^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Den geopolitiska kartan fortsätter att ritas om i rask takt och omformar spelplanen för investerare – med både risker och möjligheter som följd. I vår senaste omröstning ställde vi frågan om var våra läsare skulle placera nytt kapital om de skulle göra ett val idag. Resultatet blev tydligt:

Omröstning 1:
Var skulle du placera nytt kapital idag?

• USA: 14 procent
• Europa: 76 procent
• Kina: 4 procent

Det är ingen tvekan om att de senaste årens stora framgångar för de amerikanska aktierna, särskilt de i ”Mag 7” som Tesla, har lett till att många placerare, både institutioner och privata, har lagt sitt fokus på USA. Samtidigt sågs Europa som sovande och Kina som oinvesterbart. Detta skapade en kursskillnad mellan USA och världen, som nu var mogen för en korrektion.

Marknaden gick in i den nya Trump-perioden med förväntningar om en mjuk finanspolitik, skattesänkningar och tanken att man skulle agera för att hålla börskurserna uppe i USA. Men när Trumps initiala intentioner kom fram, förändrades situationen. Detta ledde till att marknaden under några veckor ställdes inför en finanspolitik som var åtstramande i stället för stimulerande, man fick tariffer motsvarande skatter i stället för skattesänkningar. Samtidigt som Europa visade krisinsikt och blev beslutsamma. JD Vances tal i Europaparlamentet blev en symbolisk väckarklocka. Och alla dessa förändringar fångades upp i vår omröstning, där Europa framstod som mer intressant relativt sett.

Värdering är långt ifrån ett bra instrument för allokeringsbeslut, vilket inte minst har bevisats genom den fleråriga värderingsskillnaden mellan USA och övriga regioner. Däremot innebär en hög värdering en lägre acceptans för misstag, och vi har sannolikt just bevittnat detta enligt ovanstående resonemang.

Om fokusförflyttningen till Europa och Asien är bestående återstår att se. Vi är dock medvetna om att förutsättningarna för de starka amerikanska techbolagen fortsatt är goda, särskilt om den globala ekonomin kyls av till följd av tariffer.

Omröstning 2:
Hur skulle du placera kapital inom Europa?

• Large Cap: 41 procent
• Small & Mid Cap: 59 procent
• Räntor & kredit: 0 procent

Denna omröstning visade att många investerare nu ser större potential i mindre och medelstora företag i Europa. Även om stora företag fortsatt är en stabil investering, pekar omröstningen på en ökad tro på tillväxt inom de mindre sektorerna.

Hans Peterson kommenterar:
– Marknadsförutsättningarna har utan tvekan förändrats. USA:s politik har överträffat förväntningarna när det gäller tullar, invandring och rationalisering av statsapparaten. Samtidigt har dollarn försvagats, vilket påverkar kalkylen för en diversifierad portfölj. Historiskt har dollarn varit en defensiv valuta under svaga perioder, medan andra valutor ofta svarar bättre i cykliska uppgångar.

USA:s politik och dess inverkan på marknaden

Världen står nu inför en ny fas. USA:s senaste politiska åtgärder har ökat risken för en svagare utveckling, samtidigt som övriga världen stimulerar sina ekonomier. Detta gör att amerikanska tillgångar framstår som mindre attraktiva i jämförelse.

På längre sikt finns dock fortsatt styrkor i USA: stabila PMI-siffror, möjligheter till ökad kreditgivning och en fortsatt hög sysselsättning – särskilt med tanke på invandringspolitiken. Det går inte heller att utesluta framtida skattesänkningar, vilket var en central del av Trumps vallöften. USA kan därför inte räknas bort, men historiskt har det varit ovanligt att övriga regioner utvecklas starkt utan draghjälp från den amerikanska marknaden.

Europa och Kina tar plats

Europa har också agerat kraftfullt. Tysklands infrastruktursatsning, genom en ny fond på 500 miljarder euro, förväntas ge ett betydande bidrag till efterfrågan och kan öka BNP med 1–2 procent under det kommande decenniet. De ekonomiska stimulanserna gynnar särskilt små och medelstora företag, vilket gör dessa aktier attraktiva på lång sikt.

Även Kina, som står inför liknande makroekonomiska utmaningar, har intensifierat sina insatser för att stimulera konsumtionen. Detta gynnar indirekt Europa och kan bidra till en starkare global marknad.

Valutafrågan

Ur ett valutaperspektiv framstår euron som mer attraktiv just nu, och det finns en sannolikhet att den USD/EUR-justering vi har sett kommer att vara långvarig. För ovanlighetens skull ligger Europa före USA i räntesänkningscykeln. Detta mönster har vi sett tidigare – bland annat i början av 2000-talet, då euron visade stabilitet.

Framtidens marknad

Sammanfattningsvis visar omröstningen att marknadsförutsättningarna har förändrats. USA:s AI-dominans utmanas, samtidigt som risken för en bubbla inom sektorn minskar. Det blir allt tydligare att USA inte är den enda regionen att placera kapital i framöver. Det finns goda skäl att bredda portföljerna med investeringar i Europa och Asien.

Den förändrade politiska situationen i USA, i kombination med ökade globala stimulanser, har skapat en mer diversifierad marknad.

Slutsats

Den globala marknaden genomgår stora förändringar, och det står klart att investerare behöver bredda sina portföljer. USA:s styrkor ska inte underskattas, men den långsiktiga trenden pekar på att Europa och andra regioner får ökad uppmärksamhet. Framtiden ser ut att präglas av en global rotation, där Europa och Asien spelar en allt större roll.

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Fallande amerikanska börser och ökande oro för recession i världens största ekonomi har präglat marknaden de senaste månaderna. S&P 500 har tappat 8 procent sedan rekordnoteringen i februari och fallit till sexmånaderslägsta. Samtidigt håller sig börserna i Europa och Kina relativt stabila. Tillsammans med ABG Private Bankings investeringschef Jonas Andersson reder vi ut varför, vilka nyckelsiffror du bör bevaka framåt och hur du som privat investerare kan navigera i turbulensen.

Varför har reaktionen varit större i USA än i Europa/Kina?
– Reaktionen har varit större i USA eftersom marknaden där gick in med förhoppningar om skattesänkningar, avregleringar och stimulans – men istället fått skattehöjningar via tariffer och ökad osäkerhet. Samtidigt har AI-hypen ifrågasatts med nya konkurrenter såsom kinesiska Deepseek som pressar amerikanska techjättar. För Europa och Kina var förväntningarna redan låga, men politiska initiativ som Tysklands stora stimulanspaket signalerar nu Europas vilja att skapa långsiktig tillväxt.

Hur oroliga ska privata investerare vara?
– Oro hör till när osäkerheten är stor, men mycket talar för att marknaden återhämtar sig när spelreglerna klarnar, som borde ske före sommaren. Europas lägre värderingar och starkare balansräkningar ger visst skydd på kort sikt, medan långsiktiga faktorer som hög produktivitet och stabil finanspolitik talar för fortsatt tillväxt. USA kommer att fortsätta att driva en stimulerande finanspolitik. I nuläget prisar marknaden in tre räntesänkningar under 2025, vilket lyfter humöret och ökar investeringsviljan. Dessutom har Mag-7-bolagen fått sina värderingar rejält pressade på senare tid och handlas nu till mer rimliga nivåer, kring cirka 23 gånger vinsten för 2026, vilket öppnar upp för attraktiva investeringsmöjligheter i en stark marknad.

Vilka siffror blir viktiga framåt?
– Konsumtionsdata från USA kommer att ge oss en uppdatering på konsumenternas hälsotillstånd. Under veckan kommer både Riksbanken och ECB att kommunicera, vilket kan påverka marknadens förväntningar på penningpolitik och räntor. Kina släpper industriproduktion, vilket ger oss en indikation på hur den kinesiska ekonomin utvecklas och hur handelsdynamik kan påverkas.

– Inköpschefsindex i både USA och Europa är också avgörande för att bedöma tillväxtutsikterna framöver. Sysselsättningen i USA kommer att vara en viktig faktor att följa, särskilt om arbetslösheten börjar stiga. Inflationsdata och centralbanksbesked, framför allt från Fed, kommer att ge viktiga ledtrådar om framtida räntor och inflationstryck. Slutligen ger exportstatistik från Kina och Europa en inblick i hur tullarna påverkar handeln och de ekonomiska relationerna mellan de största globala aktörerna.

Hur ska man agera som privat investerare?
– Marknader som pressas av politisk osäkerhet, som vi bedömer är övergående, kan ses som ett köptillfälle. Det är viktigt att hålla en balanserad portfölj och undvika snabba omallokeringar baserat på kortsiktig oro. En sjunkande inflation och förväntade räntesänkningar ger goda förutsättningar för bredare marknadstillväxt. Har man stor exponering mot USA och tech, kan det vara läge att se över sin allokering. För den som oroar sig för volatilitet kan kvalitetsbolag med stabila kassaflöden vara ett bra val. Obligationer och alternativa tillgångar, som private equity och fastigheter, kan också hjälpa till att minska portföljens svängningar.

Mest intressanta regioner och sektorer?
– Om konjunkturen stabiliseras och stärks i Europa och Kina, kan en bredare global exponering vara intressant. Fokusera på industri och försvar i Europa, teknologi i Kina, och fortsätt investera i stora amerikanska bolag när osäkerheten har lagt sig.

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Det nya året har gett upphov till nya trender på marknaderna. För bara sex månader sedan hade få trott att europeiska banker skulle framstå som ett bättre alternativ än de amerikanska ’Magnificent 7’-bolagen. Men marknader förändras snabbt, och med det uppstår nya möjligheter.

I dag är investerarsentimentet i USA betydligt svagare än för ett halvår sedan. Nya politiska riktlinjer i USA, en tydlig omsvängning i europeisk politik och en stark kinesisk marknad har format nya trender. Långa trender ökar risken för korrektioner – och nu har faktorer dykt upp som vänt utvecklingen. Vad blir nästa steg?

Volatilitet och osäkerhet på marknaderna
Flera faktorer driver volatiliteten just nu. En av de största är förändringar i USA:s politik, som påverkar förtroendet och skapar osäkerhet. I USA har konsumentförtroendet sjunkit och investerarnas vilja att ta risker har minskat, vilket leder till hög volatilitet på marknaden, mätt genom VIX-indexet som ligger över 20. Det är inte en farlig nivå, men vi måste noggrant följa utvecklingen. Stabilisering av tullnivåer och mer tydliga politiska riktlinjer i USA kan ge en stabilare marknad och skapa utrymme för tillväxt framöver.

Positiva signaler från Europa och Kina
Samtidigt som USA:s politik är osäker har både Kina och Tyskland tagit viktiga steg framåt. Tyskland arbetar med ett nytt finanspolitiskt ramverk, vilket innebär att försvarsutgifter kan överskrida tidigare mål och en massiv satsning på infrastruktur, 500 miljarder euro, kan komma att drivas igenom. Detta ger stöd till tillväxten i Tyskland, särskilt inom industri och teknologi. Detta är också bra för den bredare europeiska ekonomin.

I Kina har man släppt nya siffror som visar att deflationen inte är helt under kontroll än, men de åtgärder som vidtagits för att stödja fastighetsmarknaden verkar börja ge effekt. Framöver behöver Kina fokusera mer på att stödja konsumtion, vilket kommer att påverka både Asien och Europa.

Kinas aktiemarknad har varit stark i år, delvis drivet av inhemska investerare, även om förtroendet för landets riktlinjer fortfarande är lågt. Ett steg i rätt riktning var att kinesiska techbolag återigen får spela en större roll i landets politik, vilket kan förbättra investeringsklimatet på lång sikt.

Global tillväxt och ekonomiska prognoser
Trots osäkerheterna förväntas USA växa i en stabil takt, runt 2-2,5 procent. Mycket talar för att Europa kommer att växa lite bättre, med ett ännu starkare 2026 framför oss. Uppbyggnad av infrastruktur och försvar ger effekt på tillväxten.

Inflationen fortsätter att minska, vilket ger en bra grund för ekonomin. Vi ser redan nu en lättare penningpolitik och en nedgång i räntorna, vilket skapar bättre förutsättningar för tillväxt och investeringar.

Framtida trender att följa
I början av året identifierade vi sju trender som vi ansåg vara intressanta att följa. Vi tror att dessa fortsatt kommer att vara relevanta under andra kvartalet, även om volatiliteten lär öka så länge osäkerheten kring USA:s politiska riktlinjer består. Om VIX-indexet stiger till 30 kan det skapa ett bra köpläge.

Tillväxten och den cykliska rotationen, särskilt i Tyskland och Kina, ser ut att fortsätta. I Sverige ser vi stigande realinkomster och starka kreditmarknader, vilket ger stöd till den ekonomiska utvecklingen. Bankaktier har också utvecklats bra och är ett av de bästa alternativen för internationella investerare.

Emerging markets blir mer intressanta, och vi tror att USA:s dominans i världsindex kommer att minska under 2025. Kinas finanspolitik kommer att spela en viktig roll i denna utveckling.

Råvaror och energiförsörjning är fortsatt viktiga investeringsområden. Kina och Asien kommer att fortsätta minska sitt beroende av oljeproducenter, och Europa är på samma väg. Detta skapar nya möjligheter för investeringar i både energi och strategiska råvaror.

Intresset för teknologi och startups ökar, och vi kan förvänta oss fler IPO:s och nya värderingsmöjligheter under året.

Den tyska marknaden förblir väl värd att hålla ögonen på, särskilt med tanke på allt som sker politiskt under veckan. Dessutom är Tyskland en av Sveriges viktigaste marknader.

Infrastruktur och försvar har utvecklats starkt. Kortsiktigt kan vissa försvarsaktier vara överhettade, men den långsiktiga efterfrågan ser stabil ut.

Trender att följa under 2025
2025 blir ett år då de trender som präglade 2024 sätts på prov. Ny öppenhet i Kina, en förändrad finanspolitik, stabilare global tillväxt och nya förutsättningar för valutorna kommer att stå i fokus. En fortsatt svagare USD, vilket är ett av Trump-administrationens mål, kan omdirigera investeringar till nya sektorer och regioner. I slutändan handlar det om relativ vinstutveckling. Om amerikanska tech-bolag nu utmanas av kinesiska startups kan det fungera som en väckarklocka och öppna upp nya möjligheter på flera håll i världen.

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

ABG Private Bankings investeringschef Jonas Andersson delar sin syn på marknadsläget, sektorrotationen och de största riskerna och möjligheterna framåt.

Hur bedömer du börsklimatet? Vilka faktorer blir avgörande framåt?

USA är fortsatt nyckeln till världsekonomin och ser ut att lyckas med en perfekt landning – stabil tillväxt utan ökad inflation eller press på bolagsvinster. Börsen är optimistisk, men hög värdering och en tydlig övervikt för uppgång gör marknaden sårbar för en rekyl på 5–10 procent. På längre sikt ser dock riskklimatet fortsatt gynnsamt ut. Geopolitiken är mer osäker, men tullar är snarare ett momspåslag än en inflationsdrivare.

Hur bör investerare tänka kring risk i dagens marknad?

Volatiliteten är relativt låg, vilket tyder på att marknaden inte låter sig skrämmas av Trump. Osäkerheten är dock hög kring hans nästa steg. En klassisk mix av aktier och räntor fungerar väl i dagens klimat, och katastrofobligationer kan vara ett intressant alternativ för icke-korrelerad avkastning.

Vilka sektorer ser mest attraktiva ut, och hur skiljer sig dagens börs från tidigare cykler?

Vi är i ett nytt 90-tal – hög produktionstillväxt, AI-boom och en börs dominerad av få jättar. Mindre bolag börjar se intressanta ut, delvis tack vare Trumps agenda med skattesänkningar och avregleringar. Samtidigt har AI-marknaden blivit bredare, vilket minskar risken för en bubbla i Magnificent 7-bolagen. Jag ser störst potential i medelstora tillväxtbolag och banker i Sverige, medan kinesisk tech kan ge kortsiktiga möjligheter.

Hur påverkar AI och digitalisering börsen på lång sikt?

AI driver högre produktivitet, vilket gynnar marginalerna – en effekt som marknaden ofta underskattar. På sikt får basindustrier mindre betydelse i takt med att BNP växer, vilket gör Trumps återindustrialisering mindre relevant.

Vilken möjlighet och risk har marknaden inte prisat in ännu?

Största risken är om inflationen tar fart igen och tvingar centralbanker att bromsa räntesänkningar, vilket skulle slå hårt mot höga värderingar. Största möjligheten kan finnas i Europa – om Tyskland skiftar mot en mer företagsvänlig politik och försvarsindustrin får en investeringsboom, kan marknaden få en oväntad skjuts. Värderingarna är dessutom låga jämfört med USA.

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

President Trump har beslutat att införa tullar på Kanada, Mexiko och Kina. Effekten av detta är hanterbar om det sker i en miljö med stimulanser, låga räntor och god tillväxt i USA. Enligt Peterson Institute, som har analyserat konsekvenserna, beräknas den direkta effekten på USA:s årliga tillväxt bli cirka -0,25 procent, medan inflationen tillfälligt kan öka med 0,35 procent.

Det är dock en sak vad modellerna säger – vad som faktiskt händer i butikshyllor och vid bensinpumpar kan vara en annan historia. Poängen är att ekonomin inte nödvändigtvis viker på grund av dessa åtgärder. Däremot kan USA:s breda och konfrontativa handelsstrategi dämpa den globala riskaptiten, trots ett annars gynnsamt ekonomiskt läge.

Hur bör man agera? Den bästa strategin är att fokusera på kvalitetsaktier och obligationer. De europeiska och svenska bolag som exporterar till USA kommer att få en högre riskpremie, vilket kan skapa köplägen när osäkerheten lagt sig. Det är också viktigt att komma ihåg att det finns ett inslag av förhandling i Trumps agerande – både mellan länder och på hemmaplan.

Större bredd i börsuppgången

Vi har nu passerat Trumps tillträde som president, och rubrikerna kring det blir färre. Fokus skiftar nu till makroekonomin, centralbankerna och bolagens resultat, då vi är i inledningen av rapportsäsongen.

Vi har en positiv grundsyn på aktiemarknaderna, och i dagsläget ser vi inget som förändrar den i närtid. De rapporter som hittills har kommit bekräftar ett konstruktivt klimat för aktier. Den symboliska betydelsen av Magnificent 7-bolagen är stor, och de har haft en något mjukare utveckling, medan andra delar av aktiemarknaden går starkare. Detta ligger i linje med vår syn att marknaden ska breddas och att fler sektorer ska ta plats. Bara det faktum att Tesla rapporterade en svagare försäljning kan tyda på att bilmarknaden diversifieras.

En av grunderna till vår positiva marknadssyn är inflationstrenden. Förra veckan höll den amerikanska centralbanken (Fed) sitt möte, där man beslutade att hålla policyn oförändrad. Fed ligger därmed på en något högre nivå än ECB och Riksbanken, vilket speglar USA:s starkare tillväxt. Det viktiga framöver är att inflationstrenden håller i sig.

Vi ser fortsatt en gynnsam inflationsutveckling i Europa och Sverige, samt i USA, även om den höga ekonomiska aktiviteten gör att processen går långsammare. USA har fortsatt en fördelaktig likviditetssituation (financial conditions) med en i grunden stimulerande status. Dessutom har vi börjat se en gradvis ökning av krediter från bottennivåerna, vilket är en viktig tillväxtdrivare framöver, tillsammans med hög sysselsättning och stabil konsumtion. Q4-siffrorna för konsumtionen var dessutom starka.

Utöver tullhotet – faktorer att hålla koll på

Flera faktorer blir avgörande framöver. Industrisektorn globalt visar gradvis bättre utveckling, vilket ger en stark grund för att fler sektorer kan bli intressanta på aktiemarknaden. Detta bygger på att efterfrågan på konsumtionssidan förbättras. När de lägre räntorna börjar få effekt på konsumenterna runt om i världen finns det goda förutsättningar för ett starkt 2025. Kina är dock fortsatt en region med långsam utveckling, trots stödåtgärder, men vi bör se en gradvis ökning av efterfrågan där.

Inköpschefsindex (PMI) börjar visa tecken på förstärkning, särskilt inom industrin, även om de fortfarande ligger på låga nivåer. De flesta konjunkturbedömare har låga tillväxtprognoser, vilket talar för att vi kan få se gradvisa upprevideringar under året när räntesänkningarna får effekt. För aktiemarknaden innebär en kombination av låga förväntningar och en successivt bättre utveckling att det kan uppstå attraktiva köplägen – förutsatt att våra prognoser infrias.

Marknaden fungerar ofta som en bra prognosmakare. Kombinationen av en gradvis starkare konjunktur – vilket bland annat syns i stigande obligationsräntor, vilket i det här läget ska ses som positivt – gynnar flera sektorer, såsom banker, industri och på sikt även fastigheter. Efter Trumps tillträde har vi sett att fler sektorer rör sig på aktiemarknaden i USA, och kapitalflödena till Europa har ökat. Flera bedömare ser Europa som ett attraktivt case inför 2025 – en syn vi delar. Magnificent 7-bolagen är till sin natur tillväxtbolag och värderas inte primärt utifrån konjunkturen, vilket många andra bolag gör.

Strukturella hållpunkter

Strukturellt finns det flera viktiga faktorer att bevaka. USA förväntas driva en lätt till neutral finanspolitik. Trump har höjt tonläget mot Fed, vilket kan tolkas som att han vill se stimulanser via penningpolitiken, då finanspolitiken redan till viss del är utnyttjad. PMI-siffrorna i Europa visar gradvis bättre utveckling, även om Tyskland fortsätter att halka efter. I februari hålls val i Tyskland, vilket sannolikt leder till en ny regering. Debatten om budgetbegränsningar pågår, och även om situationen är svår just nu, finns det sannolikt ljuspunkter längre fram.

Kina har genomfört en rad stimulansåtgärder, men effekten har hittills varit svag – mer kan komma. Kombinationen av en mjukare global finanspolitik och lägre räntor utgör en viktig grund för marknaderna. När detta kombineras med låg belåning i den privata sektorn, uppdämd konsumtion och ett generellt svagt sentiment – långt ifrån bubbeltendenser – skapas en intressant situation för resten av året. Nu får vi först ta in rapportsäsongen, och hittills ser den lovande ut. Håll i risken.

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

Viktiga datum för deklarationen 2025 (inkomståret 2024):

12 februari – Ränta på kvarskatt – Om du anar att du kommer att ha en kvarskatt/restskatt som överstiger 30 000 kronor för inkomstår 2024 behöver du göra en inbetalning till ditt skattekonto senast den 12 februari för att undvika ränta. Ränta om 2,5 procent på belopp över 30 000 kronor börjar räknas från och med den 13 februari 2025.

2 mars – Digital brevlåda – För att få din deklaration digital behöver du senast den 2 mars införskaffa en digital brevlåda.

7 mars – Digital deklaration skickas ut – Den digitala deklarationen skickas ut till de som är anslutna till digital brevlåda.

2 april – Sista dagen för att deklarera för tidig skatteåterbäring

11 april – Tidig skatteåterbäring – Skatteverket skickar ut slutskattebesked och betalar ut skatteåterbäringen till dig som godkänt din deklaration digitalt senast 31 mars och inte gjort några ändringar eller tillägg. Du som valt bort digital brevlåda får slutskattebeskedet med posten 1-2 veckor senare men skatteåterbäringen betalas ut under vecka 15 även till dig.

15 april – Deklarationsblanketten skickas ut – Skatteverket skickar ut deklarationen i pappersform senast den 15 april.

2 maj – Sista dagen att deklarera

16 juni – Byråanstånd – Om du har anlitat en skattejurist eller revisor för att göra din deklaration är den 16 juni den sista dagen att deklarera med byråanstånd.
 
Emelie Sventoft
Skattejurist ABG Private Banking
emelie.sventoft@abgsc.se
+4673-321 73 45

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Den danska läkemedelsjätten Novo Nordisk är idag Europas näst största börsbolag, efter den franska lyxjätten LVMH. Bolagets aktie har haft en imponerande utveckling de senaste åren, tack vare framgångar med läkemedlet semaglutid. Det säljs både som viktminskningsläkemedlet Wegovy och diabetesläkemedlet Ozempic. Mellan årsskiftet 2013/2014 och kursrekordet i juni förra året gav Novo Nordisk en totalavkastning på hela 1 170 procent. Sedan dess har aktien fallit med cirka 40 procent.

USA-marknaden står för över hälften av Novo Nordisks omsättning, men kursraset kan inte förklaras av Donald Trumps utspel om tullar och liknande. Istället beror nedgången på en allmän oro på aktiemarknaden kring bolagets long term story enligt Morten Larsen, läkemedelsanalytiker på ABGSC. Han har bevakat Novo Nordisk under många år och diskuterar i ett studiosamtal på ABG Private Banking mer ingående bolagets utmaningar och möjligheter i det korta respektive långa perspektivet.

– Den långsiktiga tillväxten är verkligen en osäkerhet. Om man dessutom misslyckas med kommunikationen, som Novo Nordisk har gjort – särskilt kring Cagrisema, men även tidigare – blir konsekvenserna kännbara. Är man högt värderad och är en börsfavorit, straffas man extra hårt vid sådana misstag. Det är precis vad vi har sett i det här fallet, säger Morten Larsen.

Ett stort bakslag inträffade den 20 december när bolagets fas 3-studie av fetmaläkemedelskandidaten Cagrisema inte nådde upp till marknadens förväntningar. Aktien föll 20 procent efter att studien visade en viktminskning på 22,7 procent – lägre än de förväntade 25 procenten och också något sämre än konkurrenten Eli Lillys Zepbound, som visat 23 procent. Enligt Morten Larsen kan dock resultatet delvis förklaras av själva studiedesignen.

Historiskt sett har studier på fetmaläkemedel genomförts med en rigid design där läkaren gradvis ökar dosen upp till den högsta nivån, så länge patienten inte avbryter studien. Novo Nordisk valde däremot en flexibel studiedesign.

– I studien fick patienterna själva avgöra när de ville öka dosen. I verkligheten händer det ofta att patienter inte tar nästa steg utan stannar på en lägre dos. Novos Nordisk design var därför utformad för att efterlikna verkligheten, säger Morten Larsen.

Problemet med detta tillvägagångssätt var att 43 procent av patienterna i studien valde att stanna kvar på en lägre dos och aldrig ökade den.

– Det ser ändå ut som ett godkänt läkemedel i mina ögon. Med Cagrisema uppnåddes en viktminskning på 22 procent, vilket är bättre än det läkemedel Novo Nordisk redan har på marknaden. Dessutom verkar biverkningarna vara få. Än så länge har vi dock inte sett hela studieresultatet, men aktiekursen reagerade som om läkemedlet inte fungerade. Det är en felaktig uppfattning, säger Morten Larsen.

Han pekar ut bokslutet den 5 februari som en avgörande trigger. Förutom att Novo Nordisk då kommer att presentera sin helårsprognos för 2025, har bolaget då också haft tillgång till resultaten från fas 3-studien i sex veckor. Enligt Morten Larsen är det inte sannolikt att Novo Nordisk i bokslutet delar detaljerad data om viktminskningen i gruppen med hög dos Cagrisema – något som marknaden verkligen efterfrågar. Det är mer troligt att de fullständiga resultaten presenteras vid en konferens i juni. Samtidigt kan de kommande investerarmötena den 6 och 18 februari ge värdefulla insikter.

Tolvmånaders framåtblickande P/E-tal – Novo Nordisk och Eli Lilly

Källa: Factset, ABGSC

En högt värderad aktie har dock inget utrymme för besvikelser, även om studieresultatet i sig var relativt bra. Aktiemarknaden tolkar nu att osäkerheten kring Novo Nordisk tillväxtmöjligheter efter 2027 har ökat väsentligt, en period då försäljningen av Cagrisema förväntas spela en viktig roll.

– Novo Nordisk står inför en enorm utmaning 2031 när patenten för 70 procent av intäkterna löper ut. Det blir det största fallet av patentutgång i läkemedelsindustrins historia. Samtidigt väntas nya läkemedel från konkurrenter komma ut redan 2028, vilket pressar priserna. Avsaknaden av en tydligt överlägsen profil för Cagrisema påverkar både möjligheterna efter 2031 och förmågan att stå emot de nya aktörer som kommer in på marknaden, säger Morten Larsen.

Utveckling av marknaden för läkemedel mot obesitas

Källa: Bolagen, ABGSC

Trots dessa utmaningar är han övertygad om att marknaden för obesitasläkemedel är i ett tidigt skede och kommer att växa kraftigt. Hans syn på Novo Nordisk är fortsatt positiv, även om han har en något mer försiktig inställning än tidigare. Morten Larsen menar att Novo Nordisk har gott om tid och resurser att hantera de utmaningar aktiemarknaden ser, framför allt behovet av en starkare pipeline och en tydligare långsiktig strategi. I nuläget har ABGSC en Köp-rekommendation på aktien, med en riktkurs på 1 000 DKK.

– Internationella investerare ser idag en marknad med två aktörer: Varför inte satsa på det bättre läkemedlet? Det är precis vad investerarna har gjort nyligen. Medan Novo Nordisk har handlat sidledes är implikationen – med ett stillastående PE-tal – att vinsttillväxten direkt översätts till aktiekursuppgång. Novo Nordisk har tre riktigt starka år av vinsttillväxt framför sig, men därefter kan vissa utmaningar uppstå. Just nu erbjuder bolaget en av de mest attraktiva vinsttillväxterna, inte bara i Skandinavien utan i hela hälsovårdssektorn.

I studiosamtalet diskuteras också flera andra viktiga faktorer, som det ökande antalet obesitasläkemedel på marknaden från 2028, paralleller till prispressen på insulinmarknadn, hur snabbt Novo Nordisk nådde 20 procents penetration i Danmark, övergången till tablettform, likheter med Astrazenecas tidigare patentutmaningar samt skillnader i värdering mellan Novo Nordisk och konkurrenten Eli Lilly.

Se hela studiosamtalet nedan med Morten Larsen, läkemedelsanalytiker på ABGSC, om Novo Nordisk och läkemedelssektorn, där även Astrazeneca diskuteras.

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{Novo Nordisk investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 23 december 2024 06:03}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Astrazeneca investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 13 november 2024 06:15}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

I förra veckans nyhetsbrev tog vi upp de nya skattereglerna om slopad rätt till ränteavdrag för lån utan säkerhet. Reglerna innebär att ränteavdrag för sådana lån under beskattningsåret 2025 begränsas till 50 procent, för att sedan slopas helt från och med 2026. Det har dock funnits oklarheter om värdepapper i en kapitalförsäkring kan betraktas som giltig säkerhet.

Enligt den nya paragrafen (42 kap. 6c § IL) som trädde i kraft den 1 januari 2025, får ränteutgifter dras av för lån som lämnats av kreditinstitut eller värdepappersbolag om lånet är förenat med säkerhet i finansiella instrument eller i andelar i en värdepappersfond eller specialfond.

Värdepapper i kapitalförsäkring nämns inte i lagtexten som giltig säkerhet. Detta innebär en nackdel för låntagare som använder värdepapper i en kapitalförsäkring som säkerhet, jämfört med dem som har sina värdepapper på ett investeringssparkonto, där fullt ränteavdrag fortfarande är möjligt.

Den 15 januari meddelade Skatteverket att lagtexten ska tillämpas strikt. Detta innebär att värdepapper i en kapitalförsäkring inte kan tolkas som säkerhet. Säkerheten måste direkt kopplas till värdepapper som låntagaren förfogar över på ett sådant sätt att de kan ställas som pant. Skatteverket ser innehavet i en kapitalförsäkring som en latent fordran på försäkringsgivaren, eftersom det är försäkringsgivaren, och inte försäkringstagaren, som äger värdepappren.

Med andra ord har Skatteverket klargjort att värdepapper i en kapitalförsäkring inte uppfyller kraven på säkerhet enligt de nya reglerna.

Du är varmt välkommen att kontakta mig vid eventuella frågor.
 
Emelie Sventoft
Skattejurist ABG Private Banking
emelie.sventoft@abgsc.se
+4673-321 73 45

2025 väntas bli ett händelserikt år inom skatteområdet. Vi kommer sannolikt att få besked om de föreslagna 3:12-reglerna kommer att antas och träda i kraft 2026. Samtidigt är utvecklingen kring onoterade aktier i kapitalförsäkringar värd att följa, där Skatteverket har överlämnat en promemoria till Finansdepartementet för vidare utredning.
 
Flera nya lagar och regler som påverkar investerare har trätt i kraft den 1 januari 2025. Bland annat  har skatten på investeringssparkonto (ISK) och kapitalförsäkring (KF) sänkts, samtidigt som ränteavdrag för lån utan säkerhet börjar fasas ut under en tvåårsperiod. Det råder dock fortsatt osäkerhet kring möjligheten att göra avdrag för räntekostnader kopplade till värdepapperskrediter på KF, till skillnad från ISK. Skatteverkets formella ställningstagande i denna fråga förväntas under 2025, liksom resultatet av den pågående utredningen om carried interest.
 
Sänkt skatt på investeringssparkonto och kapitalförsäkring
Sparande på ISK, i KF och i så kallade PEPP-produkter* är skattefritt upp till 150 000 kronor från och med 1 januari 2025. Observera att kapitalunderlaget i vissa fall kan överstiga 150 000 kronor, även om man har mindre än detta belopp på sitt ISK-konto. Kapitalunderlaget beräknas som ett genomsnittligt värde för varje kvartal, med tillägg för eventuella insättningar under året.
 
Från och med 2026 höjs gränsen för skattefritt kapitalunderlag till 300 000 kr. Skattefriheten uppnås genom ett avdrag under inkomst av kapital i deklarationen och gäller för det totala sparandet per person — inte per konto eller bank.
 
Om inga avdrag har gjorts i inkomstslaget kapital, blir den effektiva skatten på ISK-konto för inkomståret 2025 0,89 procent. Skattesatsen baseras på statslåneräntan den 30 november året före relevant beskattningsår, plus ett tillägg om en procent. Statslåneräntan den 30 november 2024 fastställdes till 1,96 procent, vilket innebär att schablonräntan för inkomståret 2025 blir 2,96 procent (1,96 procent + en procent).
 
Schablonräntan multipliceras med kapitalunderlaget, vilket ger den schablonintäkt som beskattas med  30 procent. Detta resulterar i en effektiv skattesats på 0,89 procent. Observera att kapitalunderlaget som tas upp till beskattning, under vissa förutsättningar, kan kvittas mot en avdragsgill ränteutgift som redovisas i samma deklaration. Detta kan innebära att skattesatsen varierar från fall till fall.

Slopat ränteavdrag för vissa lån
Under 2025 kommer avdrag för ränteutgifter på lån utan erforderlig säkerhet endast att medges med 50 procent. Fullt avdrag kommer endast att beviljas om det är ett lån med säkerhet i exempelvis bostad, fordon, båt och noterade värdepapper. Det framgår dock inte uttryckligen i lagtexten att noterade värdepapper i kapitalförsäkring kan användas som säkerhet, vilket skulle innebära att avdragsrätten för portföljbelåning på kapitalförsäkring slopas. Vi ser fram emot en tydlig tolkning från Skatteverket för att få klarhet i denna fråga. Från och med 2026 kommer avdrag för lån utan säkerhet att slopas helt.
 
Särskild utredning om carried interest
I augusti 2024 tillsatte regeringen en utredning för att se över beskattningen av så kallad carried interest. Uppdraget ska redovisas senast den 20 januari 2025, och vi återkommer med mer information så snart utredningen publicerats.
 
Du är varmt välkommen att kontakta mig vid eventuella frågor.
 
Emelie Sventoft
Skattejurist ABG Private Banking
emelie.sventoft@abgsc.se
+4673-321 73 45
 
 
*PEPP-produkt är en sparprodukt framtagen inom EU med syfte att underlätta och stimulera långsiktigt sparande till pensionen och beskattas på samma sätt som en kapitalförsäkring.

– Vår ambition är tydlig: Vi vill bli Sveriges bästa aktör inom private banking. Genom att kombinera aktieanalys, affärsmöjligheter från investmentbanken och en modern plattform erbjuder vi en helhet som vi är övertygade om kommer att vara till stor nytta för våra kunder, säger Jonas Ingerdal Predikaka.

Obunden rådgivning från en unik position

En central del i strategin är att erbjuda helt opartisk rådgivning. Eftersom vi inte har egna fonder kan rådgivarna skapa skräddarsydda portföljer och ge obundna råd som är anpassade efter kundens behov.

– Många investerare uttrycker frustration över att få rekommendationer som gynnar bankens egna produkter, vilka inte alltid är bäst lämpade för deras behov. Hos oss kan vi alltid prioritera kundens intressen och erbjuda obunden rådgivning, vilket ger oss en unik position på marknaden.

Idédriven tjänst för nya investeringsmöjligheter

Vår private banking-tjänst beskrivs som idédriven, med fokus på att ta fram nya investeringsidéer och affärsmöjligheter för kunderna.

– Den idédrivna ansatsen genomsyrar allt vi gör, från den digitala plattformen till interaktionen med kunder genom rådgivare och på evenemang.

Exklusiva affärsmöjligheter och modern plattform

En annan faktor som ger ABG Private Banking ett försprång är möjligheten att erbjuda exklusiva affärsmöjligheter, som börsintroduktioner och onoterade transaktioner.

– Genom vår starka koppling till investmentbanken får våra kunder tillgång till unika affärsmöjligheter som inte är tillgängliga för alla. Detta, tillsammans med vår nybyggda handelsplattform, gör oss till en stark aktör på marknaden.

En tydlig väg framåt

Vårt mål är glasklart: att bli Sveriges ledande aktör inom private banking. Varje dag strävar vi efter att leverera högsta kvalitet i allt vi gör. Från personlig rådgivning och starka kundrelationer till förstklassig förvaltning skapar vi en tjänst som inte bara möter marknadens förväntningar – utan också sätter en ny standard för vad private banking kan och bör vara.

Hur blir man kund?

De som är intresserade av tjänsten kan anmäla sig till ABG Private Bankings väntelista, som redan har väckt stort intresse. De som anmäler sig får kontinuerlig information om tjänsten och inbjudningar till exklusiva evenemang och personliga presentationer innan den officiella lanseringen.

– Väntelistan har redan väckt stort intresse, och vi ser fram emot att berätta mer när vi lanserar vår tjänst, säger Jonas Ingerdal Predikaka.