Market & Portfolio Update

Vi behåller en positiv syn på risktagande, framförallt motiverat av att centralbanker världen över nu sänker styrräntor samtidigt som BNP-tillväxten fortsatt är positiv. Den amerikanska rapportperioden var stark, med stigande estimat som följd, och marknaden signalerar dessutom att det finns betydande likviditet på sidlinjen. Värderingen är – och ska vara – hög i detta klimat. Det förtjänar respekt, men just nu ser vi inte värdering som den tyngsta variabeln.  

Mot den bakgrunden ligger vi kvar i vår allokering om 70/30 mellan aktier och räntor. Inom aktiedelen har vi dock vridit om och ökat exponeringen mot generellt lägre värderade marknader och sektorer, såsom tillväxtbolag och läkemedelsbolag. Sedan lanseringen vid halvårsskiftet har allokeringsbeslutet bidragit positivt och portföljen är upp 5,1 procent per sista oktober, att jämföra med index på 3,2 procent. 

Nordiska aktier 

Portföljen bestod av 37 aktier både vid månadens början och slut. Under perioden sålde vi Hemnet Group och Elisa, och adderade istället oljeservicebolaget Subsea 7 samt nätmäklaren Nordnet. De största övervikterna mot vårt jämförelseindex VINX Benchmark Cap Net återfinns i finans och informationsteknologi, medan de största undervikterna ligger inom industri. 

Oktober månad var stark – lyft av en bra rapportskörd – och portföljen steg omkring 3,5 procent, drygt en halv procentenhet bättre än index. Portföljen har ett beta på 1,03 och en aktiv risk kring 4 procent. 

Globala aktier 

Portföljen är i grunden marknadsneutral med en tydlig barbell-strategi: exponering mot momentum via Nasdaq och AI-relaterade bolag å ena sidan, och mot lågt värderade segment som tillväxtmarknader och hälsovård å den andra. De två senare byggs successivt upp och har stärkts under senare tid. 

Vi har en total övervikt mot tillväxtbolag relativt värde, vilket hittills varit gynnsamt. Däremot har den tillväxtorienterade aktivt förvaltade delen inte levererat enligt förväntan, vilket påverkat relativavkastningen negativt. Sedan halvårsskiftet är portföljen upp 6,1 procent per den 31 oktober. 

Nordiska räntor 

Portföljen har haft en högre riskprofil än sitt jämförelseindex, framför allt då vi bedömer sannolikheten för lågkonjunktur som låg. Bland innehaven finns exempelvis Alfred Berg Nordic High Yield. Under månaden steg de nordiska kreditspreadarna med 25 punkter efter en viss ökning i riskaversion. Spridningen är fortsatt attraktiv – de nordiska kreditspreadarna ligger omkring 200 punkter över europeisk high yield. 

Sedan halvårsskiftet har portföljen stigit 2,2 procent, att jämföra med index som har ökat 1,0 procent. 

Alternativa investeringar 

Den alternativa portföljen är konstruerad för att fungera som en motvikt till övriga investeringar, särskilt givet vår positiva syn på aktiemarknaden. Portföljen består i nuläget av katastrofobligationer, guld, hedgefondsexponering och bankobligationer. 

Under månaden reducerade vi gulddelen efter den mycket starka utvecklingen på cirka 50 procent hittills i år. Guld steg även under oktober, men med hög volatilitet. Sedan lanseringen vid halvårsskiftet är portföljen upp 6,5 procent per den sista oktober, varav 2,3 procent senaste månaden. 

^{Denna portföljkommentar har tagits fram av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, och riktar sig till kunder inom bolagets diskretionära förvaltning. Informationen syftar till att ge en översikt av de investeringar och de förändringar som gjorts inom ramen för den diskretionära förvaltningen.}

^{Innehållet är av allmän och informativ karaktär och är inte avsett att utgöra individuell investeringsrådgivning. Beslut om investeringar fattas inom ramen för förvaltningsuppdraget i enlighet med den överenskomna placeringsinriktningen, och kan därför skilja sig från vad som är lämpligt för enskilda investerare utanför denna förvaltning.}

^{Placeringar i finansiella instrument är förknippade med risk, och värdet på investeringar kan både öka och minska. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida resultat. Du som kund ansvarar inte själv för de enskilda placeringsbesluten inom diskretionär förvaltning, men bör vara medveten om att marknadsutveckling och andra faktorer kan påverka förvaltningens resultat.}

^{ABG Sundal Collier AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att identifiera, hantera och undvika intressekonflikter. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsningar, distribution och upphovsrätt finns att tillgå via ABG Sundal Collier AB:s hemsida.}

I början av augusti tog vi taktiskt ned aktie-andelen, främst mot bakgrund av en försvagad arbetsmarknad i USA samt det faktum att marknaden handlades på all time high-nivåer och därmed var extra känslig för negativa nyheter. Kort sagt pausade vi risktagandet i väntan på en rekyl, för att kunna öka aktieandelen igen, eftersom vår längre marknadssyn fortsatt är positiv. Efter Jackson Hole-konferensen, där chefen för den amerikanska centralbanken (Fed), Jerome Powell, intog en mer duvaktig hållning, har vi därför valt att återgå till en övervikt i aktier på bekostnad av räntor.

Fed väntas sänka styrräntan med sammanlagt 0,75 procent under resterande del av 2025, och fortsätta med räntesänkningar under 2026 för att nå en nivå kring 3 procent. Motiveringen är främst den svaga arbetsmarknaden, då en inflation på omkring 3 procent i sig inte hade räckt för att driva på sänkningar. Räntesänkningarna sker dessutom under en period då BNP fortfarande växer, om än i måttlig takt.

Den globala räntesänkningscykeln – även om Europa närmar sig slutet av sin – stärker investeringsviljan hos företag och håller samtidigt värderingarna på en mer balanserad nivå. Vi bedömer också att utvecklingen kan bredda börsuppgången till att i högre grad inkludera mid caps och tillväxtmarknader.

Vi ser stora likheter mellan dagens bullmarknad och den starka perioden under senare delen av 1990-talet. Då drevs utvecklingen av en expansiv Fed, stark produktivitetstillväxt och internet – idag av AI – samtidigt som marknaden var och är starkt koncentrerad. På 1990-talet inträffade sex större nedgångar, varav vi hittills har sett tre i denna cykel. Vi bedömer därför att fler rekyler är att vänta, men så länge fundamentan består ser vi dem som köptillfällen.

Vår bedömning är att marknadsutvecklingen den närmaste tiden i hög grad kommer att påverkas av tre faktorer från USA: utfallet i tullkonflikten, den amerikanska centralbankens (Fed) framtida penningpolitik samt om de mjuka sentimentindikatorerna får stöd i den hårda datan. Vi har en positiv grundsyn på alla tre – vilket talar för fortsatt övervikt i risktillgångar, särskilt via exponering mot globala aktier med fokus på stora, tillväxtorienterade bolag.

Vi närmar oss ett kritiskt vägskäl i tullfrågan. Den 9 juli löper EU:s tidsfrist för att införa tidigare aviserade tullar ut. Kina har i sin tur fram till 12 augusti på sig att agera. Det är i dagsläget oklart om parterna hinner enas före dessa datum eller om uppskovet förlängs – men osäkerheten bidrar till ökad geopolitisk friktion.

Samtidigt närmar sig mellanårsvalet i USA, och det är troligt att Trump vill lösa tullfrågan i god tid innan valet. En lösning skulle ge utrymme att fokusera på mer populära initiativ, såsom skattesänkningar och avregleringar. Historiskt brukar det sittande presidentpartiet förlora mandat i mellanårsvalet – och med ett redan jämnt utgångsläge riskerar Trump att tappa handlingsutrymme under sina sista två år om han inte lyckas väl.

Vi ser visst manöverutrymme för Fed att sänka räntan under andra halvåret 2025. Inflationen faller tillbaka och arbetsmarknaden är stabil – men oro kring finanspolitiken och potentiella tullpåslag gör att Fed sannolikt avvaktar. I Europa har ECB redan sänkt räntan, och vi räknar med att även Riksbanken följer efter med ytterligare 1–2 sänkningar.

Trots börser på rekordnivåer är den upplevda osäkerheten hög, vilket speglar gapet mellan mjuka indikatorer och faktisk hårddata. Vi ser geopolitisk risk och Trumps retorik som viktiga förklaringar – där den förstnämnda utgör en reell och ihållande risk.

Vi tror att den amerikanska ekonomin fortsatt kommer att vara betydelsefull och i fokus, eftersom vi uppfattar att den europeiska marknaden är överreglerad och skulle få svårt att hantera en recession i USA. Vi tycker att situationen för Norden, och särskilt Sverige, ser relativt ljus ut tack vare penning- och finanspolitiska stimulanser. Samtidigt ser vi ett beroende av den amerikanska ekonomins utveckling och politiska beslut, då den inhemska svenska ekonomin är svag och Sveriges största handelspartner, Tyskland, befinner sig i recession.

Donald Trumps valseger har drivit de amerikanska aktiemarknaderna till nya rekordnivåer, stärkt dollarn och höjt obligationsräntorna, då inflationsförväntningarna har ökat. Trump har tydligt framfört sin tillväxtorienterade ekonomiska agenda, som vi tolkar bygger på tre pelare: avreglering, skattesänkningar och tullar för att skydda inhemska jobb och företag.

USA anses ofta vara ett av de minst reglerade länderna bland G7-länderna, men ytterligare avregleringar väntas inom sektorer som finans, energi, olja och bilindustri. Vi förväntar oss att de amerikanska skattesänkningarna kommer att öka företagens vinster, men de kan också leda till ett större budgetunderskott.

Vi noterar dock att den amerikanska centralbanken (Fed) sänker räntorna samtidigt som den amerikanska ekonomin växer, vilket historiskt sett har gynnat aktiemarknaden. Ett liknande scenario sågs senast 1995, vilket ledde till en stark utveckling fram till IT-kraschen år 2000.

Vi uppfattar således att det kan vara positivt med en allokering med övervikt i både amerikanska aktier och räntor med högre kreditrisk. Vår strategi är att dra nytta av det rådande marknadsläget och minska övervikten vid nya rekordnivåer – om sådana uppnås – för att åter öka övervikten vid eventuella rekyler.