^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Small cap-bolagen har i år återhämtat sig och utvecklats något bättre än Stockholmsbörsen som helhet. De kommande räntesänkningarna förväntas fortsatt gynna sektorn. I ett studiosamtal hos ABG Private Banking lyfter ABGSC:s analytiker Nikola Kalanoski fram två aktiecase inom small cap med starka utsikter för vinsttillväxt de närmaste åren.

Mips (Köp) – Vinstexplosion övertrumfar värdering

• Mips är marknadsledare inom säkerhetshjälmar, med en egenutvecklad teknologi som skyddar mot rotationsrörelser och sneda träffar, dvs skydd för hjärnan vid slag mot huvudet
• Data från globala sporthandlare förbättras både vad gäller tillväxt och lagernivåer
• ABGSC förväntar 60 procent organisk tillväxt i Q3e och en EBIT-ökning på 231 procent i årstakt
• Vår prognos ligger 11 procent över FactSet-konsensus för 2025e EBIT, tack vare normalisering av cykellager
• Vi rekommenderar Köp med riktkurs 650 SEK

Sectra (Köp) – Hög vinsttillväxt under många år framöver

• Ledande inom bildbehandling/medicinteknik och säkerhetslösningar 
• Övergången från licensförsäljning till SaaS-lösning kommer att skapa långsiktigt värde – detta kommer att bli mer uppenbart under de kommande åren
• Sectra är redo att ta störst marknadsandel på den största och mest lönsamma marknaden för bildbehandlings-IT: USA 
• EBIT-tillväxt >20 procent per år under en längre tidsperiod
• Värderingsrabatten jämfört med konkurrenten Pro Medicus är förhöjd på 40 procent jämfört med det historiska genomsnittet på 10 procent – vilket historiskt har inneburit köpläge
• Vi rekommenderar Köp med riktkurs 300 SEK

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{Mips investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 22 augusti 2024 10:03}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Sectra investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 8 september 2024 21:08 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Trots en skakig inledning av augusti på världens börser förbättrades börshumöret successivt, vilket ledde till en stark avslutning på månaden. Marknaden lyckades bland annat skaka av sig den ökade oron kring konjunkturen och de amerikanska techjättarna. Den svenska börsen vände uppåt, liksom de stora amerikanska indexen S&P 500 och Nasdaq Composite. Hittills i år har de båda amerikanska indexen stigit nästan dubbelt så mycket som den svenska börsen, med en uppgång på 18 respektive 20 procent, jämfört med drygt 10 procent för det breda Stockholmsindexet.

Chiputvecklaren Nvidia, en av de mest framträdande aktörerna i AI-boomen på börsen de senaste åren, överträffade förra veckan återigen analytikernas förväntningar både vad gäller omsättning och vinst. Utsikterna för det tredje kvartalet tolkades dock mer försiktigt, vilket pressade aktien, även om den återhämtade en del av tappet på fredagen. Det underliggande positiva börshumöret verkar bestå, men med förbehållet att september historiskt sett är en av årets svagaste och mest volatila månader.

Hur det amerikanska tech-sentimentet påverkar den svenska IT/tech-sektorn diskuteras i ett studiosamtal med ABG Private Banking, där Simon Granath, IT/tech-analytiker på ABG Sundal Collier, delar sina insikter. Under samtalet behandlas även utvecklingen för svenska program- och hårdvarubolag, sektorns värdering samt två aktiefavoriter.

– Vi är mer optimistiska inför den svenska IT/tech-sektorn 2025 jämfört med 2024. De affärskritiska programvarubolagen har sett en avmattning i tillväxttakten de senaste två åren, men inför 2025 förväntar vi oss en starkare utveckling med ökad merförsäljning, förbättrat momentum och en normaliserad prisbild, säger Simon Granath.

Tillväxttakt för affärskritisk programvara bromsar fortfarande in

Enligt Simon Granath är återhämtningen för hårdvarubolagen något mer ojämn och dessutom något förskjuten i tiden. Flera av börsens hårdvarubolag förväntar sig ökad efterfrågan under 2025, särskilt de som påverkas av en ökad aktivitet i PC-uppgraderingscykeln efter investeringarna under pandemiåren. En normaliserad leveranskedja och cyklisk återhämtning bidrar ytterligare till denna positiva utveckling.

Värderingsmässigt har multiplarna för de svenska affärskritiska programvarubolagen minskat, från toppnivåer på omkring 44x EV/EBITA på tolv månaders sikt till 24x idag för ABGSC:s bolagsuniversum i sektorn. Även för hårdvarubolagen har multiplarna stabiliserats och handlas nu på mer attraktiva nivåer, även om spridningen inom sektorn fortfarande är relativt stor.

Affärskritisk mjukvara: stabiliserad multipelkontraktion

Även globalt värderas programvarusektorn till lägre multiplar än tidigare. Jämfört med perioden före pandemin har EV/S-multipeln för de 87 största globala programvarubolagen sjunkit med en medianrabatt på 30 procent (källa: Factset). Förutom att ränteläget är högre idag, har den avtagande tillväxttakten varit en stor bidragande faktor till det svalare sentimentet och de lägre multiplarna, enligt Simon Granath.

– Samtidigt som sektorns tillväxt har bromsat in, från en årlig tillväxttakt på cirka 25 procent till 12 procent, har den fria kassaflödesmarginalen förbättrats. Det är tydligt att när det makroekonomiska klimatet försämrats har bolagen prioriterat lönsamhet, vilket har resulterat i starkare kassaflöden och växande kassor. Dock har förvärvsaktiviteten ännu inte tagit fart, säger Simon Granath.

Globala programvarusektorn värderas med 30 procent rabatt jämfört med nivåerna före pandemin

^{Sektorkommentarerna ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Efter ett blandat 2024 ser ABGSC:s IT/tech-analytiker Simon Granath bättre förutsättningar för såväl programvarut- som hårdvarusektorn under 2025. I studiosamtalet på ABG Private Banking presenterar han två aktiecase som står inför ett ökat vinstmomentum under nästa år.

HMS Networks (Köp) – Ordertillväxten tar åter fart

• Global nischledare inom industriell kommunikationsteknik med stark historik
• Senaste tio åren har försäljningen vuxit med i genomsnitt 11 procent per år
• Gradvis förbättring av ordertillväxten efter negativ organisk ordertillväxt åtta kvartal i rad, drivet av normalisering av lager samt cyklisk marknadsåterhämtning
• Jämförbara bolag gradvis mer positiva, om än att de förväntar sig ett baktungt 2024
• Vinstlyft nästa år där justerad EBITA +36 procent på vår prognos för 2025 jämfört med 12 procent 2024, med stöd av kostnadsbesparingar
• Värderingen EV/EBITA 24x för 2025p är något under historiskt intervall (25x-30x)
• Vi rekommenderar Köp med riktkurs 500 SEK

Fractal Gaming Group (Köp) – Flera drivkrafter på plats för försäljningslyft 2025

• Svensk utvecklare av hårdvara för PC-gamingprodukter, främst datorlådor/chassi
• Gedigen försäljningshistorik med en årlig genomsnittlig tillväxt på 24 procent
• Aktien är ned 17 procent sedan börsnoteringen i februari 2021
• Positiva drivkrafter under 2025 som lyfter den organiska försäljningen 18 procent och EBIT 43 procent: 1) Nvidia lanserar nya grafikkort, 2) PC-utbytescykel från nya spelare som tillkom under 2020-2021 samt 3) nya produktkategorier från H2 2024
• Grundare och styrelseordförande äger 29 procent av aktierna
• Attraktiv värdering på EV/EBIT 9x 2025p
• Vi rekommenderar Köp med riktkurs 45 SEK

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{HMS Networks investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 23 augusti 2024 05:33}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Fractal Gaming Group investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 15 augusti 2024 13:50 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Verkstadssektor är närmast unik i Norden med sin förmåga att hitta vinstdrivare, addera förvärv och värdetillväxt enligt ABGSC:s verkstadsanalytiker Anders Idborg, som presenterar två favoritcase i studiosamtalet på ABG Private Banking.

Atlas Copco A (Köp) – Kvalitetsaktie som aldrig blir billig

• Aktien har påverkats oproportionerligt mycket av de 15 procent av bolaget som är relaterat till vakuumteknikaffärens halvledarsegment, där investeringscykeln nu har bottnat och återgått till 10 procent tillväxt.
• Bolagets huvudsakliga värdedrivare, affärsområdet kompressorteknik (som utgör 50 procent av EBIT med 85 procent ROCE), växer organiskt mer än dubbelt så snabbt jämfört med marknaden sen 2019. Strukturella drivkrafter är intakta och tillväxten är anmärkningsvärt jämn över sektorer, regioner och produktfamiljer.
• Stor utvecklingsmöjlighet för pumpar, som idag utgör 5 procent av försäljningen och kan bidra med 3-4 procent till förvärvad tillväxt och bilda en ny affärsenhet år 2027.
• Överkapitaliserat – vid samma nivå på skuldsättningsgraden historiskt, har bolaget distribuerat extrautdelning 
• Aktien blir aldrig ”billig”, men nuvarande P/E 26/23x på 2025/2026 års prognos är en bit under toppnivåer 
• Köp med riktkurs 205 SEK 

Sandvik (Köp) – Ordertillväxt återgår till tillväxt andra halvåret 2024

• Stöd från stigande koppar- och guldpriser (som utgör 60 procent av gruvexponering) under 2024 
• Stigande metallpriser ger relativt snabb respons på marknaden för gruvutrustning
• Ordertillväxten förväntas återgå till 10+ procent under H2 2024 (jämfört med -5 procent under H1 2024) 
• Aktien har nedvärderats i förhållande till kortcykelaktier och gruvsektorn 
• Summan av delarna (SOTP) ger stöd åt 270-280 SEK per aktie 
• Köp med riktkurs 265 SEK 

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{Atlas Copco A investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 14 augusti 2024 05:52}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Sandvik investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 19 juli 2024 16:24 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Augusti inleddes med kraftiga marknadsrörelser på världens börser. Den oväntade höjningen av Japans styrränta, ökad geopolitisk oro i Mellanöstern och svagare arbetsmarknadsstatistik från USA än förväntat blev den utlösande faktorn. Den förnyade konjunkturoron fick många aktier att falla, särskilt inom verkstadssektorn som varit ledande på Stockholmsbörsen i sex år och överträffat index. 

Efter nästan åtta månader in i 2024 har kurstrenden för verkstadsaktierna på Stockholmsbörsen blivit något mjukare. Sektorn har utvecklats i linje med börsen det senaste året, men har under de senaste tre månaderna släpat efter det breda indexet OMXSGI med sju procentenheter. Olof Cederholm, verkstadsanalytiker på ABGSC, varnade i ett studiosamtal på ABG Private Banking i början av juni för att sektorn befann sig i ett överhettat läge och att det fanns skäl till försiktighet på kort sikt. 

På kort och medellång sikt drivs den cykliska verkstadssektorn av konjunktursignaler, där inköpschefsindex för industrin är särskilt tillförlitligt för att förutse ekonomiska svängningar. 

– Ledande indikatorer har tappat fart, särskilt i USA där vi tidigare låg runt 50-nivån, vilket indikerar tillväxt, men nu har fallit under 50-nivån. För att vår prognos om 10 procents vinsttillväxt inom verkstadssektorn för 2025 ska förverkligas, behöver vi se en förbättring i ledande indikatorer mot slutet av året. Just nu finns en risk för en försenad konjunkturåterhämtning, säger Anders Idborg, verkstadsanalytiker på ABGSC, i ett studiosamtal på ABG Private Banking. 

Den nyligen avslutade rapportperioden bjöd inte på några större överraskningar eller trendskiften i verkstadssektorn. Q2-rapporterna visade oförändrad omsättning jämfört med föregående år och landade mycket nära ABGSC:s förväntningar. Helårsprognoserna för rörelseresultatet 2024 och 2025 justerades med endast 1 procent. 

– För 2024 förutspår vi att den organiska försäljningen och rörelseresultatet kommer att vara oförändrade jämfört med föregående år. Det är imponerande och visar på en anmärkningsvärt mild nedgång efter tre år med över 20 procents tillväxt. Lageravvecklingen, som var en negativ faktor under 2023, är nu nästan avslutad. Bolagen har haft stora orderböcker att leverera från och har även höjt priserna under 2024, vilket är ett styrketecken, säger Anders Idborg, verkstadsanalytiker på ABGSC. 

Värderingsmässigt ser Anders Idborg sektorvärderingen som neutral, efter att ha varit relativt hög under första halvåret 2024. På aggregerad nivå handlas verkstadssektorn till ett framåtblickande 12-månaders P/E på 18,8x, vilket ligger i linje med 10-årssnittet och är 6 procent över den bredare marknaden. 

– Det är lite av ett vänta-och-se-läge i sektorn. I tider av osäkerhet kring konjunkturutvecklingen är det ofta klokt att söka sig till bolag med högre kvalitet inom sektorn. Vår sektorsyn är därför något försiktig tills vi ser konjunktursignaler som pekar på en vändning. Samtidigt är verkstadssektorn närmast unik i Norden med sin förmåga att hitta vinstdrivare, addera förvärv och värdetillväxt. Därför bör verkstadssektorn utgöra en stor del av basen i en långsiktig portfölj, säger Anders Idborg, verkstadsanalytiker på ABGSC. 

^{Sektorkommentarerna ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra strategikommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Den 13 maj lanserade Chat GPT sin GPT4-o-version med röst. Denna senaste iteration av AI-verktyget kan se, höra och tala, och dessa förmågor ensamma kan teoretiskt få en omvälvande effekt på många industrier. Det språkmodellbaserade Chat GPT-verktyget lanserades för allmänheten i november 2022 och har sedan dess utvecklats dramatiskt. Under denna period har vi sett verktyget gå från grundläggande artificiell intelligens till maskininlärning, till djupinlärning och nu till generativa förtränade transformatorer. Vi bör förvänta oss en mycket snabb utveckling härifrån, med det mest intressanta nästa steget hur företag använder AI i sina affärsmodeller.​

Det råder en samstämmig uppfattning om att vi kommer att se extrem tillväxt inom generativ AI under det kommande decenniet. Bloomberg Intelligence förväntar sig att marknaden för generativ AI kommer att växa till 1,3 biljoner USD under de närmaste tio åren, från en marknadsstorlek på endast 40 miljarder USD år 2022, vilket motsvarar en årlig tillväxt på över 42 procent. ​

Generativ AI kommer att ha en dramatisk påverkan på alla sektorer. Vår uppfattning är att generativ AI kommer att revolutionera den globala ekonomin genom att automatisera rutinuppgifter och öka produktiviteten. Goldman Sachs uppskattar 7 procent ökning av den globala BNP från AI, medan McKinsey förutspår ett tillskott på 2,6–4,4 biljoner USD till den årliga BNP, och förväntningarna är höga på produktivitets-vinster. ​

​Investeringsmöjligheter​

Nästa intressanta steg är hur företag använder AI i sina affärsmodeller. Vi har identifierat exponeringen mot generativ AI i fyra kategorier: ​

1) Direkt exponerade företag​

Företagen i denna grupp har en tydlig direkt exponering mot AI, till exempel genom väsentliga hårdvaruprocesorer eller AI-utvecklare. Den amerikanska halvledarjätten Nvidia är ett bra exempel på denna kategori och har sett imponerande avkastning de senaste åren, drivet av vinsttillväxt tack vare den strukturella tillväxten inom AI.​

2) Indirekt exponerade företag​

Denna kategori inkluderar indirekt exponering genom AI-infrastruktur såsom datacenter, fiberoptik och halvledare. Med ett ökat intresse för AI, kommer dessa företag sannolikt att gynnas på grund av högre efterfrågan på fungerande AI-infrastruktur. Ett exempel här är klimathanteringsbolaget Munters med sin koppling till expansion av datacenter.​

3) AI-intäktsförstärkare​

Företag som kan använda AI för att öka intäkterna genom bättre produkt- och tjänsteerbjudanden. Ett exempel här är skönhetsproduktsbolaget Lyko, som i mars 2024 lanserade en AI-assistent som genom generativ AI kan ge skräddarsydda produktrekommendationer för att spegla expertisen i butik. Detta kan öka kundnöjdheten, vilket leder till ökade försäljningar.​

​​4) AI-kostnadsbesparare​

AI har potential att öka produktiviteten, vilket minskar kostnaderna och leder till marginalexpansion. Ett tydligt exempel på detta är det danska byggisoleringsbolaget Rockwool, som under Q1 2024 minskade antalet heltidsanställda med cirka 600 genom att använda AI för att ersätta vissa mänskliga uppgifter i sina lager. Totalt ser företaget potential att reducera sin arbetsstyrka med över 10 procent tack vare produktivitetsökningen från AI.​

Vi vill betona att nästan alla företag kan ses ha exponering mot AI. Vår uppfattning är att företag inom kategori 1 och 2 är ganska välkända och har varit en del av ett offentligt investeringstema under en tid redan. Med det sagt, kan det fortfarande finnas företag inom kategori 1 och 2 som kan leverera starkare tillväxt än nuvarande konsensus (ett bra exempel globalt: Nvidia) och det finns troligtvis intressanta långsiktiga köp-kandidater inom kategori 1-2 också. Vi tror dock att det kommer att bli mer och mer fokus på företag inom kategori 3 och 4. Dessa är företag med potential att generera intäkter från generativ AI och/eller uppnå betydande kostnadsbesparingar med hjälp av generativ AI.​

​Vi anser att det är en komplex uppgift att identifiera vinnare. Konsulter, till exempel, skulle teoretiskt kunna dra nytta av AI (mer produktiva) men det finns en tydlig risk för prispress samtidigt. Vissa företag (mest i kategori 2) är också redan välkända och har höga värderingar, vilket skulle kunna hämma deras långsiktiga potential. ​

Utmaningar inkluderar etiska frågor, jobbförlust och behov av reglering. Två tredjedelar av arbetskraften i USA och Europa är utsatta för AI, vilket har potential att automatisera upp till en fjärdedel av det arbete som görs idag. Globalt motsvarar detta 300 miljoner heltidsjobb. EU strävar efter att reglera AI-risker, Kina kräver transparens, och USA har en fragmenterad strategi. Denna divergens gör harmonisering av AI-styrning utmanande, och experter varnar för att misslyckande med att reglera AI kan få allvarliga konsekvenser.​

Källan till tematexten är ABGSC:s analys “Deep dive on generative AI: top 12 Nordic ideas”, som publicerades den 19 juni 2024.​

^{Strategikommentarerna ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

E-handeln i Sverige utvecklades starkt under maj. Enligt Svensk Handels e-handelsindikator ökade omsättningen med 29 procent jämfört med samma månad föregående år. Den ovanligt stora skatteåterbäringen till många svenskar i år förklarar delvis denna tillväxt. Även om det återstår att se om den positiva utvecklingen fortsätter under 2024, har e-handeln hittills i år presterat betydligt bättre än under de senaste två åren. Under årets första fem månader har omsättningen ökat med 11 procent jämfört med samma period föregående år.

– Jag ser tecken på att vi har nått botten och att det är dags att rida vågen uppåt igen. Utvecklingen för både e-handelsmarknaden och onlinepenetrationen (andel onlinehandel av total handel) har varit närmast linjär de senaste 20 åren. Den enda större avvikelsen var under pandemin, då e-handeln exploderade av förklarliga skäl när restriktionerna gällde. Efter en liten nedgång både 2022 och 2023 är den totala e-handelspenetrationen tillbaka på trend, säger ABGSC:s analytiker Benjamin Wahlstedt i ett studiosamtal på ABG Private Banking.

De senaste två årens fallande e-handel sänkte onlinepenetrationen från 16 till 14 procent. Sedan andra halvåret 2023 överträffar tillväxten inom e-handel återigen den totala handeln, vilket indikerar att e-handelspenetrationen växer igen. Sedan 2006 har e-handelsmarknaden som helhet vuxit med i genomsnitt 14 procent per år, inklusive de tuffare åren 2022-2023. Detta kan jämföras med den generella handeln som har vuxit med motsvarande 2-3 procent per år under samma period.

– Kläder är en förvånansvärt stabil kategori som vi uppskattar även under tuffare konsumenttider. Det är en relativt ocyklisk marknad, då hushållen har spenderat 4-5 procent av sina budgetar på kläder de senaste 40 åren. Det är inte där hushållen sparar först. Kläder är redan ganska moget online, men det finns vissa tecken på att onlinepenetrationen kan öka ännu mer när ny teknologi blir tillgänglig, säger Benjamin Wahlstedt.

Han nämner olika AI-modeller som minskar behovet av att prova kläder fysiskt. Kortsiktigt har klädhandeln dessutom haft stöd av fint väder under andra kvartalet, speciellt i maj, vilket kan boosta modehandeln både offline och online.

Trots att e-handelspenetrationen har börjat stiga igen i Sverige, finns det ingen tydlig riktning i aktiekurserna. E-handelsbolagen värderas för närvarande i genomsnitt till lägre multiplar än övriga konsumtionsbolag, enligt Benjamin Wahlstedt.

– Sektorn har blivit mer nyktert värderad jämfört med under pandemin, då flera e-handelsbolag värderades nästan som mjukvarubolag. Riktigt så skalbart och lönsamt är det ju inte. Generellt sett förväntar vi oss vinsttillväxt i samtliga bolag nästa år. Vår slutsats är att det är en sektor på uppåtgående.

I den andra delen av ABG Private Bankings studiosamtal presenterar Benjamin Wahlstedt sina två aktiefavoriter i sektorn. Båda fallen är rejäla snabbväxare. Det ena e-handelsbolaget har vuxit med i genomsnitt 35 procent per år de senaste tio åren, medan det andra, något yngre bolaget, har haft en genomsnittlig tillväxt på 45 procent per år de senaste fem åren.

Se studiosamtalet med Benjamin Wahlstedt

^{Sektorkommentarerna ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Den underliggande trenden är åter positiv och e-handlarna tar marknadsandelar. ABGSC:s analytiker Benjamin Wahlstedt ser en vändning i e-handelssektorn och lyfter fram sina aktiefavoriter i avsnittet nedan. Se sammanfattning av aktiecasen nedan.

Boozt (Köp) – Tillväxtbolag med målet att dubblera marginalen på fem år

• Högkvalitativt e-handelsföretag i Norden med stark marknadsposition inom mode i Sverige och Danmark
• Tillväxtbolag som vuxit försäljningen med i genomsnitt 35 procent per år (CAGR) under de senaste tio åren, samtidigt som rörelsemarginalen gradvis har förbättrats
• Rörelsemarginalmål (EBIT) 2028: 10 procent (fördubbling jämfört med 2023)
• Om marginalmål nås 2028, motsvarar det i genomsnitt 25 procent EBIT-tillväxt per år (CAGR) fram till 2028
• Värderas med liten premie på 16x ’24e EV/EBIT, givet kvaliteten
• Rid på vinsttillväxtstoryn med uppjusteringspotential i vinstestimaten
• Vi rekommenderar Köp (Buy) med riktkursen 155 SEK

Revolution Race (RVRC Holding, Köp) – Snabbväxare med starkt värderingsstöd

• Revolution Race (RVRC Holding) säljer egendesignade fritidskläder till väsentligt lägre priser än konkurrenterna på den europeiska marknaden, särskilt i Sverige och Tyskland
• Framgångsrik marknadsföring har genererat en massiv följarskara på sociala medier
• Affärsmodellen med direktförsäljning till konsument möjliggör ett attraktivt konsumentpris som är 50 procent lägre än konkurrenternas och med en överlägsen rörelsemarginal på över 20 procent
• Nytt finansiellt mål på 20 procent rörelsemarginal (EBIT) samt 20 procent årlig tillväxt förlänger tillväxtperioden
  • Nya produkter och nya marknader driver tillväxten
• Starkt värderingsstöd på EV/EBIT 10x
• Nytt finansiellt mål minskar avsevärt estimatrisken
• Vi rekommenderar Köp (Buy) med riktkursen 75 SEK

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{Boozt investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 26 april 2024 16:54}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{RVRC Holding investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 8 maj 2024 06:36 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

I år har Stockholmsbörsen bjudit på en klassisk cyklisk- och ränteinspirerad uppgång, drivet av de stora industri-, bank- och investmentbolagen. Under de senaste tre månaderna har investmentbolagen genererat en totalavkastning på 14 procent, jämfört med Stockholmsbörsens 8 procent (mätt som SIXRX) under samma period.

Den underliggande tillväxten i substansvärde har varit mycket god i sektorn. Men det som framför allt har drivit utvecklingen den senaste tiden är att substansrabatten har minskat. Det är dock lätt att få fel fokus som investerare, enligt ABGSC:s analytiker Derek Laliberté, i ett studiosamtal på ABG Private Banking.

– Under de senaste fem åren har värdeskapandet över tid till 80 procent bestått av substansvärdestillväxt, medan endast 20 procent har förklarats av förändringar i substansrabatten. Ibland blir det lite för mycket fokus på substansrabatten. Som långsiktig investerare bör man fokusera på utsikterna för substansvärdestillväxt.

Det är dock viktigt att ha rabattvärderingen i beaktande när man fattar sina investeringsbeslut, framför allt om man vill göra kortsiktiga affärer. När ett investmentbolag handlas med substansrabatt innebär det att aktiekursen är lägre än substansvärdet (de underliggande tillgångarna minus nettoskulden). Substanspremie är motsatsen, vilket betyder att aktiekursen är högre än substansvärdet.

I studiosamtalet på ABG Private Banking lyfter Derek Laliberté fram flera viktiga faktorer som påverkar substansrabatten i investmentbolagen:

• Vinsttillväxt i de underliggande portföljinnehaven
• Företagsledning och investeringsorganisationerna i bolagen
• Utvecklingen för jämförelsebolag till onoterade bolag i portföljen
• Högre aktivitet i portföljen tenderar att leda till en högre värdering
• Maktrabatt när makten går före avkastningen
• Unik exponering, oftast via onoterade innehav
• Marknadstekniska aspekter som exempelvis låg free float i aktien

Substansrabatten tenderar också att falla när börsen går starkt, som i år. Efter den starka kursutvecklingen värderas sektorn nu med en premie på 5 procent jämfört med den historiska substansrabatten på 3 procent.

– Kortsiktigt är det läge att vara selektiv och lite försiktig. Skulle vi få en sättning på börsen så tenderar reaktionen i vissa av dessa bolag att bli förstärkt, en form av inverterat rabattsamband med fallande aktiekurser och ökad rabatt. Men om man är långsiktig och väljer bolag med starka portföljutsikter, skulle jag inte vara särskilt bekymrad, säger Derek Laliberté

I studiosamtalet kan man även ta del av vilka investmentbolag som har haft en substansvärdestillväxt respektive totalavkastning som överträffat index de senaste fem åren. Derek Laliberté diskuterar även investmentbolag som en attraktiv sparform tack vare den kostnadseffektiva förvaltningen. De större och traditionella investmentbolagen, som Latour, Lundbergs och Investor, har en förvaltningsavgift under 0,1 procent, vilket är väsentligt billigare än nästan alla traditionella aktiefonder.

I del 2 presenterar Derek Laliberté sitt favoritcase samt finansieringskandidat bland investmentbolagen..  

Se studiosamtalet med Derek Laliberté

^{Sektorkommentarerna ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

ABGSC:s analytiker Derek Laliberté ser fortfarande möjligheter bland börsens investmentbolag, trots en låg historisk substansrabatt. I avsnittet nedan lyfter han fram sin aktiefavorit samt en lämplig finansieringskandidat i sektorn. Se sammanfattning av aktiecasen nedan.

Investor (Köp) – Bästa bolaget i sektorn

• Lång period med överavkastning: 13 års utklassningsserie jämfört med Stockholmsbörsen (mätt som SIXRX)
• De publika portföljinnehaven är fortfarande i mycket bra skick
  • Exponering mot t.ex. avancerad industriteknik (elektrifiering, automation, etc.) och läkemedel
  • ABGSC prognosticerar en vinsttillväxt för 2024 för hela portföljen på 14 procent jämfört med OMXS 9 procent och MSCI World –6 procent
• Över 40 procent av portföljen har betydande defensiva egenskaper
• Stark utveckling i onoterade Patricia Industries med sårvårdsbolaget Mölnlycke och medicinteknikbolaget Laborie som primära drivkrafter och med konservativa värderingar
• Värderingen av substansvärdet (P/NAV) högre än det historiska genomsnittet men väl under relevanta sektorkollegor
• Vi rekommenderar Köp (Buy) med riktkursen 292 SEK

Industrivärden (Hold) – Svagare trend för substansvärdet

• Värderingen av substansvärdet (P/NAV) är det högsta på cirka 2,5 år med 3 procent rabatt
  • ABGSC anser att 10-15 procent rabatt är rimligt
• Svagare substansvärdestrend (NAV-utveckling) än index men rabatten har minskat
• Vi avstår från att sälj-rekommendation på grund av en positiv bottom-up-analys av den värdeinriktade portföljen, men vi föredrar tydligt Investor både på lång och kort sikt
• Premien på A-aktier förblir låg då Lundbergs sannolikt kommer att fortsätta förvärva C-aktier samtidigt som de säljer A-aktier
• Vi rekommenderar Behåll (Hold) med riktkursen 357 SEK

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{Investor investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 18 april 2024 17:38}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Industrivärden investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 8 april 2024 13:14 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Kinnevik investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 18 april 2024 14:05 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.