^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Den danska läkemedelsjätten Novo Nordisk är idag Europas näst största börsbolag, efter den franska lyxjätten LVMH. Bolagets aktie har haft en imponerande utveckling de senaste åren, tack vare framgångar med läkemedlet semaglutid. Det säljs både som viktminskningsläkemedlet Wegovy och diabetesläkemedlet Ozempic. Mellan årsskiftet 2013/2014 och kursrekordet i juni förra året gav Novo Nordisk en totalavkastning på hela 1 170 procent. Sedan dess har aktien fallit med cirka 40 procent.

USA-marknaden står för över hälften av Novo Nordisks omsättning, men kursraset kan inte förklaras av Donald Trumps utspel om tullar och liknande. Istället beror nedgången på en allmän oro på aktiemarknaden kring bolagets long term story enligt Morten Larsen, läkemedelsanalytiker på ABGSC. Han har bevakat Novo Nordisk under många år och diskuterar i ett studiosamtal på ABG Private Banking mer ingående bolagets utmaningar och möjligheter i det korta respektive långa perspektivet.

– Den långsiktiga tillväxten är verkligen en osäkerhet. Om man dessutom misslyckas med kommunikationen, som Novo Nordisk har gjort – särskilt kring Cagrisema, men även tidigare – blir konsekvenserna kännbara. Är man högt värderad och är en börsfavorit, straffas man extra hårt vid sådana misstag. Det är precis vad vi har sett i det här fallet, säger Morten Larsen.

Ett stort bakslag inträffade den 20 december när bolagets fas 3-studie av fetmaläkemedelskandidaten Cagrisema inte nådde upp till marknadens förväntningar. Aktien föll 20 procent efter att studien visade en viktminskning på 22,7 procent – lägre än de förväntade 25 procenten och också något sämre än konkurrenten Eli Lillys Zepbound, som visat 23 procent. Enligt Morten Larsen kan dock resultatet delvis förklaras av själva studiedesignen.

Historiskt sett har studier på fetmaläkemedel genomförts med en rigid design där läkaren gradvis ökar dosen upp till den högsta nivån, så länge patienten inte avbryter studien. Novo Nordisk valde däremot en flexibel studiedesign.

– I studien fick patienterna själva avgöra när de ville öka dosen. I verkligheten händer det ofta att patienter inte tar nästa steg utan stannar på en lägre dos. Novos Nordisk design var därför utformad för att efterlikna verkligheten, säger Morten Larsen.

Problemet med detta tillvägagångssätt var att 43 procent av patienterna i studien valde att stanna kvar på en lägre dos och aldrig ökade den.

– Det ser ändå ut som ett godkänt läkemedel i mina ögon. Med Cagrisema uppnåddes en viktminskning på 22 procent, vilket är bättre än det läkemedel Novo Nordisk redan har på marknaden. Dessutom verkar biverkningarna vara få. Än så länge har vi dock inte sett hela studieresultatet, men aktiekursen reagerade som om läkemedlet inte fungerade. Det är en felaktig uppfattning, säger Morten Larsen.

Han pekar ut bokslutet den 5 februari som en avgörande trigger. Förutom att Novo Nordisk då kommer att presentera sin helårsprognos för 2025, har bolaget då också haft tillgång till resultaten från fas 3-studien i sex veckor. Enligt Morten Larsen är det inte sannolikt att Novo Nordisk i bokslutet delar detaljerad data om viktminskningen i gruppen med hög dos Cagrisema – något som marknaden verkligen efterfrågar. Det är mer troligt att de fullständiga resultaten presenteras vid en konferens i juni. Samtidigt kan de kommande investerarmötena den 6 och 18 februari ge värdefulla insikter.

Tolvmånaders framåtblickande P/E-tal – Novo Nordisk och Eli Lilly

Källa: Factset, ABGSC

En högt värderad aktie har dock inget utrymme för besvikelser, även om studieresultatet i sig var relativt bra. Aktiemarknaden tolkar nu att osäkerheten kring Novo Nordisk tillväxtmöjligheter efter 2027 har ökat väsentligt, en period då försäljningen av Cagrisema förväntas spela en viktig roll.

– Novo Nordisk står inför en enorm utmaning 2031 när patenten för 70 procent av intäkterna löper ut. Det blir det största fallet av patentutgång i läkemedelsindustrins historia. Samtidigt väntas nya läkemedel från konkurrenter komma ut redan 2028, vilket pressar priserna. Avsaknaden av en tydligt överlägsen profil för Cagrisema påverkar både möjligheterna efter 2031 och förmågan att stå emot de nya aktörer som kommer in på marknaden, säger Morten Larsen.

Utveckling av marknaden för läkemedel mot obesitas

Källa: Bolagen, ABGSC

Trots dessa utmaningar är han övertygad om att marknaden för obesitasläkemedel är i ett tidigt skede och kommer att växa kraftigt. Hans syn på Novo Nordisk är fortsatt positiv, även om han har en något mer försiktig inställning än tidigare. Morten Larsen menar att Novo Nordisk har gott om tid och resurser att hantera de utmaningar aktiemarknaden ser, framför allt behovet av en starkare pipeline och en tydligare långsiktig strategi. I nuläget har ABGSC en Köp-rekommendation på aktien, med en riktkurs på 1 000 DKK.

– Internationella investerare ser idag en marknad med två aktörer: Varför inte satsa på det bättre läkemedlet? Det är precis vad investerarna har gjort nyligen. Medan Novo Nordisk har handlat sidledes är implikationen – med ett stillastående PE-tal – att vinsttillväxten direkt översätts till aktiekursuppgång. Novo Nordisk har tre riktigt starka år av vinsttillväxt framför sig, men därefter kan vissa utmaningar uppstå. Just nu erbjuder bolaget en av de mest attraktiva vinsttillväxterna, inte bara i Skandinavien utan i hela hälsovårdssektorn.

I studiosamtalet diskuteras också flera andra viktiga faktorer, som det ökande antalet obesitasläkemedel på marknaden från 2028, paralleller till prispressen på insulinmarknadn, hur snabbt Novo Nordisk nådde 20 procents penetration i Danmark, övergången till tablettform, likheter med Astrazenecas tidigare patentutmaningar samt skillnader i värdering mellan Novo Nordisk och konkurrenten Eli Lilly.

Se hela studiosamtalet nedan med Morten Larsen, läkemedelsanalytiker på ABGSC, om Novo Nordisk och läkemedelssektorn, där även Astrazeneca diskuteras.

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{Novo Nordisk investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 23 december 2024 06:03}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Astrazeneca investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 13 november 2024 06:15}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

I förra veckans nyhetsbrev tog vi upp de nya skattereglerna om slopad rätt till ränteavdrag för lån utan säkerhet. Reglerna innebär att ränteavdrag för sådana lån under beskattningsåret 2025 begränsas till 50 procent, för att sedan slopas helt från och med 2026. Det har dock funnits oklarheter om värdepapper i en kapitalförsäkring kan betraktas som giltig säkerhet.

Enligt den nya paragrafen (42 kap. 6c § IL) som trädde i kraft den 1 januari 2025, får ränteutgifter dras av för lån som lämnats av kreditinstitut eller värdepappersbolag om lånet är förenat med säkerhet i finansiella instrument eller i andelar i en värdepappersfond eller specialfond.

Värdepapper i kapitalförsäkring nämns inte i lagtexten som giltig säkerhet. Detta innebär en nackdel för låntagare som använder värdepapper i en kapitalförsäkring som säkerhet, jämfört med dem som har sina värdepapper på ett investeringssparkonto, där fullt ränteavdrag fortfarande är möjligt.

Den 15 januari meddelade Skatteverket att lagtexten ska tillämpas strikt. Detta innebär att värdepapper i en kapitalförsäkring inte kan tolkas som säkerhet. Säkerheten måste direkt kopplas till värdepapper som låntagaren förfogar över på ett sådant sätt att de kan ställas som pant. Skatteverket ser innehavet i en kapitalförsäkring som en latent fordran på försäkringsgivaren, eftersom det är försäkringsgivaren, och inte försäkringstagaren, som äger värdepappren.

Med andra ord har Skatteverket klargjort att värdepapper i en kapitalförsäkring inte uppfyller kraven på säkerhet enligt de nya reglerna.

Du är varmt välkommen att kontakta mig vid eventuella frågor.
 
Emelie Sventoft
Skattejurist ABG Private Banking
emelie.sventoft@abgsc.se
+4673-321 73 45

2025 väntas bli ett händelserikt år inom skatteområdet. Vi kommer sannolikt att få besked om de föreslagna 3:12-reglerna kommer att antas och träda i kraft 2026. Samtidigt är utvecklingen kring onoterade aktier i kapitalförsäkringar värd att följa, där Skatteverket har överlämnat en promemoria till Finansdepartementet för vidare utredning.
 
Flera nya lagar och regler som påverkar investerare har trätt i kraft den 1 januari 2025. Bland annat  har skatten på investeringssparkonto (ISK) och kapitalförsäkring (KF) sänkts, samtidigt som ränteavdrag för lån utan säkerhet börjar fasas ut under en tvåårsperiod. Det råder dock fortsatt osäkerhet kring möjligheten att göra avdrag för räntekostnader kopplade till värdepapperskrediter på KF, till skillnad från ISK. Skatteverkets formella ställningstagande i denna fråga förväntas under 2025, liksom resultatet av den pågående utredningen om carried interest.
 
Sänkt skatt på investeringssparkonto och kapitalförsäkring
Sparande på ISK, i KF och i så kallade PEPP-produkter* är skattefritt upp till 150 000 kronor från och med 1 januari 2025. Observera att kapitalunderlaget i vissa fall kan överstiga 150 000 kronor, även om man har mindre än detta belopp på sitt ISK-konto. Kapitalunderlaget beräknas som ett genomsnittligt värde för varje kvartal, med tillägg för eventuella insättningar under året.
 
Från och med 2026 höjs gränsen för skattefritt kapitalunderlag till 300 000 kr. Skattefriheten uppnås genom ett avdrag under inkomst av kapital i deklarationen och gäller för det totala sparandet per person — inte per konto eller bank.
 
Om inga avdrag har gjorts i inkomstslaget kapital, blir den effektiva skatten på ISK-konto för inkomståret 2025 0,89 procent. Skattesatsen baseras på statslåneräntan den 30 november året före relevant beskattningsår, plus ett tillägg om en procent. Statslåneräntan den 30 november 2024 fastställdes till 1,96 procent, vilket innebär att schablonräntan för inkomståret 2025 blir 2,96 procent (1,96 procent + en procent).
 
Schablonräntan multipliceras med kapitalunderlaget, vilket ger den schablonintäkt som beskattas med  30 procent. Detta resulterar i en effektiv skattesats på 0,89 procent. Observera att kapitalunderlaget som tas upp till beskattning, under vissa förutsättningar, kan kvittas mot en avdragsgill ränteutgift som redovisas i samma deklaration. Detta kan innebära att skattesatsen varierar från fall till fall.

Slopat ränteavdrag för vissa lån
Under 2025 kommer avdrag för ränteutgifter på lån utan erforderlig säkerhet endast att medges med 50 procent. Fullt avdrag kommer endast att beviljas om det är ett lån med säkerhet i exempelvis bostad, fordon, båt och noterade värdepapper. Det framgår dock inte uttryckligen i lagtexten att noterade värdepapper i kapitalförsäkring kan användas som säkerhet, vilket skulle innebära att avdragsrätten för portföljbelåning på kapitalförsäkring slopas. Vi ser fram emot en tydlig tolkning från Skatteverket för att få klarhet i denna fråga. Från och med 2026 kommer avdrag för lån utan säkerhet att slopas helt.
 
Särskild utredning om carried interest
I augusti 2024 tillsatte regeringen en utredning för att se över beskattningen av så kallad carried interest. Uppdraget ska redovisas senast den 20 januari 2025, och vi återkommer med mer information så snart utredningen publicerats.
 
Du är varmt välkommen att kontakta mig vid eventuella frågor.
 
Emelie Sventoft
Skattejurist ABG Private Banking
emelie.sventoft@abgsc.se
+4673-321 73 45
 
 
*PEPP-produkt är en sparprodukt framtagen inom EU med syfte att underlätta och stimulera långsiktigt sparande till pensionen och beskattas på samma sätt som en kapitalförsäkring.

– Vår ambition är tydlig: Vi vill bli Sveriges bästa aktör inom private banking. Genom att kombinera aktieanalys, affärsmöjligheter från investmentbanken och en modern plattform erbjuder vi en helhet som vi är övertygade om kommer att vara till stor nytta för våra kunder, säger Jonas Ingerdal Predikaka.

Obunden rådgivning från en unik position

En central del i strategin är att erbjuda helt opartisk rådgivning. Eftersom vi inte har egna fonder kan rådgivarna skapa skräddarsydda portföljer och ge obundna råd som är anpassade efter kundens behov.

– Många investerare uttrycker frustration över att få rekommendationer som gynnar bankens egna produkter, vilka inte alltid är bäst lämpade för deras behov. Hos oss kan vi alltid prioritera kundens intressen och erbjuda obunden rådgivning, vilket ger oss en unik position på marknaden.

Idédriven tjänst för nya investeringsmöjligheter

Vår private banking-tjänst beskrivs som idédriven, med fokus på att ta fram nya investeringsidéer och affärsmöjligheter för kunderna.

– Den idédrivna ansatsen genomsyrar allt vi gör, från den digitala plattformen till interaktionen med kunder genom rådgivare och på evenemang.

Exklusiva affärsmöjligheter och modern plattform

En annan faktor som ger ABG Private Banking ett försprång är möjligheten att erbjuda exklusiva affärsmöjligheter, som börsintroduktioner och onoterade transaktioner.

– Genom vår starka koppling till investmentbanken får våra kunder tillgång till unika affärsmöjligheter som inte är tillgängliga för alla. Detta, tillsammans med vår nybyggda handelsplattform, gör oss till en stark aktör på marknaden.

En tydlig väg framåt

Vårt mål är glasklart: att bli Sveriges ledande aktör inom private banking. Varje dag strävar vi efter att leverera högsta kvalitet i allt vi gör. Från personlig rådgivning och starka kundrelationer till förstklassig förvaltning skapar vi en tjänst som inte bara möter marknadens förväntningar – utan också sätter en ny standard för vad private banking kan och bör vara.

Hur blir man kund?

De som är intresserade av tjänsten kan anmäla sig till ABG Private Bankings väntelista, som redan har väckt stort intresse. De som anmäler sig får kontinuerlig information om tjänsten och inbjudningar till exklusiva evenemang och personliga presentationer innan den officiella lanseringen.

– Väntelistan har redan väckt stort intresse, och vi ser fram emot att berätta mer när vi lanserar vår tjänst, säger Jonas Ingerdal Predikaka.

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Under 2024 såg vi stora makroekonomiska förändringar som har format förutsättningarna för 2025. Centralbankerna spelade en central roll, med den amerikanska centralbankens (Fed) försiktiga hållning mot inflation som grund för långsammare men stabil tillväxt. Räntesänkningar, tillsammans med en nedåtgående inflation, möjliggjorde återkomsten av tillväxtbolagen, särskilt de amerikanska Magnificent 7-bolagen. Den positiva utvecklingen spred sig också till Europa och Sverige.

Trumps initiala fokus
Ett av Trumps mål är att öka tillväxten i ekonomin. För att uppnå detta ligger fokus på finanspolitiken, tillgången till råvaror och förenkling av administrativa regler och lagar. Om tillväxtmålet uppnås kommer underskotten i statsbudgeten sannolikt att minska, tack vare högre skatteintäkter. Med en stabil tillväxt på tre procent ökar chansen betydligt att budgetunderskotten reduceras kraftigt.

Dock passar tullarna inte in i den här strategin – de ses snarare som ett förhandlingsverktyg för framtida bruk. Ett viktigt kort i leken är att nästa kongressval hålls 2026, vilket innebär en risk för att han förlorar majoriteten i kongressen. Därför är taktiken troligen att satsa fullt ut på ekonomin nu, för att sanera finanserna, och sedan prioritera frågor där presidenten har större handlingsutrymme utan kongressens stöd.

Stark dollar kan mildra tullarnas effekter
Tullarna lyfts ofta fram som ett potentiellt tillväxthinder, och den internationella valutafonden (IMF) har gjort beräkningar som pekar på betydande ekonomiska risker. I praktiken kan tullarna bli problematiska, särskilt eftersom många stora amerikanska företag är beroende av globala försörjningskedjor för råvaror och halvfabrikat. Införande av tullar skulle omedelbart påverka företagens resultat – antingen via högre kostnader eller genom att priserna övervältras på kunderna. Samtidigt kan den starka dollarn fungera som en motvikt och mildra effekterna.

Europa under förändring
Även om Europa står inför sina egna utmaningar, finns det positiva utsikter. Italiens premiärminister Giorgia Meloni fortsätter att signalera stabilitet i regionen. Men de större ekonomierna som Tyskland och Frankrike brottas med behovet av finanspolitiska reformer. Den europeiska centralbanken, som förväntas sänka räntorna ytterligare för att stödja ekonomisk tillväxt, kommer att spela en viktig roll för att stimulera ekonomin, även om det innebär att den europeiska centralbanken kommer att divergera från USA:s penningpolitik. Detta skapar en risk för en starkare amerikansk dollar, vilket i sin tur påverkar handelsrelationerna globalt.

Kina och global maktbalans
Kina, som till stor del har fokuserat på inhemsk stabilitet, kommer att fortsätta denna linje snarare än att expandera geopolitiskt. Deras stöd till Ryssland och Iran är återhållsamt, vilket indikerar en mer försiktig hållning på den globala arenan. Trots detta förväntas Kina växa med fem procent under 2025, enligt senaste prognosen från Världsbanken. Den kinesiska ekonomin väntas ge ett positivt avtryck globalt, samtidigt som landet balanserar sitt inflytande i Mellanöstern för att säkerställa en stabil råvaruförsörjning.

Inflation, räntor och centralbankernas vägval
Medan inflationen verkar vara under kontroll, kommer centralbankernas beslut om räntor att vara avgörande för marknaderna. Fed kan behöva fortsätta att sänka räntorna om arbetsmarknaden utvecklas svagare än väntat, medan ECB sannolikt kommer att sänka sina styrräntor till en procent. Divergerande penningpolitik mellan USA och Europa skapar både risker och möjligheter, där marknader som reagerar på dessa förändringar kan ge olika resultat beroende på den geografiska exponeringen.

Obligationer: Cykliska möjligheter och risker att bevaka under 2025
Obligationsmarknaden under 2025 kommer att präglas av cykliska förändringar, där centralbankernas penningpolitik och ekonomiska stimulanspaket spelar en central roll. Under 2024 såg vi att räntesänkningar i USA och Europa började ge effekt, vilket skapar en potentiell möjlighet för långfristiga investerare i stats- och företagsobligationer. Men vi ser även risker som måste beaktas, särskilt om återhämtningen blir långsammare än väntat.

Med ovissheten kring Fed och styrräntans framtida nivå kan obligationsmarknaden drabbas av volatilitet. Det finns även potential för långfristiga obligationer som gynnas när räntorna eventuellt sänks ytterligare. Samtidigt innebär den divergerande penningpolitiken mellan USA och Europa en risk för obligationsmarknader i olika regioner, eftersom de påverkar inflationen och därmed obligationsräntorna.

För investerare innebär detta både möjligheter att dra nytta av eventuella räntesänkningar i Europa och USA, men också risker om marknaden inte reagerar som förväntat.

Makroekonomiska utsikter för 2025
Finanspolitiken kommer att vara expansiv, med USA:s skattesänkningar och Kina som ökar sina investeringar i både infrastruktur och försvar. IMF:s prognoser för 2025 pekar på blygsam tillväxt i USA och Europa, men en starkare tillväxtprognos för Kina på 4–5 procent. Detta ger förutsättningar för en konsumtions- och investeringsledd tillväxtfas, där en starkare global tillväxt inte är osannolik.

Marknadernas respons: En breddad tillväxt
Under 2024 dominerades marknaderna av de stora tillväxtbolagen som exempelvis Magnificent 7 och den danska läkemedelsjätten Novo Nordisk. Men 2025 väntas fler sektorer ta plats när konjunkturen blir mer cyklisk. Industri, försvar och konjunkturkänsliga konsumentbolag förväntas gynnas av stimulanspaketen och de ekonomiska återhämtningarna.

Konsument och industri
Konsumentföretag med stark distribution och e-handelsfokus fortsätter att ha stor potential. Inom industrisektorn kommer både försvarsutgifter och infrastrukturinvesteringar att ge positiv påverkan, särskilt i kombination med Kina och Europa. Även bilindustrin, som haft en svagare period, kan se en vändning med lägre räntor och större kreditutrymme.

Banker och läkemedel
Bankerna förväntas stå starka och dra nytta av ökade kreditvolymer, samtidigt som stora läkemedelsbolag, om de värderas rätt, kan bli attraktiva för investerare med långsiktigt fokus, tack vare sina stabila utdelningar.

Småbolag och tech
Småbolagsindex erbjuder intressanta investeringsmöjligheter, särskilt för underleverantörer inom industrin och fastighetssektorn. Techsektorn, särskilt med nya innovationer inom AI och hållbar teknologi, kommer att fortsätta vara en långsiktig drivkraft för tillväxt.

Geografiska möjligheter
USA kommer fortsatt att vara ett stabilt val, men en mer cyklisk konjunktur kan omdirigera kapital mot Europa och Kina. Relativ avkastning blir centralt när cykliska industrier i Europa kan visa starka resultat.

Sju investeringsteman för 2025

1  Tillväxt/cyklisk rotation: Finanspolitik i Kina kan trigga rotation till cykliska sektorer.

2  Banksektorn: Bankerna förväntas fortsätta utvecklas väl, med ökad utlåning.

3  Emerging markets: Tillväxtmarknaderna förväntas vända efter en lång väntan.

4  Råvaruaktier: Aktier kopplade till energiomställningen, som koppar, är ett strukturellt case.

5  Tech startups: Ökat intresse för techbolag, särskilt de som börsnoteras som Klarna.

6  Europas small caps: Finanspolitisk stimulans i Tyskland kan lyfta Europas småbolag.

7  Infrastruktur och försvar: Mindre bolag inom infrastruktur och försvar väntas gynnas av globala investeringar.

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

Har du en passion för finansmarknader och en bred erfarenhet inom analys och förvaltning? Vill du arbeta i en dynamisk miljö där du får möjlighet att påverka investeringsstrategier och samarbeta med vår Investeringschef? Då kan detta vara rollen för dig!

𝐎𝐦 𝐫𝐨𝐥𝐥𝐞𝐧
Som analytiker hos oss blir du en central del av vårt team och kommer att arbeta brett med analysuppgifter som sträcker sig från makroekonomiska bedömningar till värdering och analys av olika tillgångsslag – både likvida och illikvida. Du förväntas bidra med kvalificerade insikter och skapa välgrundade beslutsunderlag för investeringsidéer.

◾ Utveckla och presentera investeringsidéer inom olika tillgångsklasser.
◾ Utföra djupgående analyser av makroekonomiska trender, aktiemarknader (regioner/sektorer), samt räntor och valutamarknader
◾ Delta i framtagningen av investeringsstrategier i nära samarbete med CIO

Läs mer om rollen här

Det lackar mot jul och det är dags att sammanfatta ett händelserikt år för oss på ABG Private Banking!

Under 2024 har vårt team arbetat intensivt med att förverkliga en av de största satsningarna i ABG Sundal Colliers 40-åriga historia som nordisk investmentbank: en toppmodern private banking-tjänst, byggd från grunden med ett helt nytt IT-system.

Nu är vi inne i en av de mest spännande och intensiva faserna – lanseringen är planerad till första kvartalet 2025. Snart är stunden här när vi får hälsa våra första kunder välkomna!

Jag är övertygad om att våra kunder kommer att uppskatta styrkan i att ha en investmentbank i ryggen. Vår rådgivning bygger på ett idédrivet angreppssätt, som vi kompletterar med analys, investeringsförslag och ett unikt affärsflöde. Och ja, jag vet att jag ofta poängterar detta, men det tål att upprepas: vi har inget eget fondbolag. Det innebär att vi kan erbjuda helt obunden rådgivning – med kundens bästa i fokus!

2025 markerar starten för vår resa mot att bli Sveriges bästa private banking.
Men innan vi tar det steget, vill jag passa på att önska er alla en riktigt god jul och ett gott nytt år.

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Trots osäkerheten kring den ekonomiska utvecklingen och Donald Trumps potentiella påverkan på USA och världsekonomin har börserna stigit kraftigt. Globala aktier är upp knappt 24 procent sedan årsskiftet, drivet av en stark utveckling för amerikanska aktier där S&P 500 har klättrat nästan 28 procent. Stockholmsbörsen har däremot haft en mer blygsam uppgång på cirka 8 procent under samma period.

Marknadens optimism inför 2025 delas av ABG Private Bankings investeringschef Jonas Andersson. Under ett studiosamtal på ABG Private Banking (se under artikel) lyfter han fram flera positiva drivkrafter, framför allt i USA.

– Marknadens fokus har skiftat från inflationsbekämpning till tillväxt. USA fortsätter att driva den globala ekonomin med sin starka inhemska konsumtion, som står för två tredjedelar av landets BNP. Den amerikanska konsumenten har byggt upp en bättre balansräkning sedan finanskrisen. Dessutom ser vi en fortsatt hög produktivitetsförbättring, vilket möjliggör högre tillväxt samtidigt som inflationen hålls i schack, säger Jonas Andersson.

Han lyfter även fram effekterna av Donald Trump, som om en dryg månad tar över posten som USA:s president:

– Trump innebär framför allt tre saker: avregleringar, vilket gynnar företag och den inhemska ekonomin; skattesänkningar, som slår direkt på bolagens vinster; och slutligen tullhotet, som är det stora frågetecknet kring hur han kommer att hantera handelsrelationerna, säger Jonas Andersson.

Det är viktigt att notera att Donald Trump mäter sin egen framgång i hur den amerikanska börsen utvecklas. Med bara några veckor kvar talar mycket för att han kan inleda sitt eventuella presidentskap med marknaden nära all time high. Det amerikanska storbolagsindexet S&P 500 värderas efter årets kraftiga uppgång till historiskt höga P/E 25 på tolv månaders prognoser, drivet av de stora tech-jättarna.

Men det finns andra delar av marknaden som ser mer attraktiva ut. Jonas Andersson lyfter fram amerikanska småbolag som en potentiell vinnare på Trumps politik.

– Small cap-sektorn i USA är fortfarande undervärderad jämfört med stora bolag. Rabatten ligger ungefär 30 procent lägre än historiskt. Om vinsttillväxten tar fart, vilket vi förväntar oss, ser vi en betydande uppsida. Småbolagen gynnas dessutom mer av räntesänkningar eftersom de ofta har högre finansieringskostnader, säger Jonas Andersson.

På andra sidan Atlanten ser Europa betydligt svagare ut, med en fortsatt dyster utveckling inom tillverkningsindustrin. Eurozonens två största ekonomier – Tyskland och Frankrike – hackar och tyngs av politisk osäkerhet, vilket hämmar konjunkturvändningen.

– Europa brottas med strukturella problem och har en svår resa framför sig. Vi bedömer att ECB fortsätter att sänka styrräntan, men den neutrala räntan kommer att vara betydligt lägre i Europa än i USA, säger Jonas Andersson.

För Sverige finns det dock ljuspunkter. Efter några tuffa år börjar konsumenten vakna till liv igen och får ytterligare stöd av både finans- och penningpolitik under 2025. Med förväntade räntesänkningar och Stockholmsbörsens nuvarande värdering på P/E 17 för 2025 ser Jonas Andersson positivt på Stockholmsbörsen.

Ur ett totalavkastningsperspektiv lyfter han särskilt fram den defensiva banksektorn, som samtidigt skapar utrymme för investeringar i mer tillväxtorienterade sektorer i andra delar av portföljen.

– När vi närmar oss en normaliserad räntenivå kommer även värderingen av banksektorn att normaliseras. Under tiden får vi stöd av utdelningar och återköp på 10 procent per år. Kombinerat bör det ge över 20 procents avkastning på två års sikt. Svenska banker är en bra byggsten i vår allokering, som med sin lägre risk möjliggör ökad risk i andra delar av portföljen, säger Jonas Andersson.

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Vi ser nu att den globala räntesänkningscykeln har fått brett genomslag, vilket minskar värderingsutmaningarna och ger börserna ytterligare bränsle. Den omdiskuterade frågan om hur den amerikanska ekonomin ska landa verkar, som vi ser det, luta alltmer åt ett så kallat mjukt scenario. Arbetslösheten ligger stabilt strax över 4 procent, de amerikanska konsumenternas skuldsättning är fortsatt låg, och löneökningstakten har normaliserats. Vi tror att detta gör att Fed känner sig trygga med fortsatta räntesänkningar även om räntebanan har höjts. 

Den amerikanska ekonomin visar fortsatt styrka, medan vi sett att Kina bromsar in och Europa brottas med både konjunkturella och strukturella utmaningar. Höjda tullavgifter förvärrar situationen för Europa och försvårar konkurrensen med USA. Samtidigt har den amerikanska konsumenten sedan finanskrisen kraftigt minskat sin lånebörda, vilket vi bedömer höjer den neutrala räntan i USA jämfört med Europa. Detta stärker utsikterna för en fortsatt stark amerikansk dollar. 

Trots att den amerikanska aktiemarknaden handlas på rekordnivåer – ett naturligt tillstånd för en växande marknad – ser vi positivt på den framtida utvecklingen. Räntesänkningar tenderar att gynna allmänt risktagande så länge en recession undviks. Samtidigt anser vi att det är sannolikt med rekyler, varav några av det kraftigare slaget, likt den vi såg i augusti. Vid sådana tillfällen anser vi att det kan vara läge att öka risken i allokeringen mellan tillgångsslag, så länge ekonomin fortsätter att svara positivt på räntesänkningarna.

Sammantaget ser vi ett gynnsamt klimat med fortsatt stöd från både penning- och finanspolitiken. Marknadens fokus förskjuts gradvis från inflationsbekämpning till konjunktur och tillväxt. Skillnaderna i värderingar mellan olika marknadssegment är betydande och vi förväntar att detta får ökad betydelse när makrobilden normaliseras. Vår riskaptit är hög, men vi befinner oss i den lägre delen av spannet inom kategorin ”Hög”.

Drivkrafter

• Globala konjunkturen stärks 2025
• Lägre inflation ger lägre räntor som i sin tur motiverar dagens värdering
• Svenska aktier har bra stöd av en svag krona

Risker

• Värderingen på sikt – ingredienser för en aktiebubbla
• Geopolitik – exempelvis utbrett handelskrig mellan USA, Europa och Kina
• Amerikanskt budgetunderskott

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Marknaderna befinner sig i en delad värld. I USA ser vi en stark ekonomisk tillväxt och positiv utveckling, medan Europa och Asien tampas med svagare tillväxt och gradvisa stödåtgärder. Vi anser att detta väcker frågor kring politiska prioriteringar, åtaganden och de geopolitiska riskerna som påverkar marknadens riskaptit. Även om geopolitiken ibland dämpar riskviljan, förblir vårt fokus på tillväxt, finanspolitik och penningpolitik, så länge råvarupriserna inte rör sig markant.

Som vi ser det kretsar globala marknader nu kring två huvudfrågor: Omställningen av förväntningarna efter att Donald Trump har fått fullt mandat som president och i kongressen samt den gradvisa anpassningen till högre räntenivåer i USA än tidigare väntat. Även om osäkerheten kvarstår om var den neutrala räntan landar, anser vi att tecken pekar på att tillväxtprognoserna för 2025 kan komma att revideras uppåt. Detta kan också leda till något högre inflationsprognoser.

Vi ser en värld där tillväxten kan överraska positivt. Penningpolitiken är fortsatt expansiv i de flesta regioner, kreditmarknaderna fungerar bättre och utlåningen ökar. Vi tror att osäkerheten om den ekonomiska utvecklingen kommer att minska gradvis, men anser att det är för tidigt att fullt ut skifta fokus mot cykliska tillgångar, då likviditet och framtidstro ännu behöver stärkas.

För oss framstår aktier ändå som ett fortsatt attraktivt tillgångsslag. Obligationsmarknaden verkar redan ha diskonterat en stor del av potentialen för räntesänkningar, och företagsobligationsspreadar är låga. Med USA:s stimulerande politik och goda tillväxtutsikter förväntar vi oss en fortsatt stark dollar.

Historiskt sett tenderar ekonomin att utvecklas positivt under åren efter ett val, och vi ser skäl att vara optimistiska inför 2025. Från Washington till Peking stimuleras ekonomin i varierande grad, men vi tycker att riktningen är tydlig. Vi har sett viktiga makroindikatorer, som inköpschefsindex, bottna i många regioner, och vi uppfattar att marknaden börjar se glaset som halvfullt snarare än halvtomt. Kreditmarknaderna förefaller fungera bättre, och vi tror att det långsiktigt skapas potential genom produktivitetsförbättringar och investeringar i AI.

Vår allokeringsstrategi är att vara investerad med fokus på kvalitet. Vi anser att det är för tidigt att ta större risker i cykliska sektorer, då vi förväntar att dessa blir mer attraktiva senare i konjunkturcykeln. I Europa och Norden är selektivitet avgörande för oss, och vi prioriterar företag med starka finanser och stabil kvalitet.

^{Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}