^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

I år har Stockholmsbörsen bjudit på en klassisk cyklisk- och ränteinspirerad uppgång, drivet av de stora industri-, bank- och investmentbolagen. Under de senaste tre månaderna har investmentbolagen genererat en totalavkastning på 14 procent, jämfört med Stockholmsbörsens 8 procent (mätt som SIXRX) under samma period.

Den underliggande tillväxten i substansvärde har varit mycket god i sektorn. Men det som framför allt har drivit utvecklingen den senaste tiden är att substansrabatten har minskat. Det är dock lätt att få fel fokus som investerare, enligt ABGSC:s analytiker Derek Laliberté, i ett studiosamtal på ABG Private Banking.

– Under de senaste fem åren har värdeskapandet över tid till 80 procent bestått av substansvärdestillväxt, medan endast 20 procent har förklarats av förändringar i substansrabatten. Ibland blir det lite för mycket fokus på substansrabatten. Som långsiktig investerare bör man fokusera på utsikterna för substansvärdestillväxt.

Det är dock viktigt att ha rabattvärderingen i beaktande när man fattar sina investeringsbeslut, framför allt om man vill göra kortsiktiga affärer. När ett investmentbolag handlas med substansrabatt innebär det att aktiekursen är lägre än substansvärdet (de underliggande tillgångarna minus nettoskulden). Substanspremie är motsatsen, vilket betyder att aktiekursen är högre än substansvärdet.

I studiosamtalet på ABG Private Banking lyfter Derek Laliberté fram flera viktiga faktorer som påverkar substansrabatten i investmentbolagen:

• Vinsttillväxt i de underliggande portföljinnehaven
• Företagsledning och investeringsorganisationerna i bolagen
• Utvecklingen för jämförelsebolag till onoterade bolag i portföljen
• Högre aktivitet i portföljen tenderar att leda till en högre värdering
• Maktrabatt när makten går före avkastningen
• Unik exponering, oftast via onoterade innehav
• Marknadstekniska aspekter som exempelvis låg free float i aktien

Substansrabatten tenderar också att falla när börsen går starkt, som i år. Efter den starka kursutvecklingen värderas sektorn nu med en premie på 5 procent jämfört med den historiska substansrabatten på 3 procent.

– Kortsiktigt är det läge att vara selektiv och lite försiktig. Skulle vi få en sättning på börsen så tenderar reaktionen i vissa av dessa bolag att bli förstärkt, en form av inverterat rabattsamband med fallande aktiekurser och ökad rabatt. Men om man är långsiktig och väljer bolag med starka portföljutsikter, skulle jag inte vara särskilt bekymrad, säger Derek Laliberté

I studiosamtalet kan man även ta del av vilka investmentbolag som har haft en substansvärdestillväxt respektive totalavkastning som överträffat index de senaste fem åren. Derek Laliberté diskuterar även investmentbolag som en attraktiv sparform tack vare den kostnadseffektiva förvaltningen. De större och traditionella investmentbolagen, som Latour, Lundbergs och Investor, har en förvaltningsavgift under 0,1 procent, vilket är väsentligt billigare än nästan alla traditionella aktiefonder.

I del 2 presenterar Derek Laliberté sitt favoritcase samt finansieringskandidat bland investmentbolagen..  

^{Sektorkommentarerna ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Verkstadssektorn fortsätter att utklassa Stockholmsbörsen och är på väg att göra det för sjätte året i rad om trenden från första halvåret håller i sig. Enligt Olof Cederholm, verkstadsanalytiker och analyschef på ABGSC, levde verkstadsbolagen återigen upp till de högt ställda förväntningarna i den senaste rapportperioden. I ett studiosamtal på ABG Private Banking lyfter han fram energiomställningen och elektrifieringen som viktiga teman bakom de bolag som har haft starkast kursutveckling den senaste tiden, såsom ABB, Alfa Laval och Atlas Copco. Dessa teman förväntas fortsätta driva tillväxten för verkstadsbolagen framöver.

Enligt Olof Cederholm är inköpschefsindex i Europa, USA och Kina den viktigaste ledande indikatorn för konjunkturutvecklingen i verkstadssektorn. Den senaste tiden har inköpschefsindex i Europa visat en positiv trend, även om det fortfarande ligger under nivån 50 som signalerar ökad aktivitet och tillväxt. Samtidigt har USA och Kina tagit ett steg tillbaka, även om deras nivåer fortfarande är högre än Europas.

– Vårt scenario är att konjunkturcykeln bottnar kring Q1 och Q2, för att sedan förbättras något i Q3 och ytterligare lite i Q4. För att verkstadssektorn ska växa 2025 krävs att inköpschefsindex fortsätter stiga över 50 under tidig höst.

Vinstrevideringar är en av de viktigaste drivkrafterna för en akties kursutveckling. För sektorn som helhet är revideringstrenden i princip oförändrad, och estimaten rör sig inte längre uppåt. På bolagsnivå finns dock starkare trender, med exempelvis Volvo i en fortsatt stark estimattrend. Trots att konjunkturen har bromsat in, uppvisar bolagen ändå rekordmarginaler.

– Detta är dock till stor del drivet av att stora bolag som Volvo och ABB har förbättrat sin lönsamhet markant samt att många verkstadsbolag har avyttrat dåliga tillgångar, snarare än att bolagen generellt har presterat mycket bättre. I bolag där intäktsmixen är oförändrad har det inte skett lika stora förändringar.

Den starka kursutvecklingen har lyft verkstadssektorn till historiskt höga värderingsnivåer. Sektorn värderas nu med ett framåtblickande P/E-tal kring 21x, vilket motsvarar en premie på 10 procent jämfört med verkstadssektorns historiska genomsnitt och 9 procent över Stockholmsbörsens genomsnitt.

– Verkstadssektorn befinner sig i ett något överhettat territorium. Med ledande indikatorer som blivit lite mjukare sekventiellt, anser vi att man bör vara lite försiktig med vad man äger de närmaste 3-9 månaderna. Många aktier är helt enkelt lite för dyra.

I del 2 presenterar Olof Cederholm sitt favoritcase samt finansieringskandidat inom verkstadssektorn.  

^{Sektorkommentarerna ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Det är inte bara världens börser som nosar på rekordnivåer. Även guldpriset och kopparpriset, som noterade nytt all time high vid 11 105,5 dollar per ton för två veckor sen, har stigit till nya toppar. Megatrender som klimatomställningen och AI-boomen driver på efterfrågan på vissa metaller långt snabbare än utbudet kan öka.

Det skapar intressanta investeringsmöjligheter enligt Adrian Gilani, analytiker på ABGSC, i ett studiosamtal på ABG Private Banking. Efterfrågan på koppar har skjutit i höjden i takt med elektrifieringen av fordon och utbyggnaden av fossilfri energi. I nuläget uppvisar kopparproducenterna hög lönsamhet, inklusive marginalproducenterna med högst marginalkostnader. Enligt Adrian Gilani ligger förklaringen i de höga kopparpriserna. En bidragande komponent är att Kina har ökat importen, vilket har drivit upp efterfrågan i år. Utbudsproblematiken för kopparproduktion kvarstår dock.

– Vi är på väg in i nästa supercykel för koppar. Den drivs dels av en strukturellt ökad efterfrågan i andra länder än Kina, främst emerging markets, dels av elektrifieringstrenden. Det är tio år sedan den senaste peaken för koppar och många befintliga gruvtillgångar är underinvesterade. Dessutom har inte speciellt många nya gruvtillgångar tillkommit. Det har resulterat i ett tajt utbud men också att man i befintliga gruvor har beläggningsgrader som har fallit under de senaste tio åren.

Med en växande medelklass i emerging markets-länderna ökar konsumtionen av koppar per capita. Även i utvecklade länder som Sverige, med en hög kopparkonsumtion per capita, ökar kopparkonsumtionen när samhället ska elektrifieras. Utbudet förväntas dock inte öka i alls samma utsträckning som den förväntade efterfrågan om tio år. Visserligen öppnas nya gruvor, men problemet är att ledtiderna är väldigt långa.

– Om du kommer på idag att du ska öppna en koppargruva, då hinner den troligtvis inte öppna till 2032. Allt nytt utbud som tillkommer på marknaden fram till 2032 är väl känt, vilket gör prognosen för utbudet ganska säker. Andra hämmande faktorer för utbudet är lägre och minskande metallhalter i gruvorna. Det kommer kräva mer underjordsbrytning, vilket ökar kostnaden.

Två stora utmaningar på stålmarknaden

Om det råder stor brist på den röda metallen i världen, är läget det motsatta på stålmarknaden. Enligt Adrian Gilani brottas stålindustrin med låga eller fallande stålpriser i alla geografier. Det finns en global överkapacitet, som har sina rötter i Kinas expansion på stålmarknaden under 00-talet. Kina har en enorm produktionskapacitet och när den inhemska efterfrågan peakade kring 2014, skeppades mycket av överskottet på export. Det har haft en negativ effekt på beläggningsgraden för stålverk i alla regioner globalt. Beläggningsgraden har inte återhämtat sig fullt ut jämfört med tidigt 00-tal.

Utöver global överkapacitet står producenter som använder kolbaserad stålproduktion inför ytterligare en stor utmaning: att ställa om till miljövänlig stålproduktion. Ungefär 60 procent av Europas stålproduktion är kolbaserad. Dagens utsläppsrättssystem med gratis utsläppsrätter till europeiska stålbolag kommer successivt fasas ut till 2034.

– Ståltillverkare har två val om de ska fortsätta producera stål i mitten av 2030-talet. Antingen ställa om till skrotbaserad eller vätgasbaserad ståltillverkning. Annars får man slå igen butiken, för det kommer inte vara lönsamt med kolbaserad stålproduktion.

I del 2 presenterar Adrian Gilani investeringsidéer kring hur du kan exponera din portfölj mot den eftertraktade kopparmarknaden samt förslag på en lämplig finansieringskandidat inom stålsektorn.  

^{Sektorkommentarerna ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

De senaste två åren har centralbanker höjt styrräntorna kraftigt, vilket har lett till en enorm räntemedvind och vinstexplosion i banksektorn. Bankaktierna på Stockholmsbörsen hade därför ett starkt fjolår på börsen. Även i år har aktierna utvecklats väl. Med undantag av Handelsbanken har samtliga bankaktier överträffat börsens totalavkastning, inklusive utdelning. Investerare ställer sig därför frågan – hur ska man agera i banksektorn nu?

I ABG Private Bankings studiosamtal lyfte ABGSC:s topprankade bankanalytiker Magnus Andersson fram att såväl räntenetto som nettovinstnivåer bör ha passerat toppen och att räntorna är mest sannolikt på väg ned. Enligt Magnus Andersson, i ett scenario där korträntorna hamnar kring 2-2,5 procent, kommer lönsamheten i denna sektorn att vara betydligt högre de kommande fem åren än vad den var de senaste 10-12 åren med nollränta.

– Vinsterna är dock på väg ned härifrån, vilket normalt sett brukar vara negativt för banksektorn. Det som är annorlunda den här gången är att värderingen är väldigt låg. Marknaden har redan tagit höjd för att intjäningsnivåerna, framför allt den vi såg under 2023, inte är uthålliga.

Magnus Andersson pekar också på att kapitaluppbyggnaden har varit väldigt stark, inte minst eftersom utlåningstillväxten har legat kring noll eller till och med svagt negativ beroende på segment. Riksbanken ligger först i räntesänkningscykeln bland de nordiska länderna, och de svenska bankerna har därför förmodligen passerat peaken för räntenettot. Historiskt har bankerna dock varit väldigt bra på att hantera kostnader. Det finns dock fortfarande kvardröjande inflationseffekter i kostnadsbaserna.

– Fokus på kostnader kommer att öka betydligt under andra halvåret i år när vi börjar se effekterna av räntesänkningar på räntenettot på allvar. Dessutom ligger förväntningarna på kreditförluster alldeles för högt generellt sett. Konkurser ligger visserligen på höga nivåer, men det gäller framför allt inom sektorer som bankerna inte har exponering mot. Så länge inte kommersiella fastighetsbolag går i konkurs på bredare front tror jag att kreditförlusterna kommer vara fortsatt låga

I takt med utsikter om en ljusnande ekonomi 2025 bör oron för kreditförluster avta och riskpremien gå ned.

– Det som kommer att förändras fram till årsskiftet är centralbankernas räntesänkningar. Det är ingen positiv trigger för värderingen, även om det är väl diskonterat och förväntat. De kommande sex månaderna är en bra period att köpa bankaktier inför en sannolik uppvärdering från årsskiftet och framåt.

Med räntenetto och vinstnivåer som sannolikt har passerat toppen blir utdelning och återköp, cash yield på finansspråk, en allt viktigare komponent för investerare i banksektorn. För närvarande ligger cash yield i sektorn kring 10-11 procent.

– Att få den typen av absolut avkastning i ett läge när den svenska tioårsräntan ligger kring 2,4 procent innebär en alldeles för hög premie. Fokus på cash yield brukar öka efter Q3-rapporterna, vilket innebär att kursrisken på nedsidan är låg. En annan faktor som kan driva sektorn och förbättra sentimentet är om vi börjar se utlåningstillväxt igen. I takt med räntesänkningarna bör rimligen även kreditmarknaden piggna till, säger Magnus Andersson.

^{Sektorkommentarerna ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Pandemi, komponentbrist, inflation och avmattande konjunktur – ingenting ser ut att stoppa serieförvärvarnas framfart på börsen. Sektorn har klättrat över 15 procent i år, jämfört med cirka 10 procent för Stockholmsbörsens OMX30. I ett studiosamtal på ABG Private Banking lyfter ABGSC:s analytiker Karl Bokvist fram att en fortsatt väldigt aktiv förvärvsagenda kortsiktigt har kompenserat för en svagare organisk tillväxt bland serieförvärvarna.

En serieförvärvare, även kallad compounder på finansspråk, är ett bolag som bygger sin affärsmodell på att regelbundet förvärva andra, ofta familjeägda, lönsamma bolag genom att återinvestera sitt kassaflöde. Genom att samla flera bolag kan man uppnå synergieffekter, som gemensamma inköp och andra stordriftsfördelar. Ur ett riskperspektiv erbjuder serieförvärvare diversifierade kassaflöden från många olika slutkunder och marknader.

På avkastningssidan erbjuder dessa bolag tillväxt drivet av både organisk tillväxt och förvärv. De har förmågan att återinvestera sitt kapital med hög avkastning över flera decennier. Många av de bästa aktierna på börsen under de senaste 10, 20, 30 åren har varit bolag som uppfyller dessa kriterier. Exempelvis Addtech, Lagercrantz, Indutrade och Lifco – eller Big 4 som ABGSC:s analytiker Karl Bokvist kallar denna kvartett av serieförvärvare.

– Även om serieförvärvarna är cykliska, växer vinsten ofta snabbare än omsättningen. Bolagen har en god underliggande förmåga att växa med de kassaflöden som serieförvärvarna skapar och investerar i nya, välskötta bolag. Över tid skapas en snöbollseffekt som har genererat oerhört mycket värde.

Enligt Karl Bokvist har bolagen i sektorn som helhet hanterat nedgången mycket väl. En svagare organisk tillväxt har balanserats av en fortsatt aktiv förvärvsagenda.

– Över tid kan flera av bolagen i sektorn växa vinsterna med 15 procent per år. Även om vinsttillväxten trendar ned lite kortsiktigt, kan förvärvssidan kompensera för en svagare organisk utveckling i närtid.

Historiskt tenderar serieförvärvarna att växa omsättningen i linje med nordiska verkstadsbolag. Inköpschefsindex är en ledande indikator och känselspröt mot industrin. I första kvartalet 2024 var den organiska tillväxten negativ. Inköpschefsindex pekar dock uppåt sedan i höstas och makroscenariot med hard landing framstår som allt mindre troligt enligt Karl Bokvist. Det finns därför en förhoppning om att sektorn har passerat tillväxtbotten och återgår till tillväxt under andra halvåret.

Kortsiktigt är dock utmaningen att sektorn värderas högt och med en historiskt hög premie relativt sektorn av väletablerade verkstadsbolag. Karl Bokvist bedömer att den fina kombinationen av hög vinsttillväxt och attraktiv avkastning på sysselsatta kapitalet står sig väl mot de jämförbara bolagen och att den trenden kommer fortsätta.

– Vi tror att sektorn kan försvara sin premie, även om värderingsmultipeln är förhållandevis hög. Men om du investerar i de här aktierna idag, satsar du på en förhoppning om att affärsmodellerna fungerar, med fortsatt hög vinsttillväxt och bibehållen kvalitet. Och det tror vi på. Sektorn kommer att försvara en hög värdering över tid, men just nu ser vi kanske inte någon betydande uppsida i sektorn på kort sikt.

Prenumeranter av nyhetsbrevet Top Picks

Du som är prenumerant har även tillgång till den andra delen av studiosamtalet med Karl Bokvist, där han delar med sig av sitt favoritcase bland serieförvärvarna samt en lämplig finansieringskandidat.

^{Sektorkommentarerna ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra strategikommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

ABGSC:s strateg Christer Linde sammanfattar den i princip avslutade rapportperioden efter att 91 procent av de svenska bolagen (baserat på börsvärde) har rapporterat sina resultat. Nedanstående data är baserat på Factsets konsensusprognoser på bolag med ett börsvärde över 500 miljoner euro.

Blandad Q1 men mer eller mindre i linje med förväntningarna

Svenska bolag motsvarande nästan 90 procent av det totala börsvärdet har rapporterat Q1. Jämfört med konsensus har endast 43 procent av bolagen överträffat Q1-förväntningarna för intäkterna, medan cirka 44 procent har överträffat förväntningarna på rörelseresultat (EBIT). På sektornivå överträffade 67 procent av bolagen inom finans konsensus på rörelseresultat medan endast 20 procent av bolagen inom IT överträffade konsensus.

Små positiva EBIT-revideringar för 2024 och 2025

Aggregerat för de svenska bolag som hittills har rapporterat, är intäktsprognoserna i princip oförändrade för 2024. Rörelseresultatet har justerats upp 1 procent för både 2024 och 2025 (mätt tre dagar före och tre dagar efter rapporteringsdagen). Sektorer med de största positiva EBIT-justeringarna för 2024 var material och sällanköpsvaror medan IT hade de största negativa EBIT-justeringarna (2024). Om vi jämför rörelseresultatet 2025 med 2024 har vi en tillväxt på 11 procent (oreviderat EBIT), vilket är i linje med den förväntade tillväxten för det globala börsindexet MSCI World för 2025 (13 procent) medan förväntad tillväxt för innevarande år är något lägre på 8 procent. Prognosen för rörelsemarginalen är för närvarande 11,8 procent för de svenska bolagen (viktade) för 2024 och 12,8 procent för 2025.

De största revideringarna under den senaste månaden

Om vi tar en något längre horisont (en månad) och tittar på bolagen med de största konsensusrevideringarna för EBIT 2024 hittar vi Addnode, Boliden, Engcon och MTG med de största positiva EBIT-revisionerna medan Paradox Interactive, New Wave Group, Indutrade och Electrolux hade de största negativa revideringarna. Notera att vi använder oreviderade siffror, där engångsposter kan orsaka stora avvikelser i vissa fall. Det har funnits en ganska hög korrelation mellan resultatjusteringar och prestanda på börsen. De 20 bästa bolagen med de högsta resultatrevideringarna förra månaden, med en genomsnittlig EBIT-uppgradering på 9 procent, var upp i genomsnitt med 10 procent under samma period. De 20 bolagen med de svagaste resultatjusteringarna förra månaden, med en genomsnittlig nedgradering på 4 procent för EBIT, var ned i genomsnitt med 3 procent under samma period.

Källa: Baserat på Factsets konsensusprognoser på bolag med ett börsvärde över 500 miljoner euro.

Underlaget hittar du här.

^{Strategikommentarerna ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Telekomoperatörer är en klassisk defensiv sektor på Stockholmsbörsen. Karaktäristiska egenskaper för denna sektor är stabila bolag, hög mognadsgrad, stora fasta investeringar (capex) som fungerar som barriärer för nya aktörer, samt stabila kassaflöden. Men samtidigt har sektorn en relativt låg tillväxttakt. Utöver att operatörerna haft svårt att höja priserna för 5G till slutkunderna, har inflationen de senaste åren satt press på företagen som inte kunnat kompensera sig i samma utsträckning.

Trots att telekomsektorn generellt sett erbjuder höga direktavkastningar, har sektorn presterat betydligt sämre än börsen som helhet de senaste åren. Det finns dock undantag; till exempel har Tele2 stigit med cirka 20 procent i år. Aktien fick en skjuts efter en positiv rapport och har även fått en ny huvudägare under våren efter att Kinnevik sålt sitt innehav. I ett tidigare studiosamtal hos ABG Private Banking lyftes Tele2 fram som ett favoritcase för utdelningsportföljen.

Det finns dock indikationer på en förbättrad tillväxttakt i den nordiska telekomsektorn, enligt ABGSC:s analytiker Oscar Rönnkvist i ett studiosamtal på ABG Private Banking. Jämfört med europeiska telekomoperatörer växer nordiska operatörer i genomsnitt både i omsättning och vinst snabbare än sina europeiska motsvarigheter, och genererar även en högre avkastning på aktiekapitalet.

– Efter pandemin har tillväxten faktiskt förbättrats något, delvis på grund av prishöjningar för att kompensera för inflationen. Många europeiska och även nordiska operatörer har förutspått en stabil, låg ensiffrig tillväxt under 2024.

Sektorn brottas med fortsatt höga investeringsnivåer, särskilt inom 5G där operatörerna fortfarande väntar på att se avkastningen från sina investeringar. På kort sikt sätts kassaflödena under press av de ökade kostnaderna för utbyggnaden av 5G, vilket ökar risken för att vissa operatörer inte kommer att kunna upprätthålla sin utdelningsandel på ett uthålligt sätt.

– Telekomsektorn värderas just nu med en rekordhög rabatt jämfört med börsen som helhet, vilket vi tror beror på flera faktorer. För det första har den senaste tidens högre räntor och inflation gjort det svårare för operatörerna att höja priserna i takt med inflationen, vilket har skapat press på kassaflödena. Samtidigt, med stigande räntor och företag som är relativt skuldsatta, har kassaflödena utsatts för ytterligare press, vilket har gjort det svårare för operatörerna att täcka sina utdelningar med kassaflödet.

Oscar Rönnkvist lyfter fram den finska operatören Elisa som ABGSC:s favorit i den nordiska operatörssektorn. Bolaget har länge varit bäst i klassen i Norden och är en av de bäst presterande europeiska operatörerna. Det som särskilt utmärker Elisa är stabiliteten i kassaflödet och vinsterna, samt den högeffektiva kapitalallokeringen. Elisa har en sund skuldsättning och har fokuserat på sin kärnmarknad, samtidigt som de i princip har undvikit förvärv.

– Det är ganska enkelt att förutse bolagets intäkter och utdelningstillväxt, som har varit stabil omkring 5-6 procent per år sedan 2018. Vi förväntar oss att Elisa fortsätter att öka utdelningen med över 5 procent under 2024, givet den stabila tillväxten i EBITDA och samtidigt en mycket återhållsam capex jämfört med andra bolag i sektorn. Det ger en attraktiv kombination av en direktavkastning på cirka 5 procent och en årlig utdelningstillväxt på över 5 procent.

Under ABG Private Bankings studiosamtal delade Oscar Rönnkvist även sin syn på utvecklingen inom igaming-sektorn.

Prenumeranter av nyhetsbrevet Top Picks

Du som är prenumerant har även tillgång till den andra delen av studiosamtalet med Oscar Rönnkvist, där han lyfter fram sina aktiefavoriter inom igaming och telekomoperatörssektorn.

^{Sektorkommentarerna ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Elisa investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 21 april 2024 18:11 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{I ett tidigare studiosamtal lyfte fram Tele2 som en köpkandidat.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Många av bolagen på Stockholmsbörsen inom onlinespel för kasino och betting (igaming på branschspråk) gynnades kraftigt under pandemin när alla blev hemmasittande. Den historiskt sett relativt ocykliska branschen har dock, med några undantag, haft en trögare utveckling på börsen under de senaste åren.

Trots detta fortsätter marknadstrenderna inom igaming att vara starka och sektorn växer stabilt med höga ensiffriga procenttal. Denna tillväxt drivs till stor del av den strukturella förflyttningen från traditionella landbaserade kasino till spel online. Mogna marknader som Sverige och Storbritannien uppvisar en onlinepenetration som är mer än dubbelt så hög som det globala genomsnittet, vilket tyder på en robust utveckling för nätspel. Under ett studiosamtal hos ABG Private Banking lyfter ABGSC:s analytiker Oscar Rönnkvist fram att igaming-sektorn har visat motståndskraft trots att aktievärderingarna har varit under press under flera år. Och det är inte på grund av att de finansiella nyckeltalen har försämrats drastiskt.

– Pressen kommer från att många fondbolag av ESG-skäl exkluderar igaming-bolagen i sitt investeringsuniversum. Det stora skiftet i denna inställning var någonstans omkring 2018-2019, och sedan dess har rabatten mot börsen som helhet ökat markant. Med tanke på sektorns stabila kassaflöden anser vi att det finns en gräns för hur mycket rabatten kan öka. Dessutom fortsätter skiftet mot reglerade marknader, vilket bör göra sektorn mer attraktivit för investerare. Vi förväntar oss inte att se samma generella säljtryck som vi har sett tidigare år, eftersom denna övergång till reglering kan hjälpa att öka förtroendet för branschen.  

Igaming-sektorn har i allmänhet attraktiva nyckeltal, kännetecknade av snabb tillväxt, höga vinstmarginaler, bra avkastning på eget kapital och effektiv kassakonvertering. De svenska bolagen inom igaming har i regel robusta balansräkningar och nästan alla har en nettokassaposition, vilket gör dem finansiellt stabila och attraktiva för investerare. En stark balansräkning ger också utrymme för återköp av aktier, vilket i sin tur kan bidra till att stärka köpsidan och stödja aktiepriset.

– Vi föredrar en kapitalallokering där bolagen återköper sina aktier på nuvarande pressade nivåerna. Flera av bolagen i sektorn utnyttjar redan återköp som ett sätt att stödja aktiekursen och öka aktieägarvärdet. Det går dra paralleller till det svenska tobaksbolaget Swedish Match innan det blev utköpt för ett par år sedan. De använde aktivt använde återköp för att mota en pressad värdering samtidigt som de ökade vinsten per aktie, säger Oscar Rönnkvist.

Fusioner och förvärv kan driva tillväxt och marknadsandelar inom igaming-sektorn. Oscar Rönnkvist förutspår fortsatt konsolidering i Norden med flera potentiella uppköpskandidater, vilket kan ge investerare nya möjligheter. Exempelvis har Leovegas, Aspire Global och Net Entertainment köpts ut från Stockholmsbörsen de senaste åren. Denna trend ser ut att fortsätta, särskilt efter att den franska speljätten FDJ lade ett bud på den svenska speloperatören Kindred i början av året.

Trots att igaming-sektorn har många positiva drivkrafter, finns det binära risker, särskilt relaterade till regleringar och juridiska granskningar.

– Vi anser att dessa risker redan återspeglas i de nuvarande värderingarna, investerare har redan beaktat dem i sina investeringsbeslut. Sektorn är dessutom relativt okänslig för konjunktursvängningar, vilket ger en extra grad av stabilitet, säger Oscar Rönnkvist.

Oscar Rönnkvist delade även sin syn på telekomoperatörssektorn och dess framtidsutsikter under studiosamtalet.

Prenumeranter av nyhetsbrevet Top Picks

Du som är prenumerant har även tillgång till den andra delen av studiosamtalet med Oscar Rönnkvist, där han delar med sig av sina aktiefavoriter inom igaming och telekomoperatörssektorn.

^{Sektorkommentarerna ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Hur ser du på börsen just nu?

Vi har en positiv grundsyn och förväntar oss en börsuppgång för Stockholmsbörsen på 10-15 procent för helåret. Marknaden får stöd av en fortsatt stark arbetsmarknad, förbättringar i makrodata (globala PMI-data är nu över 50) och en relativt rimlig värdering av de amerikanska börserna. Trots stigande långräntor, geopolitiska oroligheter och rekyl av ’Magnificent Seven’-bolagen i USA, visar marknaden generell styrka. Ändå ligger börsen nära all time high. Orsaken är främst en gradvis tro på att vi undviker en global lågkonjunktur, vilket inte är inprisat i marknaden.

Hur påverkar de senaste ränterörelserna i USA?

Med tanke på att USA har visat generell styrka i makroutvecklingen, bör inte den stigande inflationen och långräntorna ses som negativa faktorer som kan äventyra en fortsatt börsuppgång. Börsen har stigit av rätt anledning. I ett hundraårsperspektiv är USA:s nuvarande tioårsränta (4,7 procent) och inflationstakt (3 procent) helt normala nivåer. Dock ligger den amerikanska korträntan för högt. Konsensus är därför nu mer rimligt med en amerikansk styrränta på cirka 4 procent i mitten av 2025 (jämfört med dagens styrränta i intervallet 5,25–5,5 procent).

Och i Sverige?

Riksbanken kan komma att sänka räntan före den amerikanska centralbanken, och eventuellt även före den europeiska centralbanken, baserat på nuvarande inflationstakt. Vi tror att en svensk räntesänkning kan skicka ut en positiv signal till omvärlden. Sverige, som är ett mycket räntekänsligt land, har klarat av höga räntor och även fått ned inflationstakten, vilket är ett tecken på styrka. Detta borde locka tillbaka riskkapital till Sverige och kan motverka en potentiell försvagning av kronkursen, som annars skulle kunna uppstå på grund av ränteskillnaden mellan Sverige och USA.

Hur värderas börserna i dagsläget?

Värderingarna på aktiemarknaderna är relativt spretiga. Globalt sett ligger börserna på ett framåtblickande P/E-tal för de kommande tolv månaderna på 18,4x, vilket är 10 procent högre än det historiska snittet. Om man exkluderar den amerikanska börsen, som utgör hela 71 procent av världsindex, sjunker P/E-talet till 14,2x, vilket är i linje med normal börsvärdering. Stockholmsbörsen värderas till knappt 30 procent rabatt mot den amerikanska börsen, vilket är nära tjugoårshögsta.

Vad driver börserna framåt?

I dagens räntemiljö finns det begränsat utrymme för en ytterligare generell expansion av P/E-talen globalt, vilket innebär att fokus kommer att ligga mer på vinsttrenden. Den förväntade vinsttillväxten för 2024 ligger på cirka 7 procent globalt och 9 procent för Sverige, vilket är rimligt med tanke på ett soft landing-scenario. Om det istället kommer mer bevis för ett no landing-scenario, finns det möjligheter till upprevideringar av vinsterna. Under de senaste tre månaderna har vinstrevideringarna varit mer eller mindre oförändrade.

Vad är dina första intryck av rapportsäsongen i USA och Sverige?

I USA har hittills endast 14 procent av bolagen rapporterat, och en tydlig majoritet har visat bättre resultat än väntat. Det ligger dock helt i linje med tioårssnittet, där 74 procent av bolagen brukar rapportera bättre resultat än förväntat. Eftersom en stor del av den förväntade vinsttillväxten på USA-börserna kommer från ’Magnificent Seven’-bolagen, är det på dessa som fokus ligger. Fyra av dessa bolag rapporterar denna vecka och kan bli tongivande. Den svenska rapportsäsongen har precis börjat, så det är för tidigt att dra några större slutsatser. Dock noterar vi att det har varit väldigt få vinstvarningar inför rapportsäsongen. Därför bör fokus i delårsrapporterna ligga på marginalerna och på utsikterna för 2024.

Hur bör man investera 2024?

Vi har en positiv syn på Stockholmsbörsen, och vi ser potential för en omvärdering jämfört med de amerikanska börserna. Vi bedömer att räntemarknaden har normaliserats, men att värderingarna på individuell bolagsnivå ännu inte har gjort det. I ett scenario med antingen soft landing eller no landing, och räntor kring dagens nivåer, kan bolag som handlas under sitt historiska snitt (från före 2020) återgå till mer normala värderingar.

En sektor där vi ser god uppsida är banksektorn. Före 2020 handlades den kring ett P/E-tal på 10-11x, men ligger nu på 7-8x på grund av oro kring kreditförluster och räntekänslighet. Kvalitetsbolag med modest tillväxt är generellt sett fullvärderade, så där ser vi få möjligheter just nu. Vi ser även potential i bolag med en relativt hög skuldsättning men som samtidigt genererar bra kassaflöden.

^{Sektorkommentarerna ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Förra veckans starka jobbsiffror från USA ökar sannolikheten för en mjuklandning i USA och ger fortsatt stöd åt styrkan på börsen i såväl USA som övriga världen. På Stockholmsbörsen är dock uppgången tudelad, där småbolagsindex underpresterat storbolagsindex sedan 2020. Det finns dock tecken på ett begynnande skifte. Under mars utvecklades småbolagsindex starkare än börsens största bolag.

I vår makrokommentar i förra veckan argumenterade ABG Private Bankings makrostrateg Hans Peterson att det stundande skiftet i penningpolitiken skapar goda förutsättningar för att uppgången breddas till fler bolag och inkluderar konsumtionsdrivna och räntekänsliga sektorer. Revansch för småbolagen med andra ord.

I sektorn IT/tech finns många intressanta småbolag. ABGSC:s aktieanalytiker Daniel Thorsson har bevakat sektorn under många år. I ett studiosamtal i ABG Studio lyfter han fram flera tillväxttrender och de skilda förutsättningarna för några delsektorer inom IT/tech, efter två svagare år och stora kursrörelser bland bolagen.   

– Vi ser en gradvis återhämtning inom hårdvaruförsäljning. Det finns ett återinvesteringsbehov efter hårdvaruinköpen och försäljningsboomen som utlöstes av pandemin. Investeringscykeln är relativt kort och efter 3-4 år är det dags att investera igen, och där är vi nu.

Samtidigt är IT-konsultsektorn under press. Kunderna pausar i allt högre utsträckning projekt som ligger utanför de grundläggande digitaliseringsbehoven. Det påverkar IT-konsultmarknaden negativt med överutbud och risk för prispress under 2024 enligt Daniel Thorsson, som inte ser köpläge i sektorn kortsiktigt.

Den bästa utvecklingen de senaste två åren har SaaS-bolagen haft, det vill säga bolag som utvecklar och säljer prenumerationsbaserad mjukvara, oftast affärskritisk sådan. Saas-bolagen växer stabilt och organiskt med prishöjningar, kundintag och breddad produktförsäljning. Daniel Thorsson bedömer dock att tillväxtmomentum bland Saas-bolagen kan mattas av under 2024 och 2025, givet mindre medvind från inflationsdrivna prishöjningar. Dessutom värderas Saas-bolagen högre jämfört med före pandemin, vilket sammantaget bör begränsa potentialen i sektorn.

Det finns dock intressanta IT/tech-bolag med kurspotential under 2024.

– Mjukvarubolag som är transaktions- och volymdrivna tog mycket stryk under 2022 och 2023. En svagare tillväxt tvingade fram stora kostnadsbesparingar. Det har skapat en gynnsam situation inför 2024 och 2025, med god potential för en kraftig lönsamhetsförbättring bland de lite mer cykliska mjukvarubolagen.

Prenumeranter av nyhetsbrevet Top Picks

Du som är prenumerant har även tillgång till hela studiosamtalet samt Daniel Thorsson aktiefavoriter på Stockholmsbörsen samt vilka tre tillväxttrender som investerare letar exponering mot globalt.

^{Sektorkommentarerna ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}