^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Efter ett par tunga år för fastighetsaktier har sentimentet vänt uppåt. Men det är långt ifrån ett jämnt lyft i sektorn. I ett studiosamtal på ABG Private Banking pekar ABGSC:s fastighetsanalytiker Fredrik Stensved på stora skillnader inom sektorn – både när det gäller värdering, tillväxtpotential och marknadsexponering.

– Fastighetssektorn handlas kring 17x förvaltningsresultatet och fortfarande med en rabatt på 10–15 procent mot substansvärdet, vilket är runt 20 procent under snittet för de senaste tio åren. Samtidigt växer sektorn faktiskt snabbare än på länge, både i år och nästa år, säger Fredrik Stensved.

Det som tidigare styrde sektorn – ränteförväntningar – har fortfarande stor betydelse, men skiftet mot operationella nyckeltal som vakansgrader och hyrestillväxt är påtagligt. Med det i åtanke pekar Fredrik Stensved på logistik och lätt industri som de tydligaste vinnarna framåt.

– Vi är fortsatt skeptiska till kontorsexponering. Där ser vi högre vakanser, svagare hyresutveckling och fortsatt påverkan från hemarbete. Stockholms kontorsvakanser har stigit 6–7 procentenheter senaste tre åren, till en nivå kring 11–14 procent. Historiskt har snittet legat på 7. Det är en tydlig signal om att mycket av svagheten fortfarande består.

Men det är inte bara strukturella trender som spökar för kontor – även konjunkturen biter.

-Vi räknar inte med att kontorsmarknaden når sin botten förrän någon gång under 2025. För att lönsamheten i sektorn därefter ska kunna återhämta sig krävs både minskad vakansgrad och förbättrad hyresutveckling – vilket talar för en långsammare återhämtning än många hoppas på i de kontorstunga bolagen, säger Fredrik Stensved, fastighetsanalytiker på ABGSC.

Samtidigt finns det aktörer som utnyttjar läget. Kapitalmarknaden är öppen och flera bolag har genomfört emissioner i offensivt syfte, vilket ses som ett styrketecken. Bank- och obligationsmarknaden fungerar dessutom effektivt, med god tillgång till likviditet och pressade bankmarginaler – något som gynnar välskötta fastighetsbolag. Ett flertal aktörer har också tagit in eget kapital de senaste månaderna för att kunna växa vidare, snarare än att parera kris. Det är signaler om styrka i en annars splittrad sektor.

Vinnare och varningsflagg i fastighetssektorn

Enligt Fredrik Stensved framstår Fabege som en aktie att undvika i det här läget, givet en fortsatt svag kontorsmarknad i Stockholm, med hög vakansgrad, särskilt i nyproducerade lokaler.

-Jag tycker fortfarande att det är ganska utmanande. Det är relativt mycket vakanser i nyproduktionen och den måste hyras ut innan man får någon tillväxt. Det är fortfarande ett hyresgästmarknadsläge.

Även om vinsttillväxten i Fabege väntas bli positiv framåt, är det flera andra bolag i sektorn som växer snabbare. Fabege handlas samtidigt till en värdering strax över sektorsnittet, och möjligheten till återköp – som tidigare varit en del av caset – ser inte ut att realiseras. Fokus verkar dessutom långsamt förskjutas från projektutveckling mot centrala och stabila, men lågavkastande fastigheter i Stockholm, vilket Fredrik Stensved tolkar som en indikation på att Fabege kanske är på väg att bli ett nytt Hufvudstaden.

På köpsidan lyfter Fredrik Stensved fram ett fastighetsbolag med renodlad exponering mot lager och lätt industri – ett segment med låga vakanser och fortsatt god efterfrågan. Bolaget har en solid balansräkning och tillväxtpotential, och rekommendationen är Köp. Vilket bolag det är går Fredrik Stensved igenom för inloggade kunder här.

^{Sektorkommentarerna ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Fastighetssektorn har rest sig från botten men står fortfarande inför vissa strukturella utmaningar – inte minst på kontorssidan. Investerare bör vara selektiva i sin exponering enligt ABGSC:s analytiker Fredrik Stensved. I studiosamtalet lyfter han fram ABGSC:s favorit och varningen att ta på allvar. Se sammanfattning av aktiecasen nedan.

SLP (BUY) – Effektiv tillväxtmotor i logistiksektorn

• Förvärvar, förädlar och förvaltar logistikfastigheter. Värdetillväxt skapas genom löpande utveckling och förädling av fastigheterna, som är belägna i Sveriges viktigaste logistikpunkter
• Positiv nettouthyrning varje kvartal sedan IPO, beläggningsgrad upp till ~97 procent (bäst i sektorn), stark skalbarhet med marginalkostnader trots kraftigt ökad NOI
• NOI-marginal förbättrad med 8 procentenheter sedan 2022; fastighets- och centrala administrationskostnader nu under 3 procent av hyresintäkter
• 45 procent av portföljen med utvecklingspotential; nyutveckling till >12 procent yield-on-cost ger ~3 procent årlig boost till NOI/NAV
• Positiva värdeförändringar varje kvartal sedan Q2 2022 – total +8 procent (bäst i sektorn)
• Endast 10 procent premie mot sektorn trots klart högre vinsttillväxt, låg skuldsättning och sannolik upprevidering av estimat
• Vi rekommenderar Köp (Buy) med riktkursen 45 SEK

Fabege (Hold) – Lång väg till kassaflödestillväxt i kontorssegmentet

• Fokus på kommersiella lokaler i Stockholmsområdet, där bolaget äger, utvecklar och förvaltar främst kontorsfastigheter i stadsnära lägen
• Svag kontorsmarknad i Stockholm med hög vakans (upp till 14 procent) och begränsade utsikter till återhämtning inom 12 månader
• Höga vakansgrader i viktiga områden som Solna Business Park skapar oro kring framtida hyresnivåer och värderingar
• Låg direktavkastning på 3,3 procent kombinerat med höga underhållskostnader – 30 procent av intäkterna går till att behålla hyresgäster
• Strategisk förskjutning mot lågavkastande citylägen kan ge bolaget en Hufvudstaden-profil, vilket marknaden sannolikt inte uppskattar
• Värdering i linje med sektorn, men svagare vinsttillväxt (6–8 procent vs sektorns 16–10 procent) ger begränsad potential
• Vi rekommenderar Behåll (Hold) med riktkursen 85 SEK

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{SLP investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 25 juni 2025 06:22}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Fabege investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 25 juni 2025 06:13 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Några av de viktigaste insikterna från samtalet:

Osäkerhet styr marknaden: Volatiliteten har dämpats något den senaste veckan, men osäkerheten fortsätter att prägla investeringsklimatet.

Rapportsäsongen överraskar positivt: Trots geopolitisk oro håller många bolag fast vid sina helårsprognoser – något som få hade väntat sig.

Börsen väntas röra sig sidledes: På tre månaders sikt bedöms marknaden bli flat eller svagt negativ, snarare än tydligt stigande.

Kapitalflöden skiftar fokus: Investeringar omallokeras från globalfonder till främst Sverigefonder, både bland institutionella och privata investerare.

Europa ökar i attraktivitet: Värderingsgapet mellan USA och Europa har krympt, vilket gör europeiska aktier relativt mer intressanta.

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Geopolitiska förändringar som påverkar shippingsektorn

Efter några exceptionella år för containerrederierna har marknaden nu gått in i en ny fas, där överkapacitet och osäker efterfrågan håller tillbaka spotpriserna. Samtidigt ser vi hur geopolitik och nya handelsmönster förändrar de globala fraktflödena – där kriget i Ukraina, spänningar i Taiwan och konflikten i Röda havet förskjuter varuflöden västerut. Detta kräver nya investeringsmönster, inte minst för rederierna.

I studiosamtalet med ABG Private Banking nedan, ser ABGSC:s shippinganalytiker Petter Haugen att en omallokering av kapital är nödvändig, från container till energi och torrlast. LNG-frakt och vissa segment inom torrlast gynnas av det nya läget, medan containersektorn står inför en period av låg tillväxt och sjunkande lönsamhet. Möjligheterna finns – men på andra håll än tidigare.

I studiosamtalet diskuteras även

• Varför rederier riskerar tvingas sälja fartyg för att få handla med USA
• Vilka segment i shipping som fortfarande är köpvärda
• Hur geopolitiska spänningar skapar nya vinnare

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Två favoriter i sektorn

Derek Laliberté är positiv till investmentbolagen men betonar vikten av att vara selektiv, särskilt efter den starka kursutvecklingen och en substansrabatt som nu ligger i linje med det historiska snittet. Han lyfter fram två aktier att äga i sektorn: Investor och Kinnevik – där den senare har varit en av de mest pressade aktierna de senaste åren.

– Kinnevik är ett spännande turnaround-case. Efter flera svaga år med pressat substansvärde, låg tillväxt och fallande aktiekurs ser vi nu tydliga tecken på en vändning. Substansrabatten har ökat kraftigt – från en premie på 40 procent för några år sedan till en rabatt på runt 40 procent i dag, vilket är högt, säger Derek Laliberté.

Fem kärninnehav, som utgör cirka 60 procent av portföljen, utvecklas starkt. Dessutom har 85 procent av de onoterade tillgångarna i Kinnevik antingen blivit lönsamma eller har finansiering fram till breakeven. Under 2024 genomfördes transaktioner i tre fjärdedelar av portföljbolagen, där värderingarna i stort sett låg i linje med eller över bokfört värde. I fjärde kvartalet justerades portföljvärderingen upp med 7 procent.

– Hittills i år har värderingen av jämförbara bolag stigit med 16 procent, vilket är en bra indikation på att även Q1 kan bli starkt, säger Derek Laliberté.

I ABG Private Bankings studiosamtal (se nedan) diskuteras även Kinneviks stora kassa, återköpsmandat och vilka portföljbolag som ligger närmast en exit. Dessutom lyfter Derek Laliberté fram Investor som ett fortsatt intressant case – bolaget har slagit sitt jämförelseindex i 14 år och ser ut att fortsätta leverera.

Se sammanfattning av aktiecasen nedan.

Kinnevik (Köp) – Intressant läge för riskvilliga

• Efter en svag period vänder nu NAV-trenden uppåt, stöttad av operationell utveckling och förbättrade externa faktorer
• 85 procent av portföljbolagen visade lönsamhet under 2024 eller har finansiering för att nå break-even. Transaktioner prissatta för ¾ av den onoterade portföljen under 2024, inklusive samtliga kärninnehav
• Q4: Onoterade portföljen uppvärderad med 7 procent, medan jämförbara bolag har stigit ytterligare 16 procent hittills under Q1
• TravelPerk: 40 procent värdeökning i samband med att EQT, Atomico och Sequoia gick in på ägarlistan (januari 2025)
• Publika tillgångar, nettokassa och 50 procent nedskrivning av den privata portföljen motsvarar 91 SEK per aktie – starkt värderingsstöd
• Stor substansrabatt: P/NAV med 36 procent rabatt, eller 50 procent justerat för nettokassa
• Vi rekommenderar Köp med riktkursen 110 SEK

Investor (Köp) – Bästa bolaget i sektorn till rabatterat pris

• 14 års överavkastning jämfört med SIXRX. Den börsnoterade portföljen är i stark form med exponering mot exempelvis avancerad industriteknik (elektrifiering, automation etc.) och läkemedel
• Förväntad vinsttillväxt för totalportföljen 2025 på 15 procent (ABGSC:s prognos) jämfört med 8 procent för OMXS och 11 procent för MSCI World
• Över 40 procent av portföljen har betydande defensiva egenskaper
• Patricia Industries (onoterat) är i utmärkt form med Mölnlycke och Laborie som viktigaste värdedrivare
• P/NAV ligger över det historiska snittet men generellt under relevanta sektorkollegor
• Vi rekommenderar Köp med riktkursen 348 SEK

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{Kinnevik investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 4 februari 2025 14:55}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Investor investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 23 januari 2025 15:47 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Magnus Andersson lyfter fram Danske Bank och Nordea som sina favoriter i den nordiska banksektorn.

Nordea (Köp) – Undervärderad och underskattad

• En av Europas absolut lönsammaste banker
• Omotiverad värderingsrabatt – har historiskt handlats med premie
• Stabil vinsttillväxt (CAGR 2024–2026)
• 10 procent total direktavkastning (utdelning+ återköp) per år 2025–2026
• Positiv kapitalmarknadsdag i Q4 2025
• Stor potential förbättra kostnadseffektiviteten relativt konkurrenterna
• Vi rekommenderar Köp med riktkursen 157 SEK

Danske Bank (Köp) – En av de bättre vinsttrenderna bland nordiska banker

• Höjda prognoser stärker förväntningarna
• Bättre vinsttrend än sektorkollegor
• Stabila intäkter och en förbättrad kostnadsutveckling
• Attraktiv förväntad cash yield (utdelning + återköp) på 12-13 procent för både 2025 och 2026
• Danskes höga utdelning avgörande för att nå en avkastning på eget kapital över 13 procent
• Attraktiv värdering med ett justerat P/E på 8,6x för 2025p och 7,9x för 2026p
• Vi rekommenderar Köp med riktkursen 257 SEK

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{Nordea investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 30 januari 2025 20:21}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Danske Bank investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 9 februari 2025 21:41 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

jamin Wahlstedt om utvecklingen i e-handelssektorn och hans köp- respektive säljcase i sektorn.

_{För att se filmen behöver du godkänna våra cookies.}

Revolution Race (Köp) – Utökad produktportfölj stärker tillväxten

• Växer 15–20 procentenheter snabbare än den underliggande marknaden
• Q2-rapporten bekräftade att nya produktkategorier genererar extra försäljning: +7 procentenheter i Q2
• När marknaderna vänder uppåt kommer prestationsgapet att driva på en stark EBIT-tillväxt. Vi räknar med 17–19 procent de kommande två åren
• Betydande kassaflödesavkastning möjliggörs av en skuldfri balansräkning, 6–9 procent för 2024/25p–2026/27p
• Vi rekommenderar Köp med riktkursen 70 SEK

Byggmax (Sälj) – Överskattad tillväxt, dyr värdering

• Den perfekta positionen är redan inprisad i våra estimat
• Konsensusprognoser innebär dubbelt så hög hävstång på den fasta kostnadsbasen som någonsin tidigare – vi ligger 10 procent under på EBITA 2025p
• Aktien har stigit 54 procent det senaste året, samtidigt som estimaten för 2025 har justerats ned med 12 procent
• Vi ser fortsatt nedsiderisk i konsensusestimaten och en hög värdering även baserat på 2027 års vinster
• Vi rekommenderar Sälj med riktkursen 36 SEK

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{Revolution Race investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 31 januari 2025 05:49}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Byggmax investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 31 januari 2025 16:33 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Jonas Elofsson äger aktier i Revolution Race.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Boliden (Köp) – Attraktiv volymtillväxt till låg värdering

• Koppar- och zinkterminer indikerar optimism, understödd av fundamenta såsom sjunkande lager och globala utbudsunderskott
• Stark organisk volymtillväxt under 2025, drivet av återöppningen av Tara och expansionen i Odda, med ytterligare bidrag från förvärv.
• Aktien prissatt för bottennivåer i gruvcykeln
• Vi rekommenderar Köp med riktkurs 400 SEK
• Bokslut den 6 februari 2025

Alleima (Köp) – Skolboksexempel på värdeskapande genom avknoppning

• Högförädlad producent av specialstål för nischade applikationer, vanligtvis med en topp-2-marknadsposition
• Bättre vinsttillväxtmöjligheter efter avknoppningen, nu fri att återinvestera vinster i ökad specialisering och mindre cykliska slutmarknader
• Mycket stark balansräkning med (nästan) inga lån
• Relativ omvärdering jämfört med konkurrenter, men absolut värdering fortsatt attraktiv
• Vi rekommenderar Köp med riktkurs 100 SEK

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{Boliden investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 13 januari 2025 05:25 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Alleima investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 26 januari 2025 21:13 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{SSAB investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 29 januari 2024 19:27 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Höga metallpriser och stark aktivitet i gruvorna ger stöd åt sentimentet i gruv- och stålsektorn. I ett studiosamtal (se under artikel) på ABG Private Banking går Adrian Gilani, analytiker inom gruv- och metallsektorn på ABGSC, igenom var industriella metaller befinner sig i cykeln, sektorns värdering och de krafter som driver på ökad konsolidering. Men kanske mest aktuellt just nu: USA:s tullkrig.

– Det är inte första gången vi ser det. USA införde 25-procentiga tullar på flera produkter redan 2018 under den förra Trump-administrationen. Då såg vi initialt ett kraftigt lyft i beläggningen för de amerikanska stålverken. Något liknande kan mycket väl hända igen, säger Adrian Gilani.

En tydlig vinnare på de senaste tullarna, som specifikt riktades mot Kanada och Mexiko, är svenska SSAB. Bolaget har cirka 30 procent av sina volymer i USA och egen grovplåtsproduktion i landet, vilket gör att de gynnas. I skrivande stund är dock tullarna tillfälligt pausade för både Kanada och Mexiko.

Effekten av USA:s tullar – ett exempel från stålsektorn

Källa: ABG Sundal Collier, American Iron & Steel Institute

Metallpriser i fokus

Boksluten från gruvutrustningsbolagen Sandvik och Epiroc signalerar ett förnyat ordermomentum, om än från en redan hög nivå. Starka koppar- och guldpriser har drivit på gruvproduktionen under hela 2024 och in i det fjärde kvartalet.

– När det gäller industriella metaller befinner vi oss definitivt i den tidigare halvan av cykeln, vilket återspeglas i prisnivåerna. Vissa metaller har visserligen nominellt höga priser, men eftersom även produktionskostnaderna ökat med inflationen är marginalen mellan pris och kostnad inte nödvändigtvis särskilt stor, säger Adrian Gilani, analytiker på ABGSC.

Det avspeglas även i bolagens värdering, menar Gilani, särskilt om man tittar på vinstneutrala multiplar, pris i förhållande till bokfört värde eller sysselsatt kapital. Jämför man detta med bolagens 10- eller 20-åriga avkastningssnitt ser det ut som om marknaden räknar med väsentligt lägre vinster framöver än normalt över en cykel.

– Eftersom sektorn är cyklisk kan vi anta att vinsterna förr eller senare återgår till mer normala nivåer. Därför har vi ändå en relativt positiv syn på sektorn, säger Gilani.

Ökad förvärvsaktivitet i sektorn – koppartillgångar attraktiva

Utöver stöd från höga metallpriser och stark efterfrågan, ökar även konsolideringsaktiviteten i sektorn. Förra året lade världens största gruvbolag, BHP, ett bud på Anglo American – som avvisades. Medier har spekulerat i samtal mellan Rio Tinto och Glencore om en jättefusion, vilket skulle skapa världens största börsnoterade gruvbolag. I december köpte Boliden Lundin Minings europeiska tillgångar, främst inriktade på zink. Och fler affärer lär följa.

– Inom många metaller har gruvinvesteringarna varit låga det senaste decenniet. Nu står sektorn inför nästa stora investeringsvåg. Den förra skedde i början av 2010-talet, vilket visar hur långa cykler vi har. När bolagen behöver investera stort ökar incitamenten för förvärv och fusioner för att hitta skalfördelar och höja avkastningen på kapitalet, säger Adrian Gilani, analytiker på ABGSC.

I studiosamtalet lyfter han fram Boliden som både en fundamental favorit i sektorn och en möjlig uppköpskandidat. Många gruvbolag letar efter så kallade omställningsmetaller, där koppar är den viktigaste. Boliden, där koppar stått för cirka en tredjedel av intäkterna det senaste decenniet, har sina tillgångar i stabila jurisdiktioner – enbart i Europa och nästan uteslutande i Norden. Dessutom saknar bolaget en stark huvudägare, vilket underlättar för en potentiell förvärvare.

För 2025 finns en viss optimism kring prisutvecklingen på koppar och zink, baserat på relationen mellan 15-månaders forwardpris och spotpris.

Koppar- och zinkpriser på längre sikt visar på optimism

Källa: ABG Sundal Collier, bolagsdata, Factset

– Boliden har en stark organisk volymtillväxt i år, som förstärks av de två förvärvade gruvorna. Dessutom är värderingen attraktiv. Historiskt sett har det ofta varit en bra strategi att köpa cykliska bolag när marknaden prissätter dem för bottenvinster. Då kan aktien ha en intressant ingångsnivå, precis som nu, säger Gilani.

Bokslutet presenteras torsdag den 6 februari. ABGSC bedömer att Boliden ställer in utdelningen för 2024, vilket isåfall skulle minska storleken av den nyemission som kommunicerades i samband med decemberförvärvet.

Alleima imponerar – strukturell tillväxt och intressant kärnkraftsexponering

Ett annat aktiecase i sektorn med fortsatt potential är specialstålbolaget Alleima.

– Alleima är ett skolboksexempel på hur man skapar värde genom en spinoff. Investeringstakten har dubblerats, bolaget har breddat sig mot mer ocykliska marknader och samtidigt höjt sin strukturella vinstnivå. Vi bedömer att kärnkraftssegmentet kan växa sin vinst med runt 30 procent per år fram till 2028. På gruppnivå skulle det innebära att segmentet bidrar med cirka 3 procent årlig vinsttillväxt, trots att det idag står för mindre än 10 procent av omsättningen, säger Adrian Gilani, analytiker på ABGSC.

Slutligen har ABGSC en säljrekommendation på SSAB, även om stora delar av det negativa caset redan har spelat ut, enligt Gilani. Utöver en svag europeisk stålmarknad och en nedåtgående trend i USA har bolagets omfattande investeringsplaner i fossilfritt stål tyngt aktien, där aktieägarna är fortsatt skeptiska till avkastningen på investeringen.

Se hela studiosamtalet nedan med Adrian Gilani om metall- och gruvsektorn.

Boliden (Köp) – Attraktiv volymtillväxt till låg värdering

• Koppar- och zinkterminer indikerar optimism, understödd av fundamenta såsom sjunkande lager och globala utbudsunderskott
• Stark organisk volymtillväxt under 2025, drivet av återöppningen av Tara och expansionen i Odda, med ytterligare bidrag från förvärv.
• Aktien prissatt för bottennivåer i gruvcykeln
• Vi rekommenderar Köp med riktkurs 400 SEK
• Bokslut den 6 februari 2025

Alleima (Köp) – Skolboksexempel på värdeskapande genom avknoppning

• Högförädlad producent av specialstål för nischade applikationer, vanligtvis med en topp-2-marknadsposition
• Bättre vinsttillväxtmöjligheter efter avknoppningen, nu fri att återinvestera vinster i ökad specialisering och mindre cykliska slutmarknader
• Mycket stark balansräkning med (nästan) inga lån
• Relativ omvärdering jämfört med konkurrenter, men absolut värdering fortsatt attraktiv
• Vi rekommenderar Köp med riktkurs 100 SEK

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{Boliden investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 13 januari 2025 05:25 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Alleima investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 26 januari 2025 21:13 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{SSAB investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 29 januari 2024 19:27 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Den danska läkemedelsjätten Novo Nordisk är idag Europas näst största börsbolag, efter den franska lyxjätten LVMH. Bolagets aktie har haft en imponerande utveckling de senaste åren, tack vare framgångar med läkemedlet semaglutid. Det säljs både som viktminskningsläkemedlet Wegovy och diabetesläkemedlet Ozempic. Mellan årsskiftet 2013/2014 och kursrekordet i juni förra året gav Novo Nordisk en totalavkastning på hela 1 170 procent. Sedan dess har aktien fallit med cirka 40 procent.

USA-marknaden står för över hälften av Novo Nordisks omsättning, men kursraset kan inte förklaras av Donald Trumps utspel om tullar och liknande. Istället beror nedgången på en allmän oro på aktiemarknaden kring bolagets long term story enligt Morten Larsen, läkemedelsanalytiker på ABGSC. Han har bevakat Novo Nordisk under många år och diskuterar i ett studiosamtal på ABG Private Banking mer ingående bolagets utmaningar och möjligheter i det korta respektive långa perspektivet.

– Den långsiktiga tillväxten är verkligen en osäkerhet. Om man dessutom misslyckas med kommunikationen, som Novo Nordisk har gjort – särskilt kring Cagrisema, men även tidigare – blir konsekvenserna kännbara. Är man högt värderad och är en börsfavorit, straffas man extra hårt vid sådana misstag. Det är precis vad vi har sett i det här fallet, säger Morten Larsen.

Ett stort bakslag inträffade den 20 december när bolagets fas 3-studie av fetmaläkemedelskandidaten Cagrisema inte nådde upp till marknadens förväntningar. Aktien föll 20 procent efter att studien visade en viktminskning på 22,7 procent – lägre än de förväntade 25 procenten och också något sämre än konkurrenten Eli Lillys Zepbound, som visat 23 procent. Enligt Morten Larsen kan dock resultatet delvis förklaras av själva studiedesignen.

Historiskt sett har studier på fetmaläkemedel genomförts med en rigid design där läkaren gradvis ökar dosen upp till den högsta nivån, så länge patienten inte avbryter studien. Novo Nordisk valde däremot en flexibel studiedesign.

– I studien fick patienterna själva avgöra när de ville öka dosen. I verkligheten händer det ofta att patienter inte tar nästa steg utan stannar på en lägre dos. Novos Nordisk design var därför utformad för att efterlikna verkligheten, säger Morten Larsen.

Problemet med detta tillvägagångssätt var att 43 procent av patienterna i studien valde att stanna kvar på en lägre dos och aldrig ökade den.

– Det ser ändå ut som ett godkänt läkemedel i mina ögon. Med Cagrisema uppnåddes en viktminskning på 22 procent, vilket är bättre än det läkemedel Novo Nordisk redan har på marknaden. Dessutom verkar biverkningarna vara få. Än så länge har vi dock inte sett hela studieresultatet, men aktiekursen reagerade som om läkemedlet inte fungerade. Det är en felaktig uppfattning, säger Morten Larsen.

Han pekar ut bokslutet den 5 februari som en avgörande trigger. Förutom att Novo Nordisk då kommer att presentera sin helårsprognos för 2025, har bolaget då också haft tillgång till resultaten från fas 3-studien i sex veckor. Enligt Morten Larsen är det inte sannolikt att Novo Nordisk i bokslutet delar detaljerad data om viktminskningen i gruppen med hög dos Cagrisema – något som marknaden verkligen efterfrågar. Det är mer troligt att de fullständiga resultaten presenteras vid en konferens i juni. Samtidigt kan de kommande investerarmötena den 6 och 18 februari ge värdefulla insikter.

Tolvmånaders framåtblickande P/E-tal – Novo Nordisk och Eli Lilly

Källa: Factset, ABGSC

En högt värderad aktie har dock inget utrymme för besvikelser, även om studieresultatet i sig var relativt bra. Aktiemarknaden tolkar nu att osäkerheten kring Novo Nordisk tillväxtmöjligheter efter 2027 har ökat väsentligt, en period då försäljningen av Cagrisema förväntas spela en viktig roll.

– Novo Nordisk står inför en enorm utmaning 2031 när patenten för 70 procent av intäkterna löper ut. Det blir det största fallet av patentutgång i läkemedelsindustrins historia. Samtidigt väntas nya läkemedel från konkurrenter komma ut redan 2028, vilket pressar priserna. Avsaknaden av en tydligt överlägsen profil för Cagrisema påverkar både möjligheterna efter 2031 och förmågan att stå emot de nya aktörer som kommer in på marknaden, säger Morten Larsen.

Utveckling av marknaden för läkemedel mot obesitas

Källa: Bolagen, ABGSC

Trots dessa utmaningar är han övertygad om att marknaden för obesitasläkemedel är i ett tidigt skede och kommer att växa kraftigt. Hans syn på Novo Nordisk är fortsatt positiv, även om han har en något mer försiktig inställning än tidigare. Morten Larsen menar att Novo Nordisk har gott om tid och resurser att hantera de utmaningar aktiemarknaden ser, framför allt behovet av en starkare pipeline och en tydligare långsiktig strategi. I nuläget har ABGSC en Köp-rekommendation på aktien, med en riktkurs på 1 000 DKK.

– Internationella investerare ser idag en marknad med två aktörer: Varför inte satsa på det bättre läkemedlet? Det är precis vad investerarna har gjort nyligen. Medan Novo Nordisk har handlat sidledes är implikationen – med ett stillastående PE-tal – att vinsttillväxten direkt översätts till aktiekursuppgång. Novo Nordisk har tre riktigt starka år av vinsttillväxt framför sig, men därefter kan vissa utmaningar uppstå. Just nu erbjuder bolaget en av de mest attraktiva vinsttillväxterna, inte bara i Skandinavien utan i hela hälsovårdssektorn.

I studiosamtalet diskuteras också flera andra viktiga faktorer, som det ökande antalet obesitasläkemedel på marknaden från 2028, paralleller till prispressen på insulinmarknadn, hur snabbt Novo Nordisk nådde 20 procents penetration i Danmark, övergången till tablettform, likheter med Astrazenecas tidigare patentutmaningar samt skillnader i värdering mellan Novo Nordisk och konkurrenten Eli Lilly.

Se hela studiosamtalet nedan med Morten Larsen, läkemedelsanalytiker på ABGSC, om Novo Nordisk och läkemedelssektorn, där även Astrazeneca diskuteras.

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{Novo Nordisk investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 23 december 2024 06:03}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Astrazeneca investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 13 november 2024 06:15}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.