^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra strategikommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Nedanstående är ett utdrag ur vår senaste strategi- och allokeringsrapport, The Navigator.

The Hidden Hedge: Katastrofobligationer

Katastrofobligationer, eller cat bonds, är finansiella instrument som i praktiken fungerar som återförsäkring. De utvecklades på 1990-talet för att ge skydd mot naturkatastrofer som orkaner och jordbävningar, främst i marknader som USA, Japan och Europa. Investeraren tillhandahåller försäkringsskydd och erhåller i gengäld en kupong.

Obligationerna emitteras av försäkringsbolag, regeringar eller institutioner och ger löpande avkastning fram till förfall. Om en definierad katastrof inträffar kan kuponger ställas in och delar av det investerade kapitalet skrivas ned, beroende på skadans omfattning.

En av de främsta egenskaperna är att tillgångsslaget i princip är okorrelerat med traditionella tillgångar, vilket gör det till en effektiv diversifierare i portföljen. Instrumenten har dessutom rörlig ränta, vilket innebär låg ränterisk, och kreditrisken är begränsad då säkerheten i regel är placerad i amerikanska statsskuldsväxlar. Historiskt har avkastningen uppgått till drygt 7 procent per år.

Avkastningsprofilen kännetecknas av så kallad svansrisk. Vid större skadehändelser kan nedgångar bli kraftiga under kort tid – sedan 2004 har tillgångsslaget fallit mer än 4 procent vid sex tillfällen, med den största nedgången kring 16 procent. Återhämtningen har dock varit relativt snabb, som längst omkring nio månader. I perioder utan större skadehändelser är volatiliteten låg.

Inför årets orkansäsong pekar de första indikationerna mot en mer normaliserad aktivitet efter några exceptionellt intensiva år, vilket talar för en fortsatt stabil riskbild. Samtidigt är prognoserna osäkra – för att avkastningen ska påverkas krävs inte bara hög aktivitet till havs, utan att orkaner träffar land med kraft i försäkrade, tätbefolkade områden.

En viktig aspekt är hur skadeutfall definieras och utlöses. Katastrofobligationer är ofta kopplade till förutbestämda parametrar, såsom vindstyrka, geografisk träffyta eller modellbaserade skadeestimat, snarare än faktiska försäkringsutbetalningar. Det innebär att risken är tydligt specificerad, men också att utfall kan avvika från ekonomiska konsekvenser – ett fenomen som ofta benämns basis risk. För investerare blir det därför centralt att förstå den underliggande triggerstrukturen, hur olika scenarier påverkar kapitalet och i vilken utsträckning modellantaganden kan slå fel i verkliga skadeutfall.

Merparten av avkastningen genereras under den amerikanska orkansäsongen mellan juni och november. Den fond vi investerar i och rekommenderar stänger normalt för större inflöden under denna period, för att undvika utspädning av befintliga andelsägares avkastning i en marknad med begränsad likviditet.

ABG Private Banking har förhandlat fram en attraktiv avgiftsstruktur i fonden. För den som vill veta mer är du välkommen att kontakta din rådgivare.

The Hidden Hedge är ett format för tematisk investering i The Navigator. Här pekar vi ut teman och sektorer som kan agera skydd i portföljen genom att utvecklas mer oberoende av det breda marknadsklimatet.

The Navigator kan du som kund ladda ned här.

^{Temainvesteringarna ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

Marknaden är fortsatt volatil och nyhetsflödet intensivt. Jonas Andersson, investeringschef på ABG Private Banking, kommenterar utvecklingen, de senaste portföljförändringarna – och synen på tech.

Den nordiska portföljen har utvecklats tydligt bättre än VINX Benchmark hittills i år. Vad ligger bakom utvecklingen, och hur mycket är positionering respektive aktieval?

Den starkare utvecklingen speglar ett aktivt nyttjande av våra analysresurser på ABGSC, där över 60 analytiker täcker mer än 400 bolag.

Positioneringen har också varit gynnsam. Vi har legat rätt i synen på geopolitiken, där marknaden i allt större utsträckning prisat in en avveckling av Iran-konflikten – något som bidragit särskilt under april.

Bland de största positiva bidragsgivarna finns Bonesupport, Nokia, ABB, Storytel och Munters. Även serieförvärvare, som visat relativ stabilitet i en mer osäker marknad, har utvecklats väl och bidragit positivt till helheten.

Det har skett flera förändringar i portföljen den senaste tiden. Hur har ni valt att positionera er – och vad ligger bakom de viktigaste besluten?

I den globala portföljen har vi tagit hem vinster i Latinamerika genom att sälja en ETF. Bakgrunden är en mer begränsad uppsida i oljepriset samt ökad politisk osäkerhet inför valet i Brasilien.

Samtidigt har vi ökat exponeringen mot tech och höjt den totala aktieandelen. Vi ser fortsatt stark efterfrågan kopplad till den globala capex-cykeln, vilket talar för starka rapporter från sektorn.

Övergripande har den globala portföljen en övervikt mot tillväxtmarknader och en tydlig övervikt i tech.

I Norden har förändringarna varit mer selektiva. Vi har minskat i Atlas Copco och lämnat Boliden, till förmån för en ökad position i Sandvik. I övrigt har fokus varit att rida vidare på det positiva momentum som portföljen uppvisar.

Tech-exponeringen har ökat. Vad ligger bakom den prioriteringen – och hur ser du på sektorn i ljuset av de värderingsrörelser vi sett under året?

Tech-exponeringen sker både via ETF:er och aktiv förvaltning. Utöver bred exponering mot Nasdaq 100 och AI-temat har vi adderat en mer koncentrerad aktiv fond, där vi kan ta större positioner i enskilda bolag – i linje med vår syn på att vinnarna i sektorn tenderar att ta en oproportionerligt stor del av värdeskapandet.

Synen på sektorn har också förändrats. AI har gått från hype till industriell realitet, där investeringar nu översätts i konkreta affärer. Halvledarsektorn är ett tydligt exempel, med bolag som arbetar nära kapacitetstak och orderböcker som sträcker sig flera år framåt.

Det syntes också tydligt i värderingarna tidigare i år. De så kallade Magnificent 7-bolagen handlades ned från omkring P/E 34 till runt P/E 23 i samband med den geopolitiska oron, för att därefter återhämta sig till nivåer kring P/E 27. Den typen av rörelser skapar möjligheter att öka exponeringen till mer attraktiva nivåer.

Vi ser den underliggande investeringscykeln som intakt och fortsätter att betrakta tech som ett av de mest intressanta områdena i portföljen.

Jonas Andersson
Investeringschef ABG Private Banking

^{Denna portföljkommentar har tagits fram av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, och riktar sig till kunder inom bolagets diskretionära förvaltning. Informationen syftar till att ge en översikt av de investeringar och de förändringar som gjorts inom ramen för den diskretionära förvaltningen.}

^{Innehållet är av allmän och informativ karaktär och är inte avsett att utgöra individuell investeringsrådgivning. Beslut om investeringar fattas inom ramen för förvaltningsuppdraget i enlighet med den överenskomna placeringsinriktningen, och kan därför skilja sig från vad som är lämpligt för enskilda investerare utanför denna förvaltning.}

^{Placeringar i finansiella instrument är förknippade med risk, och värdet på investeringar kan både öka och minska. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Du som kund ansvarar inte själv för de enskilda placeringsbesluten inom diskretionär förvaltning, men bör vara medveten om att marknadsutveckling och andra faktorer kan påverka förvaltningens resultat.}

^{ABG Sundal Collier AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att identifiera, hantera och undvika intressekonflikter. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsningar, distribution och upphovsrätt finns att tillgå via ABG Sundal Collier AB:s hemsida.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Efter helgens sammanbrott i fredsförhandlingarna och beskedet om en amerikansk blockad av Hormuzsundet har marknadsoron tagit ny fart. Oljepriset stiger, räntorna rör sig uppåt och riskaptiten pressas.

Max Wijkander, rådgivare på ABG Private Banking, delar sin syn på marknadsläget, vad som blir avgörande framåt – och var de mest intressanta möjligheterna finns just nu.

Marknaden svänger i takt med oljepris och nyhetsflöde – hur ska man tolka läget just nu?
Det vi ser är en klassisk geopolitisk riskpremie, där oljepriset är den enskilt viktigaste drivkraften i marknaden. När Brent rör sig över 100 dollar påverkas inflationsförväntningar, räntor och i förlängningen riskaptiten. Samtidigt är det viktigt att skilja på utspel och faktisk påverkan. Historiskt har marknaden ofta överreagerat initialt, för att sedan stabiliseras när osäkerheten minskar eller när energiflödena i praktiken fortsätter fungera.

Räntorna stiger igen och marknaden skjuter fram förväntningar på räntesänkningar. Hur påverkar det er syn?
Vi har gått från ett scenario där räntesänkningar var huvudspåret till ett läge där marknaden återigen prisar in risken för högre räntor. Det är en tydlig förändring. ABG Private Bankings bedömning är att det i grunden rör sig om en utbudsdriven inflationsimpuls kopplad till energi – och att den sannolikt är temporär. Men så länge oljepriset ligger kvar på höga nivåer får centralbankerna utrymme att avvakta, vilket bidrar till en mer ryckig marknad.

Hur agerar ABG Private Banking i portföljerna i ett sådant här läge?
Vi gör inga större taktiska förändringar baserat på kortsiktiga nyhetsflöden. I stället handlar det om att hålla fast vid en genomtänkt allokering och justera i marginalen. Värderingarna har kommit ned, samtidigt som vinstbilden i stora drag håller ihop. Det talar för en fortsatt konstruktiv syn på risktillgångar – men med ökad selektivitet och fokus på bolag med stabila kassaflöden och god prissättningsförmåga.

Rapportperioden för Q1 drar igång – hur viktig blir den i det här läget?
Den blir central. Marknaden är just nu tydligt makrodriven, men i slutändan är det vinsterna som avgör riktningen. Vi kommer att lägga särskild vikt vid bolagens kommentarer kring efterfrågan, kostnadsutveckling och påverkan från högre energipriser. Effekterna av den senaste tidens oljeprisuppgång lär vara begränsade i Q1, men signalerna inför Q2 blir desto viktigare.

Givet läget – vilka sektorer och idéer ser ni som mest intressanta?
Banksektorn framstår som särskilt intressant i det här klimatet. Stigande korta räntor är generellt positivt för räntenettot, inte minst via högre inlåningsmarginaler och avkastning på eget kapital. Vi ser potential för upprevideringar av vinstestimaten om räntenivåerna biter sig fast. I det sammanhanget framstår SHB och Swedbank som relativt mest räntekänsliga bland storbankerna.

För investerare med högre riskaptit ser vi även möjligheter i nischbankssegmentet. Sektorn har haft en svag kursutveckling trots relativt stabila estimat, vilket har pressat värderingarna och förbättrat det riskjusterade caset inför rapportperioden.

Som kund hos oss kan du ta del av ABGSC:s senaste nischbanksanalys här.

Prata med din rådgivare om vilka aktier som kan vara intressanta just nu.

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Swedbank investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 19 mars 2026 06:32}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Svenska Handlesbanken (SHB) investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 19 mars 2026 06:33}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Det är viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns här och du ansvarar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Turbulens har präglat börsåret 2026. Inledningen dominerades av en AI-frossa, där teknik- och mjukvarubolag pressats av ökad osäkerhet kring affärsmodeller, prissättning och långsiktig konkurrenskraft i en AI-driven ekonomi. Krigsutbrottet den 28 februari, när Israel och USA inledde ett anfall mot Iran, har förstärkt oron ytterligare. Samtidigt har börserna under den senaste veckan visat en mer positiv underton.

För långsiktiga investerare kan det därmed vara läge att börja sondera terrängen efter nya idéer. I synnerhet där kursrörelser och prognosjusteringar varit tydliga och lett till en nedvärdering – motiverad eller inte. Nedan presenterar vi en tabell med uppslag på idéer, baserat på förändringar i det framåtblickande P/E-talet.

P/E-talet är ett enkelt men trubbigt verktyg. Som första urvalsmetod fungerar det dock väl för att identifiera bolag där värderingen förändrats snabbt och där en närmare analys kan vara motiverad. Med stöd av databasen FactSet har ABG Private Banking identifierat vilka aktier på Stockholmsbörsen som haft störst förändring i det tolv månader framåtblickande P/E-talet sedan krigsutbrottet i Mellanöstern (stängningskurser den 27 februari 2026). Under samma period har Stockholmsbörsen tappat drygt 6 procent. Urvalet exkluderar bolag med färre än fyra vinstestimat samt investment- och fastighetsbolag, där P/E-talet ofta är ett mindre relevant mått.

Överlag har marknaden ännu inte justerat ned vinstprognoser i någon större utsträckning. Nedvärderingen har däremot varit kraftig i flera bolag, där aktiekurserna fallit tydligt. Bland bolag där det framåtblickande P/E-talet minskat med omkring en tredjedel finns JM, Dometic, Lyko och vinstvarnande Yubico. Även gruvbolaget Boliden föll kraftigt efter en vinstvarning. Bland större bolag som kan vara värda att titta närmare på finns Electrolux, Hexagon och Atlas Copco.

Aktier som har värderats ned sedan 27 februari 2026

Källa: Factset, baserad på stängningskurser den 2 april 2026

Är du kund och vill veta hur vi ser på dessa bolag i ett portföljsammanhang är du välkommen att kontakta din rådgivare på ABG Private Banking.

Disclaimer

Fokuslistan har tagits fram av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB (”ABGSC AB”), som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår här är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet här ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.

I Fokuslistan presenterar ABG Private Banking en sammanställning av ett antal bolag på t.ex. Stockholmsbörsen utifrån ett eller flera nyckeltal ABG Private Banking vill lyfta fram. Nyckeltalet representerar det som brukar anges som marknadens syn på att visst bolag, dvs. det är baserat på ett antal analytikers prognoser på aktuella bolag och som sammanställts av Factset.

^{ABG Sundal Collier AB är ett värdepappersbolag med tillstånd att driva värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

President Donald Trump har successivt höjt tonläget under de senaste dagarna, vilket bidragit till ett fortsatt ordkrig mellan USA och Iran. Samtidigt har marknadsreaktionen varit mer dämpad – de senaste dygnen har börser i USA och Asien i stort rört sig i linje med ett scenario där situationen gradvis kyls ned snarare än eskalerar. Det finns även spekulationer om att båda parter kan komma att utropa sig som vinnare efter pågående förhandlingar, vilket skulle kunna bana väg för en mer kontrollerad utveckling.

Mot den bakgrunden är den avgörande frågan för marknaden fortsatt inte konflikten i sig, utan dess påverkan på energimarknaden. Även om Hormuzsundet förblir öppet finns risk för störningar i produktion och logistik som håller oljepriset förhöjt under en period. För att få en mer varaktig negativ effekt på konjunkturen krävs dock betydligt högre nivåer, i storleksordningen över USD 150 per fat under en längre tid.

Recessionsrisken bedöms fortsatt vara relativt begränsad, kring 30–35 procent, och innebär en marginell uppjustering. Huvudscenariot är fortsatt stabila vinstprognoser i kombination med en penningpolitik som gradvis rör sig mot mer neutrala räntenivåer. Flera Fed-ledamöter signalerar nivåer kring 3–3,5 procent på sikt, samtidigt som inflationstrycket i både USA och Europa är lågt.

Marknaderna har samtidigt redan prisat in en betydande del av osäkerheten. Obligationsräntor har stigit, kreditspreadar har vidgats och värderingarna på aktiemarknaden har kommit ned. Det syns också i hur snabbt marknaden återhämtar sig vid positiva nyheter. Ledande indikatorer som PMI pekar fortsatt mot en stabil global konjunktur, vilket talar för att cykliska investeringar fortsatt är en del av scenariot.

Samtidigt är det värt att notera att bolagens fundamenta i stort sett är intakta. Vinstprognoserna har justerats marginellt och indikerar fortsatt en stabil underliggande efterfrågan. Det skapar en diskrepans mellan kortsiktig marknadsoro och långsiktiga utsikter, där volatilitet snarare speglar osäkerhet än en tydlig försämring i det ekonomiska läget.

Ett utdraget men kontrollerat förlopp är i grunden hanterbart för marknaden. Iran har en begränsad direkt påverkan på global handel, men utvecklingen kan få tydliga effekter på enskilda sektorer och inflationskänsliga tillgångar. I det läget skapas också möjligheter att selektivt öka exponeringen mot tillgångar som pressats av det kortsiktiga nyhetsflödet, samtidigt som det finns skäl att behålla respekt för den osäkerhet som präglar marknaden på kort sikt.

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Budskapet var att den underliggande bilden på marknaden i stora drag består, men att osäkerheten kring geopolitik och räntor skapar större svängningar på kort sikt.

– Vi tyckte att 2026 såg ut som ett väldigt bra börsår. Vinstestimaten har fortsatt upp något, samtidigt som värderingarna har kommit ner rätt ordentligt.

Det innebär att förutsättningarna på flera sätt har förbättrats, trots den ökade oron. Samtidigt är konfliktens varaktighet avgörande för marknadsutvecklingen:

– Varaktigheten är viktig. Håller det på längre finns det en reell recessionsrisk, men det är inte vårt huvudscenario.

Synen är att sannolikheten för en lösning är relativt hög, inte minst givet de ekonomiska och politiska incitamenten.

– Vi tror på en TACO relativt snart – det vill säga att konflikten deeskalerar snarare än eskalerar.

Mot den bakgrunden har fokus legat på att positionera portföljerna för ett mer konstruktivt scenario, där tillfälliga nedgångar skapar möjligheter.

– I sådana här lägen är det ofta bäst att köpa det som har fått mest stryk, om det är temporära rörelser.

I den kommande upplagan av The Navigator utvecklas resonemangen kring allokering, sektorer och hur man som investerare bör navigera i det nuvarande läget.

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

På scen stod Alasdair Ross, Countries Editor på The Economist, tillsammans med John Olaisen, oljeanalytiker på ABGSC. Tillsammans gav de två perspektiv på samma verklighet – ett globalt och ett marknadsnära.

Ross inledde med att sätta ramen för det globala läget. Hans bild var tydlig: världen går in i en ny fas där osäkerhet inte längre är ett undantag.

– Vi befinner oss i en period av ovanlig – möjligen aldrig tidigare skådad – volatilitet, osäkerhet och instabilitet.

Samtidigt är den globala tillväxten fortsatt positiv, omkring 2,7 procent globalt. Men, betonade Ross, det är inte nivån på tillväxten som är det centrala – utan hur riskbilden förändrats, inte minst till följd av utvecklingen i Mellanöstern.

En värld utan tydlig jämvikt
En av slutsatserna var att den tidigare logiken i marknaden håller på att förändras.

– Historiskt har vi gått från stabilt till instabilt och sedan tillbaka till en ny jämvikt. Jag ser ingen tydlig jämvikt som växer fram nu.

Det innebär att investerare i mindre utsträckning kan räkna med att marknaden “normaliseras” efter perioder av oro. Istället riskerar vi ett mer uthålligt tillstånd av osäkerhet. Ross lyfte också hur kriser i dag i högre grad förstärker varandra:

– Kriserna blir både fler och mer allvarliga – och de tenderar att hänga ihop. En kris påverkar nästa, som i sin tur skapar ytterligare instabilitet.

Pax Americana i förändring
En annan viktig dimension är den förändrade rollen för USA.

– USA har varit världens polis. Nu har man tagit av sig hatten och satt sig ner.

Ross beskrev hur den tidigare globala stabiliserande kraften – det som ofta kallats Pax Americana – gradvis försvagas. Resultatet blir en mer fragmenterad värld där regionala maktspel tillåts eskalera utan samma motvikt som tidigare.

Det ökar risken för både vertikal och horisontell eskalation – inte bara att konflikter intensifieras, utan att fler aktörer dras in.

Energi som nav för marknaden
När diskussionen gick över i investeringsperspektiv blev energimarknaden central.

– Råvaror ligger alltid i kärnan av allt – och energi i synnerhet. De fungerar både som en termometer för vad som händer i världen och som en drivkraft i sig.

Ross betonade också att energisystemets sårbarhet blivit tydligare:

– Plötsligt framstår det globala, oljebaserade energisystemet som betydligt mindre robust än vi tidigare trott.

Marknadens reaktion – och dess begränsningar
När ABGSC:s oljeanalytiker John Olaisen tog vid flyttades fokus från geopolitik till marknadsdynamik. Fem veckor in i konflikten, med ett i praktiken stängt Hormuzsund, är effekterna redan tydliga – i form av stigande energipriser, inflationsimpulser och ränteoro. Men enligt Olaisen finns det skäl att nyansera bilden.

Hans utgångspunkt var att marknaden ofta drar ut utvecklingen för långt:

– Världen klarar ett oljepris runt 100 dollar – men inte 150. Då får vi en global recession.

Just därför, menade han, finns starka incitament för att situationen inte ska tillåtas eskalera fullt ut.

– Det scenariot är så negativt att hela världen kommer att agera för att stoppa det.

Hans huvudscenario var därför mer konstruktivt än vad rubrikerna antyder:

– Jag tror att det här är över innan påsk är över.

Historiskt tenderar också energimarknaden att reagera snabbt – och ofta överreagera i inledningen av en konflikt. Prisrörelser toppar tidigt och normaliseras därefter, i takt med att utbud anpassas och politiska lösningar växer fram.

Att navigera framåt
Seminariet gav två kompletterande perspektiv på marknaden.

Alasdair Ross beskrev en värld där osäkerheten är mer strukturell och varaktig.
John Olaisen visade samtidigt att marknaden ofta tenderar att överdriva de kortsiktiga konsekvenserna av den typen av händelser.

För investerare innebär det ett skifte i synsätt:
acceptera en mer volatil omvärld – men var försiktig med att extrapolera dagens kris alltför långt.

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Marknaderna har rört sig kraftigt sedan konflikten eskalerade – räntor upp, inflationsförväntningar upp, dollarn starkare och börser ned. Vilka signaler tror du Trump följer närmast, och var går smärtgränsen?

Normalt inleds kampanjandet inför mellanårsvalet under våren, och opinionsläget för republikanerna är just nu svagt. Samtidigt är Irankriget inte populärt på hemmaplan, vilket sätter press på Trump. Han möter dessutom en motståndare med starkare kort än väntat. För den iranska regimen är situationen i praktiken binär – faller den, faller sannolikt även ledarskapet. Det ökar incitamenten att agera kraftfullt.

Den enskilt viktigaste faktorn blir därmed utvecklingen i Hormuzsundet och oljepriset, som i sin tur styr inflationsförväntningarna på kort sikt – och därmed också marknadsreaktionen.

Trump förlängde nyligen sin deadline och börsen reagerade direkt upp. Är det början på en ny TACO-dynamik – eller är det för tidigt att dra den slutsatsen?

Begreppet TACO – “Trump Always Chickens Out”, det vill säga att Trump tenderar att backa från hårda utspel när marknadsreaktionerna blir för negativa – har återigen seglat upp som en möjlig förklaringsmodell. Vi har resonerat kring att Iran sitter på starkare kort, genom möjligheten att störa oljeflöden via Hormuzsundet och attacker mot energiinfrastruktur. Samtidigt har Trump en tydlig tidspress kopplad till mellanårsvalet.

Det ökar sannolikheten för en TACO-dynamik, och det var sannolikt det vi såg i samband med de senaste uttalandena (i måndags). Samtidigt är det viktigt att komma ihåg att utvecklingen inte ensidigt styrs från USA. En sådan utveckling förutsätter också att Iran är villigt att acceptera en lösning – exempelvis genom att minska attackerna mot energianläggningar och säkerställa att Hormuzsundet hålls öppet.

Om konflikten deeskalerar och marknaden snabbt vänder upp – vilka sektorer eller typer av aktier leder återhämtningen?

Vid snabba geopolitiska chocker, som vi i grunden ser som en tillfällig störning i en fortsatt positiv marknadstrend, brukar de segment som fallit mest också studsa snabbast. Globalt framstår tillväxtmarknader som intressanta att övervikta igen. Även konjunkturkänsliga marknader som Sverige bör kunna gynnas i ett sådant scenario.

Samtidigt tenderar defensiva och oljerelaterade bolag att toppa tidigt i dessa faser. Vår bedömning är därför att exponeringen mot dessa sektorer bör minska när läget stabiliseras. Det är också värt att notera att världsekonomins oljeberoende är betydligt lägre i dag än tidigare, vilket begränsar risken för en mer varaktig påverkan på konjunkturen och bolagens vinstutveckling. Som illustration har S&P 500 fallit omkring 6 procent, samtidigt som värderingen kommit ned betydligt mer. Index handlas nu kring 20 gånger vinsten, vilket framstår som mer attraktivt.

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Marknadsutvecklingen i relation till konflikten med Iran avgörs i första hand av en faktor: hur länge den pågår. Just tidsdimensionen är fortfarande osäker och bidrar till en nervös marknad. Samtidigt finns flera faktorer som talar för att konflikten inte blir utdragen. USA går in i ett mellanårsval i november och president Trump har just nu svaga opinionssiffror. Iran är samtidigt beroende av sina oljeintäkter, vilket gör att ett längre avbrott i exporten slår hårt mot landets ekonomi. För Israel handlar situationen ytterst om att säkerställa att Iran är tillräckligt försvagat för att kunna återgå till ett mer normalt säkerhetsläge.

Valcykeln i USA innebär att opinionstrycket rimligen behöver börja lätta redan under maj för att republikanerna ska hinna vända utvecklingen inför höstens val. Det skulle i praktiken ge Israel några veckor att avsluta den militära fasen samtidigt som Iran kan återgå till mer normala oljeexportnivåer. Den tidsramen – omkring fem till sex veckor – är sannolikt vad marknaden i dag förhåller sig till.

För finansmarknaderna är dock den avgörande variabeln oljepriset. Under den senaste tiden har börsrörelserna i stort sett följt energimarknaden, och det är ett mönster som sannolikt består så länge konflikten pågår. Samtidigt är oljeprisets påverkan på världsekonomin betydligt mindre än under tidigare decennier. Bedömningar som cirkulerar på marknaden pekar på att ett oljepris kring 120 dollar per fat fortfarande är hanterbart för den globala ekonomin. Först om priserna skulle etablera sig i intervallet 150–200 dollar under en längre period ökar risken för en global recession.

På företagsnivå visar också flera internationella enkäter att få bolag i dagsläget ser de nuvarande oljeprisnivåerna som ett avgörande problem för verksamheten. Trots att konflikten i sig är allvarlig har marknadsreaktionen därför varit relativt begränsad. En viktig förklaring är att effekten i huvudsak är koncentrerad till energimarknaden. Iran har under lång tid varit ekonomiskt isolerat och de flesta internationella företag har därför begränsad direkt exponering mot landet.

Samtidigt har marknadens syn på amerikanska räntesänkningar justerats. Förväntningarna har rört sig mot färre – eller i vissa fall inga – sänkningar under året, delvis eftersom högre oljepriser skapar osäkerhet kring inflationsutvecklingen. Trots detta är den breda makrobilden fortsatt relativt stabil. Vinstprognoserna är i gott skick i flera regioner och konjunkturindikatorer som inköpschefsindex (PMI) signalerar fortsatt expansion i industrin. Industriproduktionen i USA visar dessutom fortsatt styrka.

Det innebär att den globala ekonomin går in i denna period av geopolitisk oro från en relativt stark utgångspunkt. Historiskt tenderar sådana störningar att få betydligt mindre effekt på marknaderna när konjunkturen är stabil och centralbankerna inte stramar åt politiken.

ABG Private Bankings bedömning är därför att marknaderna kan hantera den nuvarande situationen. Volatiliteten lär dock förbli hög så länge nyhetsflödet kring konflikten är intensivt och oljepriset fortsätter att reagera på varje ny signal.

Det tydliga riskscenariot är om oljepriset skulle etablera sig i intervallet 150–200 dollar per fat under en längre period – ett utfall som i dagsläget framstår som ett extremscenario. Samtidigt har investerare under de senaste veckorna byggt upp relativt stora skyddspositioner i derivatmarknaden, samtidigt som sentimentet i amerikanska investerarenkäter ligger på tydligt negativa nivåer. När konflikten väl börjar avta finns därför förutsättningar för att riskaptiten kan återvända relativt snabbt.

I ett mer osäkert marknadsläge har vi genomfört taktiska portföljjusteringar och ser fortsatt möjligheter i utvalda delar av marknaden. Kontakta din rådgivare för en genomgång av din exponering.

Hans Peterson
Makrostrateg, ABG Private Banking

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Eskaleringen i Mellanöstern under helgen satte tydliga spår på energimarknaden och skapade kraftiga rörelser på de finansiella marknaderna. Brentoljan var under måndagen tillfälligt uppe kring 119 dollar per fat, innan priset föll tillbaka till omkring 87 dollar senare under kvällen – ett tydligt exempel på hur snabbt sentimentet kan svänga i ett osäkert nyhetsläge.

Aktiemarknaderna reagerade initialt negativt efter helgen. De ledande börserna i Asien stängde samtliga nedåt, där japanska Nikkei och sydkoreanska Kospi föll omkring 5–6 procent. I Europa föll samlingsindexet Stoxx 600 omkring 0,7 procent medan Stockholmsbörsens breda index OMXSPI stängde ned cirka 1,7 procent.

Under tisdagsmorgonen har dock sentimentet vänt upp igen, med tydliga kursuppgångar på börserna i både Asien, Europa och Sverige.

– Asien är mer beroende av importerad energi än många andra regioner. När oljepriset stiger snabbt slår det därför direkt mot tillväxtförväntningarna där, säger ABG Private Bankings investeringschef Jonas Andersson.

Oljepriset avgör riskbilden
Hur allvarliga de ekonomiska konsekvenserna blir avgörs i hög grad av oljeprisets utveckling.

– Historiskt krävs normalt att oljepriset ungefär fördubblas från krisens start för att verkligen börja knäcka konjunkturen. Med dagens nivåer skulle det innebära nivåer närmare 150 dollar per fat, säger Jonas Andersson.

Samtidigt finns faktorer som kan mildra effekterna. USA och Kina kan exempelvis frigöra olja från sina strategiska reserver för att stabilisera marknaden vid en kortare störning. Den största riskpunkten är fortsatt Hormuzsundet. Sundet är inte formellt stängt, men risknivån är mycket hög och försäkringsmarknaden har blivit betydligt mer restriktiv, vilket skapar ett ansträngt logistiskt läge för energitransporter från regionen.

Konfliktens längd avgör
För marknaderna är konfliktens längd avgörande.

– Om konflikten handlar om veckor snarare än månader kommer centralbankerna sannolikt att se igenom en tillfällig uppgång i inflationen. Blir den mer utdragen förändras bilden betydligt, säger Jonas Andersson.

Ett varaktigt högre oljepris riskerar att bromsa världsekonomin genom att minska hushållens köpkraft och samtidigt skapa nya inflationsimpulser.

Fundamenta fortsatt stabila
Trots den ökade osäkerheten ser ABG Private Banking fortsatt relativt stabila fundamentala förutsättningar för aktiemarknaden.

– Vi ser fortfarande god vinsttillväxt i år och därför har vår syn på aktiemarknaden inte förändrats i grunden, säger Jonas Andersson.

Efter en period av stark utveckling valde investeringsteamet nyligen att ta hem delar av vinsterna i emerging markets. I mer osäkra perioder tenderar vissa tillgångar att fungera som skydd i portföljen. Guld har fortsatt att fungera som en klassisk safe haven, samtidigt som en starkare dollar dämpat nedgången i globala aktier räknat i svenska kronor. Investeringsteamet ser också fortsatt möjligheter i amerikanska teknikbolag efter att värderingarna kommit ned.

Volatiliteten lär bestå
Konflikten har hittills bara pågått i drygt en vecka och marknadsrörelserna har redan varit betydande.

– Krig är lätta att starta men svåra att kontrollera och avsluta. Vi ska räkna med fortsatta svängningar, men också att vändningen kan komma snabbt om oron börjar avta, säger Jonas Andersson.

Historiskt har geopolitiska kriser sällan haft bestående effekter på aktiemarknaden när osäkerheten väl börjar klinga av.

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}