^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Året började med fördel Europa. Under våren svängde det – USA tog ledningen när räntesänkningar och AI-drivet teknikmomentum drev börserna. Att september, normalt en svag månad, slutade på nya årshögsta i USA pekar mot ett piggt Q4. Det säger Lars Hallström, senior aktiemäklare på ABGSC, i ett studiosamtal på ABG Private Banking.

– Riskaptiten är god – om än mer selektiv. Investerare väljer kvalitet och storlek framför bredd.
Den amerikanska räntesänkningscykeln är den tydligaste drivkraften just nu. Det är den som håller köparna aktiva.

Värderingarna i Sverige och Europa ter sig rimliga i ett relativt perspektiv: storbolag premieras, småbolag handlas på högre multiplar. OMXS30 kring 16–17 gånger, det breda indexet närmare 18. Samtidigt är mixen ovanlig – defensivt svagt trots mjukare makro, medan cykliskt (inte minst banker) stått emot. Lars Hallström lyfter fram att den senaste tiden har riskpremien i läkemedel sjunkit, energi kommit tillbaka och försvarsaktier tappat momentum.

– Jag tror OMXS30 sätter nytt årshögsta före årsskiftet. Flödena är starka och storbolagen drar, även om ledaraktierna kan skifta.

På frågan om varför fastigheter går svagt trots fallande räntor, lyfter Lars Hallström fram de operationella motvindarna: stigande vakanser och svag nettouthyrning. Kontor är tuffast och kan bottna först om 6–9 månader, medan logistik och vissa specialfastigheter – exempelvis hotell – ser intressantare ut på vägen. Kurserna kan vända före siffrorna, men strukturellt krävs att vakanser slutar stiga.

Inför Q3-rapporterna väntar Hallström inga större överraskningar i bank eller verkstad. Snarare är risken att verkstadssektorn, som nu handlas över P/E 20x, redan prisar in mycket av 2026. På plussidan pekar han mot konsumentinriktade sällanköpsvaror 2025: lättare jämförelsetal, reallöneökningar och lägre räntor kan ge revansch för bolag som dominerat förlorarlistan de senaste åren.

Inför Q3 har relativt få bolag vinstvarnat. Vinstförväntningarna justeras löpande och många bolag ’tonar ned’ inför kvartalsslut – kursreaktionerna kommer därför tidigare i processen, säger Lars Hallström i ABG Private Bankings studiosamtal.

Hur ser du på risken att värderingen i Mag 7 och AI-sektorn är en bubbla?

– Det är svårt att säga. Men när vd:arna i de största amerikanska techbolagen konfronteras med höga vinstförväntningar för nästa år och framåt, backar de inte. De tonar inte ned momentum – tvärtom signalerar de stark tro på vinstutvecklingen. Även om vi har kommit en bit är min känsla att vi inte står inför en bubbla som spricker här och nu.

Två case Lars Hallström gillar just nu:

Investor – bred, högkvalitativ exponering mot Stockholmsbörsen, cirka 15 procent substansrabatt (över femårssnittet) och cirka 40 procent defensiv portfölj. Starka signaler från den ontoterade delen Patricia Industries (bland annat Mölnlycke) ger trigger; på ABGSC:s fair value-bedömning finns närmare 20 procent uppsida och potential för krympt substansrabatt.

Truecaller – global skala med över 450 miljoner månatliga användare, nettokassa omkring en miljard och höga marginaler. Årets kursfall förklaras till stor del av valuta och ökad blankning/GDPR-brus; underliggande affär utvecklas väl. Skiftet från annonsintäkter till återkommande premium/B2B kan driva re-rating när vinsttillväxten tar fart.

Ta kontakt med din rådgivare för en genomgång av vilka aktier som passar din portfölj just nu.

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investor investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 17 juli 2025 16:38}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

_{Truecaller investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 17 september 2025 06:47. Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

Ett obundet private banking-alternativ i en tid av sammanslagningar

När marknaden rör sig mot allt större koncerner och fler sammanslagningar, finns det en växande grupp kunder som söker något annat. Ett private banking som faktiskt är obundet, idédrivet och aktivt.

– Vi är här som ett tydligt alternativ, säger Jonas Ingerdal, chef för ABG Private Banking.
Våra kunder vill ha rådgivare som är engagerade, närvarande och drivna av investeringsidéer – inte av internt fondutbud.

Från storbankens standardlösningar till idéhus

Många av ABG Private Bankings nya kunder kommer från storbankerna. Orsakerna är ofta desamma: låg aktivitet, standardiserad rådgivning och fokus på att paketera egna fonder.

– Vi är raka motsatsen. ABG Private Banking är byggt som ett idéhus – ett nav för analys, affärsflöden och marknadsidéer, säger Jonas Ingerdal.

Obunden i praktiken

ABG Private Banking har inga egna fonder. Det ger rådgivarna frihet att välja det som är bäst för kunden – inte det som är bäst för bankens marginaler.
– Det ger oss en frihet som gör stor skillnad i rådgivningen, säger Jonas Ingerdal.
Det handlar i grunden om ärlighet och förtroende: att kunden ska veta att varje rekommendation är byggd på analys och övertygelse – inte produktincitament.

Aktiv rådgivning – på riktigt

Vi beskriver oss som idédrivna rådgivare. Det betyder att vi inte väntar på att kunderna hör av sig – vi tar kontakt när marknaden rör sig och när idéerna håller för genomförande.

– Vårt jobb är att vara proaktiva. Ser vi en möjlighet eller en risk, agerar vi. Det är så private banking ska fungera, säger Jonas Ingerdal.

Utöver personlig och aktiv rådgivning får våra kunder tillgång till ABGSC:s topprankade aktieanalys, en transparent prismodell och affärsflödet genom investmentbanken – inklusive möjligheten att delta i utvalda transaktioner såsom private placements och börsnoteringar.

– Vi bygger Sveriges bästa private banking, avslutar Jonas Ingerdal.

ABG Private Banking växer snabbt

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Det är viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns här och du ansvarar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Börsens mest blankade aktier har gått starkare än marknaden i år. Det kan låta som en paradox, men när pessimismen blir för utbredd brukar den ofta överdrivas. ABGSC:s strategi­team konstaterar i sin senaste rapport Nordic Shorts att en korg med de 100 mest blankade aktierna i Norden faktiskt har slagit MSCI Nordic med drygt fyra procentenheter hittills i år.

Den genomsnittliga blankningen i de 100 mest blankade aktierna ligger nu på 5,7 procent, i princip oförändrat mot en månad sedan. Flera aktier med höga blankningsnivåer visar tecken på stabilisering – vilket öppnar för möjligheter att gå mot strömmen.

Tre blankfavoriter med köpläge
I analysen lyfts klädjätten H&M, danska rederiet Maersk samt massa- och pappersbolaget Stora Enso fram som tre bolag där marknaden kan ha gått väl långt i sin pessimism.

H&M har en blankningsnivå på 26,5 procent av fritt flöde – nära rekordnivå – men aktien har brutit upp genom sitt 200-dagars medelvärde. Nästa tekniska nivå ligger vid 200–220 SEK.

Maersk har fallit tillbaka men visar styrka kring stödet vid DKK 12 000. Blankningen är hög (15 procent), men aktien handlas över sitt 200-dagars medelvärde, vilket talar för en rekylpotential.

Stora Enso är den mest blankade aktien i pappers- och massasektorn (13 procent av fritt flöde). Aktien rör sig i intervallet 9–10,5 EUR och bedöms som översåld. Med minskad blankning och stabilisering relativt konkurrenten UPM ser risk/reward attraktivt ut.

Alla tre bolag har köprekommendation från ABGSC.

Fler aktier med stigande blankning
ABGSC:s strategiteam noterar just nu en tydlig ökning av kortpositioner i flera svenska bolag – ett tecken på att marknaden blivit mer försiktig i sin syn på vissa aktier. Samtidigt pekar teamet ut ett par bolag som kan få ett uppsving om sentimentet vänder. Om du är kund hos ABG Private Banking kan du prata med din rådgivare för att få veta vilka bolag det handlar om – och hur strategiteamet ser på läget framåt.

Totalt har 73 procent av aktierna med stigande blankning också haft fallande kurser senaste månaden, vilket stärker bilden av ett marknadsklimat där positioneringen i sig driver rörelserna. När trenden bryts kan rekylen bli kraftig.

Värde i motvinden
Sedan årsskiftet har korgen av de mest blankade aktierna stigit med 7,5 procent, mot 3,2 procent för det breda nordiska indexet. Det illustrerar hur en konträr strategi – att köpa det marknaden hatar mest – kan fungera när sentimentet är extremt. För investerare med lite tålamod finns därför intressanta möjligheter i bolag där pessimismen nått sin kulmen. H&M, Maersk och Stora Enso är tre exempel där blankarna mycket väl kan ha dragit det för långt.

Disclaimer

Fokuslistan har tagits fram av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB (”ABGSC AB”), som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår här är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet här ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.

I Fokuslistan presenterar ABG Private Banking en sammanställning av ett antal bolag på t.ex. Stockholmsbörsen utifrån ett eller flera nyckeltal ABG Private Banking vill lyfta fram. Nyckeltalet representerar det som brukar anges som marknadens syn på att visst bolag, dvs. det är baserat på ett antal analytikers prognoser på aktuella bolag och som sammanställts av Factset.

^{ABG Sundal Collier AB är ett värdepappersbolag med tillstånd att driva värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{I artikeln nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{H&M investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 25 september 2025 18:14}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Maersk investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 29 september 2025 06:37}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Stora Enso investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 6 oktober 2025 06:48}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Hur ser du på marknaden i det korta perspektivet?
Börshumöret är fortsatt starkt, både i Europa och USA, och det finns skäl att tro att den positiva trenden kan hålla i sig under resten av året. Det finns fortfarande betydande mängder kapital placerat i korta räntepapper – pengar som i större utsträckning kan komma att söka sig till aktiemarknaden när räntorna faller. Samtidigt är oktober en historiskt svängig börsmånad. Som investerare kan det därför vara klokt att hålla en viss likviditet vid sidan om för att kunna utnyttja eventuella kortsiktiga rekyler.

Varför har fastighetssektorn haft det motigt på börsen trots lägre räntor?
Fastighetsaktier borde rimligen gynnas av en räntesänkningscykel, men sektorn har pressats av oro för vakanser och svagare uthyrning snarare än av ränteutvecklingen i sig. Det gör att hela sektorn uppfattas ligga under en ”våt filt”. Samtidigt ser vi att genomförda affärer ofta sker till bokförda värden, vilket antyder att de fundamentala balansräkningarna håller. På lite längre sikt talar det för att fastighetsbolagen kan få revansch.

Bankerna har utvecklats starkt – finns det mer att hämta?
Bankerna har överraskat positivt i år och handlas fortfarande till rimliga värderingar, ungefär tio gånger vinsten. Tillväxtutsikterna är begränsade, men det uppvägs av hög direktavkastning – runt 7 procent – och återköpsprogram som adderar ytterligare ett par procent. Sammantaget innebär det att sektorn kan fortsätta vara attraktiv för investerare som söker stabilitet och löpande avkastning, även om den rena kursuppsidan framåt ser mer begränsad ut.

Vilka sektorer tycker du är mest intressanta just nu?
Vi ser möjligheter i konsumentrelaterade bolag och även i fastighetsbolag, särskilt i ett något längre perspektiv. Konsumentbolagen kan dra nytta av en kombination av lägre räntor och stigande reallöner när inflationen faller tillbaka, vilket stärker köpkraften. Fastighetssektorn kan som sagt stå inför en vändning när oron för vakanser lättar. Här handlar det om att positionera sig i tid inför en möjlig återhämtning under 2026.

Idag är sista dagen i tredje kvartalet. Vad är dina tankar om den stundande rapportperioden?
I Norden ser vi att styrkan håller i sig i vissa sektorer. Finans och kommunikationstjänster (exempelvis telekomoperatörerna) ligger fortsatt i förarsätet, där upprevideringarna av estimat överstiger nedrevideringarna under det gångna kvartalet. För många andra sektorer är bilden den motsatta, med fler prognossänkningar än höjningar. Den dollarförsvagning som tyngde exportbolagen under första halvan av 2025 har nu avtagit, vilket ger visst andrum. I USA ser utsikterna ljusa ut – här är det framför allt produktivitetstillväxten som driver förbättrade vinstmarginaler och skapar en starkare grund inför rapportperioden.

Hur ska man tänka som privat investerare när börserna står nära all time high?
Att börserna noteras nära nya rekordnivåer är snarare ett normalläge än ett undantag – på lång sikt har börsen en inbyggd uppåttrend. Det är alltså inget som i sig ska avskräcka investerare. Däremot blir marknaden mer känslig för negativa nyheter i det läget, vilket gör att man bör sprida sina investeringar och ha en balanserad risknivå. Det viktiga är att hålla fast vid en långsiktig strategi och inte låta kortsiktiga svängningar styra besluten.

Prata med din rådgivare om vilka aktier som kan vara intressanta just nu.

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Energy Holdings investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 1 juli 2025 06:38}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Max Wijkander äger aktier i Energy Holdings.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Efter en längre paus sänkte den amerikanska centralbanken Fed som väntat styrräntan med 0,25 procent i september, till intervallet 4,00–4,25 procent, och signalerade samtidigt att ytterligare två sänkningar kan komma innan årets slut. Riksbanken följde efter i september med en sänkning på 0,25 procent i ett försök att stötta den fortsatt svaga svenska tillväxten. Marknaden tog emot beskeden positivt och börserna steg då centralbankerna agerar för att möjliggöra en mjuklandning för ekonomin. 

Det är avgörande att skilja mellan två typer av sänkningscykler. Försäkringssänkningar, som sker i en robust ekonomi (1995, 2019), har historiskt gynnat aktier kraftigt. Recessionssänkningar, som svar på en pågående nedgång (2001, 2008), har däremot sammanfallit med negativ aktieavkastning. Statsobligationer har varit vinnare i båda fallen, då fallande räntor ger stigande obligationspriser. Ett tredje, mindre sannolikt scenario är att inflationen åter tar fart – det sämsta utfallet för obligationer.

Vi ser Fed:s kommande sänkningar främst som försäkringsåtgärder, men risker i arbetsmarknaden och geopolitiken gör att vi behåller en balanserad syn. Statsobligationer är vårt förstahandsval som hedge i ett negativt scenario och med bäst risk/avkastning i inledningen av en sänkningscykel.

Kreditmarknaden framstår som dyr, med historiskt låga kreditspreadar: High Yield (HY) 265 bps, Investment Grade (IG) 55 bps, seniora bankobligationer 59 bps och subordinerade 101 bps. Skillnaden mellan seniora och subordinerade bankpapper är rekordlåg på 41 bps.

Investerare får alltså mycket liten riskpremie för att gå ned i kvalitet eller kapitalstruktur – historiskt har det varit en dålig ingångspunkt för HY och AT1 (en subordinerad bank[1]obligation som ingår i bankernas kapitalbas enligt regelverket Basel III).

Vår syn:

• Statsobligationer (övervikt): fokus på 3–7 års löptid, med känslighet för sänkningar utan maximal inflationsrisk.
• Investment Grade (neutral/lätt övervikt): stabil carry men tight prissatt. Fokus på hög kvalitet och längre duration.
• High Yield (undervikt): kräver bättre makrostöd och högre spreadar.
• AT1 och lägre kapitalinstrument (neutral/selektiv): höga kuponger men värderingarna är historiskt tajta.

Räntedelen ska ge både avkastning i en försäkringssänkningsmiljö och skydd i ett svagare scenario. Vi överviktar därför statsobligationer, är selektiva i IG och avstår från att ta extra kreditrisk i såväl HY som AT1 på dagens nivåer – risk/reward är helt enkelt bättre i aktier.

Johan Hallgren, senior investment manager ABG Private Banking

Texten ur senaste The Navigator nr 3 Hösten 2025, med uppdaterad text i första stycket avseende räntesänkning från Fed och Riksbanken i september.

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Energy Holdings investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 1 juli 2025 06:38}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Max Wijkander äger aktier i Energy Holdings.}

Regeringen har presenterat sin höstbudget för 2026. Det handlar om reformer på cirka 80 miljarder kronor, där skattesänkningar på drygt 57 miljarder utgör den största posten. Regeringens förhoppning är att stärka den ekonomiska situationen för arbetande hushåll. Nedan följer en sammanfattning av de viktigaste skatteförslagen:

• Förändringar i 3:12-regelverket: Förenklingar och förbättringar föreslås, där den mest omfattande förändringen gäller beräkningen av gränsbeloppet – det som styr hur stor del av ett fåmansföretags vinst som kan tas ut till låg beskattning (20 procent).
• Sänkt SINK-skatt: Den särskilda inkomstskatten för utomlands bosatta sänks stegvis, från 25 procent till 20 procent. Skattesatsen sänks först till 22,5 procent år 2026 och därefter till 20 procent från 2027.
• Jobbskatteavdrag: Höjs för den som tjänar över 16 000 kronor i månaden, vilket ger sänkt skatt på arbete.
• Skatt på pension: Det förhöjda grundavdraget förstärks, vilket innebär att skatten för inkomst sänks lika mycket för pensionärer som för arbetstagare.
• Avdrag för arbetsresor: Beloppsgränsen för avdrag höjs från 11 000 kronor till 15 000 kronor.
• Sänkt elskatt: Föreslås gälla i hela landet.
• Tillfälligt sänkt moms på livsmedel: Momsen sänks från 12 till 6 procent mellan 1 april 2026 och 31 december 2027. Syftet är att dämpa effekten av den höga inflationen genom att minska skattebördan för hushållen.

Samtliga förslag föreslås träda i kraft den 1 januari 2026.
 
Emelie Sventoft
Skattejurist ABG Private Banking
emelie.sventoft@abgsc.se
+4673-321 73 45

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Sammanfattning av Feds räntebesked i korthet

• Fed sänkte styrräntan 25 punkter, helt i linje med förväntningarna.
• Marknaden prisar in ytterligare två sänkningar i år och fler på sikt.
• Cykliska aktier och småbolag steg direkt, obligationsräntorna låg still.
• Kombinationen av fallande inflation och svagare arbetsmarknad öppnar för fler sänkningar.
• Vi ser positiv effekt på aktier, i linje med vår aktieövervikt i The Navigator.

Den amerikanska centralbanken sänkte styrräntan med 25 punkter, precis som väntat. Beskedet var ”mitt i marknaden” och därmed ingen överraskning. Reaktionerna blev därför relativt begränsade: obligationsräntorna låg still – vilket signalerar förtroende för politiken – medan cykliska delar av aktiemarknaden, exempelvis småbolagsindexet Russell 2000, steg omedelbart.

Varför fler sänkningar är sannolika
Två drivkrafter talar för att Fed kommer fortsätta sänka räntan:

1. Arbetsmarknaden bromsar in. De senaste sysselsättningssiffrorna visar att företagen i stort sett slutat anställa – ett klassiskt recessionsmönster. Det triggar Fed:s mandat att stödja sysselsättning och tillväxt.
2. Inflationstrenden är gynnsam. Inflationen har fallit tillbaka mot målet, och prissättningen av inflationsskyddade obligationer (TIPS) pekar mot att 2-procentsnivån är sannolik. Oron för att tariffer ska skapa varaktig inflation är inte huvudscenariot.

Fed-chefen Powell kommenterade riskerna men markerade samtidigt att den långsiktigt neutrala räntenivån snarare ligger kring 3 procent. Det är också i linje med vad marknaden diskonterar efter den nu inledda räntesänkningscykeln.

Konjunktur och marknadseffekter
Fed-sänkningar i en miljö med fortsatt tillväxt har historiskt ofta markerat starten på starka börsperioder. Vår bedömning är att risken för recession i närtid är begränsad – BNP i USA växer med cirka 3 procent i Q3 – vilket gör sänkningarna till en ren stimulans.

Först sker effekten genom att kapital flyttas från ränteplaceringar in i aktier. Därefter breddas avkastningsmöjligheterna till fler sektorer: stabila sektorer som läkemedel gynnas initialt, men med tiden även mer cykliska delar av marknaden. Intressant nog har små- och medelstora bolag redan börjat överträffa Nasdaq det senaste kvartalet, vilket tyder på ett regimskifte.

Längre horisont: en positiv cocktail
På lite längre sikt, mot 2026, kan kombinationen av räntesänkningar och expansiv finanspolitik i både USA och Europa bli kraftfull. En positivt lutande yieldkurva är en av de indikatorer som har starkast samband med stigande börser. Prognoserna för USA pekar mot omkring 2 procent real BNP-tillväxt och 12–13 procent vinsttillväxt per aktie, vilket är fullt tillräckligt för en stabil börstrend.

Till detta kommer AI-relaterade investeringar, som väntas ge breda produktivitetslyft i industrin från nästa år. Tillsammans skapar detta en miljö där nedgångar snarare bör ses som köplägen.

Slutsats
Fed Funds-sänkningen stärker förutsättningarna för aktiemarknaden, både kort- och långsiktigt. Beskedet ligger helt i linje med den aktieövervikt vi redan har i vår förvaltningsstrategi, som vi presenterade i The Navigator. Vi ser goda möjligheter att kapitalet fortsätter flöda in i aktier – och att fler sektorer successivt blir intressanta.

Hans Peterson, makrostrateg ABG Private Banking

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Energy Holdings investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 1 juli 2025 06:38}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Max Wijkander äger aktier i Energy Holdings.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Ur senaste The Navigator nr 3 Hösten 2025

Marknadsutblick: Fed, makro och marknad

Powells besked om räntesänkningar markerar startpunkten för en ny fas på marknaden. Recessionsrisken i USA har fallit kraftigt, från drygt 50 procent till under 30 enligt NY Fed:s modell, och marknaden diskonterar nu flera sänkningar kommande månader. Det öppnar för ett nytt investeringsklimat med goda förutsättningar inför 2026.

En central fråga har varit om Trumps tariffer riskerar att driva upp inflationen, pressa obligationsräntorna och i förlängningen skapa en recession. Data hittills visar att kostnaden i hög grad tagits av producenterna snarare än konsumenterna, vilket begränsar effekten på prisnivåer. Med en svagare konjunktur är det också svårt för bolag att föra över högre kostnader. Sammantaget stärker detta bilden av att räntorna kan börja sänkas från dagens åtstramande nivåer.

Konjunkturen är fortfarande dämpad men inte alarmerande. USA:s PMI har klättrat tillbaka över 50, medan prognosindikatorer pekar på en BNP-tillväxt kring 2,5 procent i Q3. I Europa och Asien är nivåerna lägre, men inflationen är generellt under kontroll – omkring 2,7 procent i USA och närmare 2 procent i många asiatiska ekonomier. Det ger centralbankerna gott om manöverutrymme att sänka räntorna.

Marknaderna speglar redan det förändrade klimatet. Amerikanska tillväxtbolag, kinesisk tech och tyska indexet DAX har lett uppgången, men fler delar av aktiemarknaden står på tur. Ökade investeringar globalt, särskilt inom AI och produktivitetsdrivande teknik, väntas ge kraftfulla impulser. Investeringsplaner pekar på ökningar i vissa sektorer på uppemot 30 procent till 2026.

En viktig trend är den försvagade dollarn. Efter toppnivåerna har USD tappat tydligt, och med fortsatt riskaptit kan nedgången fortsätta, vilket påverkar den relativa avkastningen och öppnar för investeringar utanför USA.

Vi går in i en ny fas där konjunkturkänsliga sektorer, värdeaktier, småbolag och fler regioner kan ta plats i uppgången. Kombinationen av lägre styrräntor, en svagare dollar och ökade investeringar skapar en intressant utgångspunkt för 2026. Portföljer bör därför diversifieras bredare med större inslag av Europa, Asien och tillväxtmarknader.

Jonas Andersson, investeringschef ABG Private Banking

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Energy Holdings investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 1 juli 2025 06:38}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Max Wijkander äger aktier i Energy Holdings.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra strategikommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Läkemedelsbolag har utvecklats svagt relativt den breda marknaden sedan början av 2023. Sektorn är i dagsläget kraftigt översåld och värderas på rekordlåga nivåer i relation till övriga marknaden. Vår bedömning är att många av de negativa faktorer som pressat sektorn redan är väl inprisade.

I den amerikanska sjukvårdssektorn, där effekterna är som störst, förklaras de låga värderingarna främst av politisk oro, kostnadspress på försäkringsbolag, utredningen mot UnitedHealth Group samt relativt svaga resultat från Eli Lillys fetmapreparat. Till detta kommer Trumps förslag om ”Most Favoured Nation”-prissättning, där läkemedelsbolag tvingas matcha sina internationella priser. Trump försökte införa detta under sin tidigare mandatperiod, men förslaget stoppades i domstol.

De långsiktiga tillväxtdrivarna – en åldrande befolkning, teknologisk innovation och stabil efterfrågan – är fortsatt intakta. Framåtblickande P/E-tal ligger cirka 30 procent under marknadssnittet, en nivå som historiskt har varit attraktiv att gå in i sektorn på. Sektorn är också underägd: dess marknadsvikt är omkring 50 procent lägre än dess andel av vinsterna. Kombinationen av översålda tekniska nivåer, låga värderingar och starka strukturella tillväxtfaktorer talar för en betydande uppsida.

Marknader kan förbli billiga under längre perioder, men ofta krävs en katalysator för att sentimentet ska vända. I detta fall bedömer vi att det inte behövs mycket för att utlösa en kursuppgång. En trygghet är att sektorn väntas växa med i genomsnitt 6–7 procent per år fram till 2027, och den framåtblickande försäljningstillväxten på 12 månader är högre än för marknaden i stort. En klarhet kring Trumps utspel och tariffnivåer kan fungera som en möjlig trigger.

Vi har i nuläget en positiv syn på risktillgångar, och att balansera den positionen med en konjunkturokänslig sektor som erbjuder stabil karaktär och pålitlig intjäning framstår som attraktivt. Läkemedelssektorn bidrar till en stabilare portfölj genom sin låga korrelation mot mer cykliska delar, samtidigt som den handlas på exceptionellt billiga nivåer.

Inom den diskretionära förvaltningen tar vi denna exponering via en aktivt förvaltad fond med global inriktning mot läkemedelssektorn. Fonden investerar främst i lönsamma och stabila läkemedelsbolag, men inkluderar även en mindre andel utvecklingsbolag med högre uppsida – och därmed också högre risk. Den geografiska fördelningen speglar ett globalt index, och sektorexponeringen varierar över tid. Störst andel har läkemedel/bioteknik, följt av medicinteknik och vård.

The Hidden Hedge är ett format för tematisk investering i The Navigator. Här pekar vi ut teman och sektorer som kan agera skydd i portföljen genom att utvecklas mer oberoende av det breda marknadsklimatet.

Vill du veta hur du kan exponera dig mot läkemedelssektorn? Prata med din rådgivare för att hitta rätt investeringar utifrån din strategi, riskprofil och marknadstro.

^{Temainvesteringarna ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Intervju med Tobias Bergman, rådgivare på ABG Private Banking

När du pratar med kunder just nu, vilka frågor kommer upp allra oftast?
Det som dominerar är diskussionen om ränteläget och centralbankerna – framför allt när Fed börjar sänka och vad det betyder för börsen. Många undrar också om man ska fortsätta ligga tungt i USA, eller om det är dags att sprida riskerna mer geografiskt.

Hur ser ni på regionallokeringen just nu?
Vi tycker fortsatt att USA är det mest intressanta området, men ser samtidigt möjligheter att successivt bredda exponeringen. Tillväxtmarknader (EM) framstår som särskilt attraktiva just nu, där vi ser en bra balans mellan risk och avkastning. Vi har även passat på att ta hem vinster i delar av den europeiska försvarsindustrin efter en stark utveckling.

Vilka är de främsta skälen till att ni ser större potential i EM?
Först och främst är värderingarna fortsatt låga, både relativt utvecklade marknader och historiskt. Men bara lågt pris räcker inte – man behöver också en katalysator. Vi ser flera sådana just nu:

• AI-utveckling – bolag i EM kan också utveckla inom AI. Frågan är varför man ska betala ett mångdubbelt högre pris i utvecklade marknader för samma exponering.
• Dollarn – den har redan försvagats, inte minst eftersom Trumpadministrationen också vill se en svagare dollar.
• Ränteläget – förväntade räntesänkningar från Fed gör att räntedifferensen minskar, vilket ytterligare kan pressa dollarn och gynna EM.

Finns det fler faktorer som stärker caset för EM?
Ja, vi ser flera. Bland annat finns en stabil BNP-tillväxt och inhemsk efterfrågan i många stora EM-ekonomier. Strukturella reformer har bidragit positivt, och vi tror att kapitalflöden kommer gynna EM när Fed sänker räntan. Räntesänkningar påverkar mindre bolag och EM extra mycket eftersom effekterna av räntesänkningar blir större i sektorer som initialt har högre finansieringskostnader. Det gör att en globalt bredare börsuppgång också kan inkludera EM.

Hur påverkas EM av Trumps handelspolitik?
Tariffer är en riskfaktor, men det är viktigt att komma ihåg att USA är en allt mindre andel av EM-ländernas export. I stället handlar de allt mer med varandra, vilket gör dem mindre sårbara än många tror.

Diskutera med din rådgivare hur du kan balansera mellan USA och tillväxtmarknader i din allokering.

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Energy Holdings investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 1 juli 2025 06:38}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Max Wijkander äger aktier i Energy Holdings.}