotvind gav ett betydligt svagare resultat i kronor, vilket gjorde marknaden besviken. Aktien är ned 29 procent och P/E-talet har sjunkit 24 procent.

Mer intressant ur ett värderingsperspektiv är bolag där aktiekursen fallit men vinstprognosen höjts. Här hittar vi gamingbolaget Paradox och serieförvärvaren Sdiptech, som nu värderas 13 respektive 12 procent lägre än i maj. För ventilationsbolaget Systemair har prognosen höjts 14 procent, men kursen stigit mer än så – vilket ändå lett till något lägre multiplar.

Lägre P/E-tal sedan 25 maj

Källa: Factset, baserad på stängningskurser den 25 augusti 2025

Dyrare aktier
På motsatt sida återfinns bolag där stigande aktiekurser kombinerats med sänkta prognoser. Cybersäkerhetsbolaget Yubico är typexemplet – efter tre svaga rapporter har analytikerna kapat vinstprognosen med 48 procent. Ändå har aktien återhämtat sig och P/E-talet mer än fördubblats.

Liknande mönster syns hos förpackningsbolaget Billerud och gamingbolaget Embracer, där halverade prognoser dragit upp multiplarna rejält.

I kategorin aktier som rusat trots i princip oförändrade prognoser märks fritidsbolaget Dometic, nischbanken Norion Bank, kontraktstillerkaren Hanza och läkemedelsbolaget Camurus. Dometic steg 25 procent i juli och är upp 47 procent på tre månader, hjälpt av spekulationer om sänkt ränta och ökat konsumentförtroende. Norion Bank har lyfts av en stark rapport och besked om att storägaren Balder planerar en utdelning av bankaktien till sina ägare. Kursen är upp 58 procent sedan maj, medan vinstprognosen bara justerats marginellt – vilket ändå ger ett P/E-tal under 10.

Även nischbanken TF Bank, som ABG Private Banking lyfte fram som Veckans Top Pick i början av juli, har haft starkt momentum. Aktien har stigit 27 procent under perioden. Camurus presentarades som Veckans Top Pick i april och har lyft 26 procent sedan dess.

För att få tillgång till ABGSC:s analyser och vår syn på aktierna, logga in i ABG Explore eller ta kontakt med din rådgivare.

Högre P/E-tal sedan 25 maj

Källa: Factset, baserad på stängningskurser den 25 augusti 2025

Disclaimer

Fokuslistan har tagits fram av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB (”ABGSC AB”), som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår här är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet här ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.

I Fokuslistan presenterar ABG Private Banking en sammanställning av ett antal bolag på t.ex. Stockholmsbörsen utifrån ett eller flera nyckeltal ABG Private Banking vill lyfta fram. Nyckeltalet representerar det som brukar anges som marknadens syn på att visst bolag, dvs. det är baserat på ett antal analytikers prognoser på aktuella bolag och som sammanställts av Factset.

^{ABG Sundal Collier AB är ett värdepappersbolag med tillstånd att driva värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Jonas Elofsson äger aktier i Truecaller och Norion Bank.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Hur ser du på marknaden i det korta perspektivet?
Vi befinner oss i en period som ofta präglas av högre volatilitet fram till oktober–november. Samtidigt finns flera potentiella drivkrafter för börsen i höst. Om handelsavtal faller på plats kan marknaden få ett lyft och fokus skifta mot bolagens vinsttillväxt de kommande åren. Ytterligare globala räntesänkningar – och eventuellt skattelättnader – skulle kunna ge en extra skjuts.

Vilka är de största riskerna för börsen?
Om handelsavtal inte blir av och höga tullar fortsätter att hämma bolagens försäljning riskerar vi både högre inflation och färre räntesänkningar. Därtill kommer den geopolitiska oron, som kan eskalera snabbt och skapa osäkerhet på marknaden.

Vilka sektorer är mest intressanta just nu – och varför?
Bolag som drabbades hårt när konsumenterna pressades av höga räntor börjar nu se intressanta ut igen. Räntan har fallit från toppen och fler tecken på återhämtning syns, även om utvecklingen fortfarande är spretig. Försvarsindustrin har haft en stark resa, men vissa bolag handlas nu på ganska höga multiplar. Om kriget i Ukraina går mot en lösning kan sektorn kortsiktigt pressas tillbaka, även om den långsiktiga strukturella efterfrågan kvarstår.

Vilken är den vanligaste frågan du får från kunderna just nu?
Det handlar ofta om takt och timing: i vilken takt man ska fasa in investeringar, hur stor del av portföljen som bör vara investerad just nu och vilka aktuella investeringsidéer som är mest intressanta.

Vilket är det mest intressanta caset just nu?
Om konjunkturen stärks tycker jag att oljesektorn ser lågt värderad ut. Ett bolag som sticker ut är Energy Holdings, med hög förväntad direktavkastning och låg värdering. Under sommaren vann de dessutom ett stort kontrakt på 250 miljoner USD, vilket ger god visibilitet för kommande år.

Prata med din rådgivare om vilka konsumentaktier och sektorer som kan vara intressanta just nu.

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Energy Holdings investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 1 juli 2025 06:38}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Max Wijkander äger aktier i Energy Holdings.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Mötena mellan Trump, Zelenskyj och de europeiska ledarna har inneburit ett genombrott på vägen mot en fredsuppgörelse. Även om någon omedelbar vapenvila inte kommit till stånd, markerar Washington-samtalen en tydlig framgång för både Trump och Europa – och inte minst för Ukraina. Trump har för första gången agerat som en genuin fredsmäklare, vilket skapat en ny dynamik i processen.

Signalen är tydlig: Europa och USA står enade i målet att sätta stopp för Ryssland. Diskussionerna om en möjlig fredsbevarande styrka på upp till 50 000 man, där europeiska soldater skulle få stöd från amerikanskt flyg och marina resurser, är ett steg som sänder kraftfulla budskap till Moskva. Nästa anhalt blir ett trilateralt möte mellan Putin, Zelenskyj och Trump – en förhandling som riskerar att bli mycket svår.

Putins position är samtidigt svagare än någonsin. Ryssland har förlorat både militärt och politiskt. Landet kontrollerar i dag mindre av Ukraina än vid invasionens början, förlusterna i manskap är massiva och ekonomin allt mer pressad. Kriget har flyttats in på ryskt territorium och interna spänningar växer. Putin misslyckades dessutom med att splittra Europa – tvärtom är enigheten från Lofoten till Sicilien starkare än på länge.

Frågan är om Putin är beredd att acceptera verkligheten och därmed också de säkerhetsgarantier som väst kräver. Alternativet är att han fortsätter längs en allt mer vårdslös och riskfylld väg, vilket kan äventyra både hans egen ställning och Rysslands framtid.

Försvarsaktier fortsatt attraktivt – portföljen oförändrad

För marknaderna innebär utvecklingen att man tagit ett steg närmare en lösning. Oljepriserna har redan fallit tillbaka något, samtidigt som försvarsaktier kan väntas bli mer volatila på kort sikt. Skulle kursrörelserna bli kraftiga ser vi det dock som köptillfällen – den långsiktiga bilden för sektorn är intakt. Europa står inför många års massiva investeringar i försvar och beredskap, oavsett exakt utfall av förhandlingarna.

I vår globala portfölj gör vi därför inga förändringar. Exponeringen mot europeiska försvarsbolag behålls och vi ser fortsatt hög strukturell efterfrågan i sektorn. För övriga riskfyllda tillgångar råder status quo – fredsförhandlingarna ändrar i nuläget inte vår strategiska syn.

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Under den gångna veckan har ABG Private Bankings investeringsteam valt att minska aktieandelen till neutral nivå och samtidigt ökat exponeringen mot räntebärande tillgångar. Beslutet speglar vår bedömning att den kraftiga återhämtningen från tariffbotten nu mattas av – samtidigt som osäkerheten tilltar på flera fronter och riskaptiten i marknaden framstår som väl nonchalant.

Det är dock viktigt att understryka att vår långsiktiga marknadssyn fortsatt är positiv. Vi ser flera förutsättningar för fortsatt uppgång – kanske till och med för en bubbelliknande miljö. Värderingar spelar allt mindre roll, medan marknaden lutar sig mot en tänkt Trump put – det vill säga en förväntan om börsvänlig politik – i kombination med kommande räntesänkningar från Fed, låg recessionsrisk och en inflation som parkerat runt 3 procent.

Svag jobbsiffra sänker tillväxtförväntningarna

Jobbrapporten för juli var en tydlig besvikelse: USA skapade endast 73 000 nya jobb, långt under förväntningarna på 110 000. Än mer oroande var de kraftiga nedrevideringarna för maj och juni, där totalt 258 000 jobb försvann ur statistiken – en signal om att arbetsmarknaden har försvagats tidigare än väntat.

Jobbtillväxten är numera koncentrerad till vård och socialtjänst, medan konjunkturkänsliga sektorer som bygg och tillverkning stagnerar. Bilden är förenlig med ett läge där hushåll och företag börjar bromsa.

Penningpolitiken i politiskt korsdrag

Mot den bakgrunden är det anmärkningsvärt att den amerikanska centralbanken (Fed) ännu inte agerat. Två av Feds guvernörer, Waller och Bowman, har uttryckt stöd för en tidig räntesänkning. Sannolikheten för att FED trots allt sänker på nästa möte i mitten av september ökade signifikant i kölvattnet på den svaga jobbrapporten. Risken för en fördröjd penningpolitisk respons kan förstärka nedgången, eftersom konsumtion och investeringar hinner vika innan lägre räntor får effekt.

Samtidigt ökar det politiska bruset. President Trumps avskedande av chefen för Bureau of Labor Statistics har väckt frågor om statistikens tillförlitlighet – en oro som slår direkt mot investeringsklimatet. Kapitalmarknaderna är beroende av tillförlitlig statistik. När den ifrågasätts, ökar riskpremierna.

Nya tariffer pressar marginalerna

Till detta kommer en fortsatt oförutsägbar handelspolitik. Nya tariffer riskerar att urholka företagsmarginaler och pressa hushållens köpkraft. Kombinationen av svagare arbetsmarknad och handelsstörningar skapar ett läge där vinstrevideringar nedåt är mer sannolika än fortsatta positiva överraskningar.

Blandad rapportsäsong – svagare marknadsreaktion

Rapportsäsongen för andra kvartalet har hittills varit blandad. S&P 500 visar en vinsttillväxt på över 5 procent jämfört med i fjol – i linje med redan nedjusterade förväntningar. Överraskningarna har främst kommit från banker och teknik, medan cykliska sektorer som energi och material fortsatt har det motigt.

Marknadens reaktion har också varit mer återhållsam jämfört med tidigare i år, vilket tyder på att mycket av det positiva redan var inprisat efter vårens kraftiga uppgång. När börsen handlas nära tidigare rekordnivåer blir den också mer känslig för negativa nyheter.

Rätt läge att ta hem vinster

Sammantaget bedömer vi att risken för att den amerikanska ekonomin går in i en mer dämpad fas har ökat, även om mer data behöver bevisa detta. BNP för Q2 kom in starkt, med +3 procent i årstakt, är mycket av tillväxten kopplad till lageruppbyggnad och tillfälliga effekter från handelspolitiken. Den underliggande konsumtionen och investeringsviljan ser svagare ut.

Mot denna bakgrund väljer vi att reducera risk. Genom att omallokera portföljen säkrar vi hem delar av årets uppgång, positionerar oss neutralt inför en möjlig period av ökad volatilitet, och skapar utrymme att öka aktieandelen igen – vid mer attraktiva nivåer eller när penningpolitiken tydligare börjar stödja konjunkturen.

Jonas Andersson

Investeringschef ABG Private Banking

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Navigering i en nygammal Trump-värld

Börsåret 2025 har varit volatilt. Börserna handlas kring rekordnivåer, vilket gör dem extra känsliga. Framför allt har Trumps handelspolitiska agenda, och hot om nya strafftullar, bidragit till osäkerheten.

I april meddelade Trumpadministrationen att tullarna skjuts upp i 90 dagar, vilket ledde till en kraftig börsåterhämtning.

Samtidigt har vi sett en ovanlig kombination: hög osäkerhet, en svag dollar och stigande amerikanska långräntor. Många tolkar ränteuppgången som ett uttryck för marknadens oro för USA:s statsskuld och budgetunderskott (cirka 6 procent av BNP – en ohållbar nivå).

Eftersom även räntorna i Tyskland och Japan stigit i liknande takt, bedömer vi att det snarare speglar en misstro mot Trumps politik och förväntningar om kommande finanspolitiska stimulanser, liknande dem under hans första mandatperiod.

Antalet förväntade räntesänkningar i USA har snabbt minskat och marknaden prissätter nu knappt två stycken för 2025. De förväntade sänkningarna väntas kombineras med expansiv finanspolitik.

Konjunktur och vinsttillväxt får ökad betydelse för riskaptiten. Den kraftiga nedgången i mjuka data är troligen tillfällig, och vi bedömer att detta inte kommer att avspeglas i hårda data framöver.

Inflationen som drivs av tullar bedöms bli begränsad och övergående, vilket ger Fed utrymme att sänka räntan efter halvårsskiftet. På längre sikt har tullar ofta en deflationistisk effekt, eftersom de fungerar som en extra konsumtionsskatt.

Vi tror att Q2-rapporterna kommer att visa att fallet i mjuka data ännu inte fullt speglas i hårda siffror, samtidigt som vinsttillväxten består.

Vi ser tecken på en starkare ekonomi under andra halvåret 2025. Inflationen bedöms sjunka och Fed får då möjlighet att stimulera ytterligare – med andra ord en gradvis återgång till ett “Goldilocks”-scenario.

Finanspolitiken väntas också bli mer stödjande, med skattelättnader och en svag dollar, vilket gynnar amerikanska vinster.

Vi föredrar stora amerikanska tillväxtbolag. På sikt ser vi utrymme att bredda portföljen mot cykliskt, mindre bolag och Europa. Vår riskaptit är fortsatt relativt hög.

Drivkrafter:

▪ Mellanårsval i USA 2026 skyndar på
skattesänkningar och avregleringar
▪ Räntesänkningar
▪ Makrodata tar över från indikatorer
▪ Ökad global procyklisk stimulans

Risker:
▪ Handelssamtalen havererar
▪ Geopolitisk turbulens
▪ Känsla av stagflation

The Navigator

Hela rapporten kan du som kund läsa här.

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Efter ett par tunga år för fastighetsaktier har sentimentet vänt uppåt. Men det är långt ifrån ett jämnt lyft i sektorn. I ett studiosamtal på ABG Private Banking pekar ABGSC:s fastighetsanalytiker Fredrik Stensved på stora skillnader inom sektorn – både när det gäller värdering, tillväxtpotential och marknadsexponering.

– Fastighetssektorn handlas kring 17x förvaltningsresultatet och fortfarande med en rabatt på 10–15 procent mot substansvärdet, vilket är runt 20 procent under snittet för de senaste tio åren. Samtidigt växer sektorn faktiskt snabbare än på länge, både i år och nästa år, säger Fredrik Stensved.

Det som tidigare styrde sektorn – ränteförväntningar – har fortfarande stor betydelse, men skiftet mot operationella nyckeltal som vakansgrader och hyrestillväxt är påtagligt. Med det i åtanke pekar Fredrik Stensved på logistik och lätt industri som de tydligaste vinnarna framåt.

– Vi är fortsatt skeptiska till kontorsexponering. Där ser vi högre vakanser, svagare hyresutveckling och fortsatt påverkan från hemarbete. Stockholms kontorsvakanser har stigit 6–7 procentenheter senaste tre åren, till en nivå kring 11–14 procent. Historiskt har snittet legat på 7. Det är en tydlig signal om att mycket av svagheten fortfarande består.

Men det är inte bara strukturella trender som spökar för kontor – även konjunkturen biter.

-Vi räknar inte med att kontorsmarknaden når sin botten förrän någon gång under 2025. För att lönsamheten i sektorn därefter ska kunna återhämta sig krävs både minskad vakansgrad och förbättrad hyresutveckling – vilket talar för en långsammare återhämtning än många hoppas på i de kontorstunga bolagen, säger Fredrik Stensved, fastighetsanalytiker på ABGSC.

Samtidigt finns det aktörer som utnyttjar läget. Kapitalmarknaden är öppen och flera bolag har genomfört emissioner i offensivt syfte, vilket ses som ett styrketecken. Bank- och obligationsmarknaden fungerar dessutom effektivt, med god tillgång till likviditet och pressade bankmarginaler – något som gynnar välskötta fastighetsbolag. Ett flertal aktörer har också tagit in eget kapital de senaste månaderna för att kunna växa vidare, snarare än att parera kris. Det är signaler om styrka i en annars splittrad sektor.

Vinnare och varningsflagg i fastighetssektorn

Enligt Fredrik Stensved framstår Fabege som en aktie att undvika i det här läget, givet en fortsatt svag kontorsmarknad i Stockholm, med hög vakansgrad, särskilt i nyproducerade lokaler.

-Jag tycker fortfarande att det är ganska utmanande. Det är relativt mycket vakanser i nyproduktionen och den måste hyras ut innan man får någon tillväxt. Det är fortfarande ett hyresgästmarknadsläge.

Även om vinsttillväxten i Fabege väntas bli positiv framåt, är det flera andra bolag i sektorn som växer snabbare. Fabege handlas samtidigt till en värdering strax över sektorsnittet, och möjligheten till återköp – som tidigare varit en del av caset – ser inte ut att realiseras. Fokus verkar dessutom långsamt förskjutas från projektutveckling mot centrala och stabila, men lågavkastande fastigheter i Stockholm, vilket Fredrik Stensved tolkar som en indikation på att Fabege kanske är på väg att bli ett nytt Hufvudstaden.

På köpsidan lyfter Fredrik Stensved fram ett fastighetsbolag med renodlad exponering mot lager och lätt industri – ett segment med låga vakanser och fortsatt god efterfrågan. Bolaget har en solid balansräkning och tillväxtpotential, och rekommendationen är Köp. Vilket bolag det är går Fredrik Stensved igenom för inloggade kunder här.

^{Sektorkommentarerna ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

I en dom den 19 juni 2025 (mål nr 6238-24) bekräftar HFD ett tidigare förhandsbesked från Skatterättsnämnden: carried interest ska inte beskattas som tjänsteinkomst. Det är första gången HFD prövar frågan, och avgörandet väntas få stor vägledande betydelse

Bakgrunden är ett överklagat förhandsbesked som rörde beskattningen av resultatfördelning i en riskkapitalfond. Den sökande erbjöds möjlighet att indirekt investera i fonden och därigenom ta del av carried interest. Investeringen skulle ske via ett helägt fåmansföretag, som i sin tur ägde aktier i både General Partner (GP) och Intermediate Limited Partner (ILP). Då den sökanden var verksam i betydande omfattning i GP bedömdes aktierna i fåmansföretaget som kvalificerade enligt inkomstskattelagen (IL).

Sökanden ville få klarhet i om framtida utbetalningar av carried interest skulle beskattas som tjänst eller kapital. HFD likställde fondstrukturen med ett svenskt kommanditbolag, där resultatfördelningen normalt sker enligt avtal mellan bolagsmännen. Undantag kan göras om upplägget innebär en otillbörlig inkomstöverföring – vilket domstolen inte ansåg vara fallet här. Beskattning i inkomstslaget tjänst var därmed inte aktuellt.

Domstolen betonade att utbetalningarna var kopplade till själva investeringen – inte till arbetsinsatsen – vilket talar för att det rör sig om kapitalinkomst. HFD slog också fast att principerna för resultatfördelning i kommanditbolag kan tillämpas även på denna typ av fondstrukturer.

Enligt vår bedömning är domen tydlig och bör få genomslag i liknande mål som nu behandlas i lägre instanser.

Vi har tidigare rapporterat om det lagförslag som presenterades i januari 2025, med syfte att reglera beskattningen av carried interest. Det återstår att se i vilken utsträckning HFD:s dom påverkar den fortsatta lagstiftningsprocessen – nästa steg kan bli en lagrådsremiss. Vi följer utvecklingen noga.

Kort om nya lagar och regler som träder i kraft den 1 juli 2025

• Flygskatten slopas.
• Skattereduktion för installation av solceller sänks från 20 procent till 15 procent.
• Energiskatten på bensin och diesel sänks.

 
Emelie Sventoft
Skattejurist ABG Private Banking
emelie.sventoft@abgsc.se
+4673-321 73 45