^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Det är viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns här och du ansvarar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Yubico – Revanschmöjlighet i strukturell tillväxtnisch

• Unik exponering: Ett av Nordens få renodlade börsbolag inom cybersäkerhet, med kunder som Google, Microsoft och Amazon.
• Sentiment i förändring: Trots stora vinstmissar har kursreaktionerna mildrats – marknaden börjar se igenom den kortsiktiga svagheten.
• Affärsmodell i omvandling: Ökat fokus på abonnemang höjer kvaliteten i intäkterna och ger stabilare lönsamhet på sikt.
• Attraktiv värdering: Från 45x EV/EBIT i augusti 2024 till ~24x på 2026e, samtidigt som EBIT väntas växa i snitt 46 procent 2025–2028.
• ABGSC rekommenderar Köp med riktkurs 160 SEK.

Efter ett kraftigt kursfall ser vi ett attraktivt ingångsläge i en av Nordens ytterst få renodlade börsnoterade cybersäkerhetsaktier. Yubico erbjuder en unik exponering mot en het sektor som fortsätter att växa snabbt globalt. Skiftet mot prenumerationsintäkter innebär kortsiktig press men höjer kvaliteten i affären och bör på sikt belönas av marknaden.

Sentimentet vänder trots svaga siffror
Aktien är ned 45 procent i år och har mer än halverats sedan all time high i augusti 2024. Under 2024 och början av 2025 reagerade aktiekursen kraftigt på rapportmissar, med fall på 9–19 procent vid kvartalssläpp. I Q2 2025 var rörelseresultatet (EBIT) hela 78 procent under konsensus, men aktien sjönk bara marginellt på rapportdagen. Det är en tydlig signal om att marknaden börjar se igenom de kortsiktiga siffrorna och i stället värdera den långsiktiga potentialen i abonnemangsmodellen.

Från idé till global standard
Yubico grundades 2007 av Stina och Jakob Ehrensvärd med ambitionen att skapa ett enkelt men säkert sätt att verifiera digitala identiteter. Bolagets huvudprodukt Yubikey – en liten fysisk säkerhetsnyckel – har sedan dess blivit något av en industristandard för phishing-resistent multifaktorautentisering. Med kunder som Google, Microsoft och Amazon samt omkring 30 procent av världens 2 000 största företag i kundbasen har Yubico byggt en stark global närvaro. Omsättningen uppgår till drygt 2,3 miljarder kronor på årsbasis.

Kortsiktig motvind – långsiktiga tillväxtmöjligheter
Efter flera år av exceptionell tillväxt har makrooro och avmattade IT-investeringar bidragit till svagare försäljning. Samtidigt har skiftet till abonnemangsmodellen pressat intäkterna på kort sikt. ABGSC bedömer att det är en cyklisk nedgång, inte strukturell. Orderingången visar tecken på stabilisering, och från 2026 väntas tillväxten åter ta fart. Yubico nådde en justerad EBIT-marginal på 19 procent 2024 och har som mål att nå 20 procent i medellång sikt. Tillväxtmålet är 25 procent per år. Med en bruttomarginal på nästan 80 procent och nettokassa i balansräkningen är de finansiella förutsättningarna starka.

Intäktsfördelning (MSEK)

Källa: ABGSC och bolaget

Attraktiv värdering
Yubico toppade på en EV/EBIT-multipel på runt 45x i augusti 2024, men handlas nu kring 24x på 2026 års estimat. Rabatten mot internationella peers – som ofta värderas högre givet samma tillväxtprofil – har vidgats kraftigt under det senaste året, i takt med rapportmissar och svagt sentiment. ABGSC:s bedömning är att det har skapat en intressant möjlighet i en het sektor. Med prognoser om 46 procents genomsnittlig EBIT-tillväxt 2025–2028, en adresserbar marknad på över 5 miljarder dollar och en växande andel återkommande intäkter finns goda skäl att räkna med både multipelexpansion och stigande vinster när förtroendet återvänder. ABGSC rekommenderar Köp med riktkurs 160 SEK.

EV/EBIT framåtblickande 12 månader (ggr) – Yubico jämfört med cybersäkerhetspeers

Källa: ABGSC och bolaget

Disclaimer

^{Veckans Top Pick har tagits fram av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB (”ABGSC AB”), som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter på nyhetsbrev . Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår här är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet här ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Ovan presenterar ABG Private Banking en svensk sammanfattning av en av ABGSC AB på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Investeringsrekommendationen som Veckans Top Pick är baserad på distribuerades till ABGSC AB:s kunder första gången den 17 september juli kl 06:42 2025.}

^{I Veckans Top Pick sammanfattas på svenska en på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Sammanfattningen på svenska är en fri översättning som kan innehålla avvikelser från originaltexten för en bättre läsupplevelse och är således inte en exakt översättning av den engelska originaltexten. Det finns därför risk att delar av originalinnehållet har förvrängts i samband med översättning och sammanfattning. Varken ABGSC AB eller något närstående bolag i koncernen tar ansvar för skada som kan uppkomma med anledning av fel och brister till följd av den svenska sammanfattningen och läsare hänvisas till underlaget för investeringsrekommendationen i ursprungligt format enligt nedan. Underlaget för investeringsrekommendationen hittar du här.}

^{ABG Sundal Collier AB är ett värdepappersbolag med tillstånd att driva värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Det är viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns här och du ansvarar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Fagerhult – Ljusare utsikter för pressat kvalitetsbolag

• Attraktiv värdering: Aktien har halverats sedan våren 2024 och handlas på EV/EBIT ~11x 2026e med direktavkastning kring 4 procent

• Vinstlyft i sikte: Besparingar och förbättrad bruttomarginal kombineras med ABGSC:s prognos om 8 procent tillväxt 2026, vilket väntas driva EPS +44 procent.

• Strukturella drivkrafter: EU:s lysrörsförbud, energieffektivisering och smart belysning ger långsiktig tillväxt

• Stark plattform: Breddat erbjudande via förvärv, starka ägare i Latour och ledande position i Norden

• ABGSC rekommenderar Köp med riktkurs 70 SEK

Nyligen sammanställde vi vilka aktier i vårt bolagsuniversum som hade störst uppsida till riktkurs. Högt upp på listan hamnade belysningsbolaget Fagerhult, med drygt 70 procents potential till riktkursen. Det är en forna börsstjärna som tappat glansen – kursen har fallit 25 procent i år och nästan halverats sedan våren 2024. Marknaden värderar Fagerhult som ett byggmaterialbolag med tydlig koppling till nybyggnation, men vi ser potential för återhämtning i aktien om europeisk PMI vänder uppåt och investerare söker laggande kvalitetsbolag.

Fagerhult utvecklar och tillverkar belysningssystem för både inomhus- och utomhusmiljöer. Sedan starten 1945 har bolaget vuxit till en av Europas ledande aktörer inom belysningsarmaturer, drivet av både organisk tillväxt och en aktiv förvärvsstrategi. I dag finns Fagerhult representerat i 27 länder och når över 40 marknader globalt via egna kontor, dotterbolag och ett brett nätverk av distributörer och agenter. Bolaget noterades på Stockholmsbörsen 1998 och har sitt huvudkontor i Habo, Småland.

Den europeiska belysningsmarknaden är fragmenterad och saknar tydliga marknadsledare i förhållande till marknadens storlek. Fagerhult har en stark position i Norden och är marknadsledande i Sverige med en andel på omkring 11 procent. På europeisk nivå uppskattas bolagets marknadsandel till cirka 4 procent, vilket gör Fagerhult till en av de mer framträdande aktörerna. Inom segmentet professionell belysning rankas Fagerhult bland de tre största aktörerna tillsammans med Signify och Zumtobel. Även här är marknaden splittrad, då de tio största bolagen endast står för omkring 30 procent av segmentet – något som ger utrymme för konsolidering där Fagerhult redan har en etablerad plattform.

Rapportmässigt har 2025 hittills varit motigt. Försäljningen i Q2 landade klart under förväntan, delvis på grund av en IT-incident i brittiska Whitecroft, men även utan den var både försäljning och resultat svagare än konsensus. Orderingången höll emot något bättre, men helhetsintrycket var att Fagerhult fortfarande kämpar i motvind.

Stabil lönsamhet – justerat rörelseresultat och rörelsemarginal

Källa: ABGSC och bolaget

Det finns dock flera skäl till att intresset för Fagerhult bör komma tillbaka. Dels är bolaget exponerat mot strukturellt starka drivkrafter: EU:s förbud mot konventionella lysrör samt tuffare energieffektivitetskrav driver på övergången till LED och smart belysning. Fagerhult har redan ett 70-tal personer som arbetar dedikerat med smarta lösningar, där armaturer inte bara ger ljus utan också kan mäta och kommunicera data. Med belysning som står för omkring 15 procent av världens elkonsumtion är effektiviseringspotentialen enorm.

Tillväxt kan också komma via förvärv. Fagerhults varumärken drivs självständigt med egna ledningar, tillväxtinitiativ samt ansvar för utveckling, produktion och försäljning. Strukturen påminner om klassiska serieförvärvare, även om takten är lägre och de enskilda förvärven ofta av större karaktär. Under 2025 har bolaget köpt franska Trato TLV, specialiserade på belysning inom sjukvård, samt svenska Capelon inom uppkopplad utomhusbelysning. Dessa stärker både produktportfölj och geografisk närvaro.

Efter förvärven har skuldsättningen har stigit, vilket begränsar utrymmet för nya större affärer. Den organiska tillväxten är fortsatt negativ och vd Bodil Sonesson har flaggat för att efterfrågan sannolikt inte vänder förrän 2026. Men kostnadsbesparingar pågår, bruttomarginalen har redan visat förbättring och marknaden tenderar att prisa in förbättringar innan de syns fullt ut i siffrorna.

Värderingen är attraktiv på EV/EBIT11x prognosen för 2026, som samtidigt får stöd av en direktavkastning kring 4 procent. Fagerhult är pressat på kort sikt men står mitt i megatrender som energieffektivisering, smart belysning och gröna renoveringar. Med förvärv som breddar erbjudandet, starka ägare i Latour och en aktie som nästan halverats sedan förra våren ser vi god potential i ett längre perspektiv.

För den långsiktige investeraren kan aktien börja glimma igen. ABGSC rekommenderar Köp med riktkursen 70 SEK, motsvarande en uppsida på drygt 70 procent.

Disclaimer

^{Veckans Top Pick har tagits fram av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB (”ABGSC AB”), som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter på nyhetsbrev . Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår här är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet här ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Ovan presenterar ABG Private Banking en svensk sammanfattning av en av ABGSC AB på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Investeringsrekommendationen som Veckans Top Pick är baserad på distribuerades till ABGSC AB:s kunder första gången den 20 juli kl 19:58 2025.}

^{I Veckans Top Pick sammanfattas på svenska en på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Sammanfattningen på svenska är en fri översättning som kan innehålla avvikelser från originaltexten för en bättre läsupplevelse och är således inte en exakt översättning av den engelska originaltexten. Det finns därför risk att delar av originalinnehållet har förvrängts i samband med översättning och sammanfattning. Varken ABGSC AB eller något närstående bolag i koncernen tar ansvar för skada som kan uppkomma med anledning av fel och brister till följd av den svenska sammanfattningen och läsare hänvisas till underlaget för investeringsrekommendationen i ursprungligt format enligt nedan. Underlaget för investeringsrekommendationen hittar du här.}

^{ABG Sundal Collier AB är ett värdepappersbolag med tillstånd att driva värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Det är viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns här och du ansvarar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Nyfosa – Kandidat för omvärdering

• Uthyrningsgraden ser ut att bottna i Q3 – vändning i sikte
• Ny vd har skruvat upp uthyrningsfokus och satt tydligare struktur
• Åter på köpsidan efter över ett års paus – signal om framtidstro
• Aktien värderas under sektorsnitt med stark ägarbild som stöd
• ABGSC rekommenderar köp med riktkurs 100 SEK

Nyfosa är ett transaktionsintensivt fastighetsbolag som beskriver sin strategi som opportunistisk: att skapa värde genom hållbara kassaflöden och ständigt utvärdera nya affärsmöjligheter. Bolaget prioriterar kommersiella fastigheter i tillväxtregioner i Sverige och Finland, men är även etablerat i Norge. Beståndet består främst av kontor, lager/logistik, industri och handelsfastigheter med fokus på lågpris- och externhandel. I Sverige återfinns fastigheterna i första hand kring regionstäder i Götaland, Svealand och längs E4:an i Norrland.

Strategin bygger på att vara aktiv på transaktionsmarknaden, agera långsiktigt nära hyresgästerna, och addera värde till beståndet med hållbarhet i fokus. Flexibiliteten i investeringsstrategin gör att Nyfosa kan dra nytta av befolkningstillväxt och lokal näringslivsutveckling.

Bolaget har sitt ursprung i Hemfosa, där samhällsfastigheterna stannade kvar medan övriga fastigheter knoppades av till Nyfosa vid börsnoteringen 2018. Hemfosas samhällsfastigheter förvärvades senare av SBB som lade ett uppmärksammat bud i slutet av 2019.

Trots den opportunistiska strategin och den breda exponeringen mot kommersiella fastigheter har Nyfosa haft en tung resa på börsen 2025. Aktien är ned nästan 25 procent sedan årsskiftet, vilket gör den till en av sektorns svagaste aktier i år. Huvudförklaringen är uthyrningsgraden, som fallit från 95 procent i slutet av 2021 till under 90 procent i Q2 2025. Ytterligare effekter av uppsägningar under 2024 väntas pressa siffran något under hösten.

Svensk kontorsmarknad – nettouthyrning / hyresintäkter, rullande 12 månader”

Källa: ABGSC, bolagsrapporter, JLL

ABGSC:s analytiker ser dock tecken på att en botten kan vara nära. Nettouthyrningen har stabiliserats under första halvåret 2025 och till skillnad från många konkurrenter är siffran inte dopad av projektuthyrning, utan speglar en underliggande förbättring. Prognosen är att uthyrningsgraden når sin botten i Q3 2025.

Samtidigt pågår viktiga förändringar internt. Under 2025 har bolaget fått en ny vd som fokuserat på att stärka organisationen och uthyrningsarbetet. I Finland har verksamheten integrerats efter avslutat joint venture med Brunswick, ny uthyrningspersonal har rekryterats och ansvarsfördelningen i de 13 lokala kontoren har setts över. Sammantaget bidrar det till ett mer uthyrningsdrivet Nyfosa.

Hyresnivåer för kontor, Sverige

Källa: ABGSC, bolagsrapporter, JLL

Även transaktionsmarknaden spelar in. Efter mer än ett års paus har Nyfosa åter börjat genomföra förvärv, vilket signalerar framtidstro. Bolagets prognos för 2025 upprepades i Q2-rapporten och bolaget räknar med ett förvaltningsresultat på 1,4 miljarder SEK, i linje med tidigare kommunicerat.

Ägarbilden är också stark. Sagax är huvudägare och dess vd David Mindus är styrelseordförande, vilket bidrar till ökad legitimitet och marknadstro. Insiders har dessutom köpt aktier – bland annat den nya vd:n för nästan 10 miljoner SEK.

Värderingsmässigt handlas aktien till P/CEPS 12x för 2026 (baserat på aktiekursen 81,6 SEK), klart under sektorsnittet, samtidigt som ABGSC prognostiserar en CEPS-tillväxt på 9 procent för 2026. Direktavkastningen är närmare 4 procent och bolagets belåningsgrad på 52 procent lämnar utrymme för fler affärer.

Nyfosa är pressat av sjunkande uthyrningsgrader, men tecknen på stabilisering i nettouthyrningen, de organisatoriska förbättringarna, återupptagna förvärv och en attraktiv värdering skapar goda förutsättningar för en omvärdering av aktien. ABGSC rekommenderar köp med riktkurs 100 SEK, motsvarande en uppsida på över 20 procent.

Disclaimer

^{Veckans Top Pick har tagits fram av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB (”ABGSC AB”), som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter på nyhetsbrev . Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår här är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet här ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Ovan presenterar ABG Private Banking en svensk sammanfattning av en av ABGSC AB på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Investeringsrekommendationen som Veckans Top Pick är baserad på distribuerades till ABGSC AB:s kunder första gången den 14 juli kl 06:34 2025.}

^{I Veckans Top Pick sammanfattas på svenska en på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Sammanfattningen på svenska är en fri översättning som kan innehålla avvikelser från originaltexten för en bättre läsupplevelse och är således inte en exakt översättning av den engelska originaltexten. Det finns därför risk att delar av originalinnehållet har förvrängts i samband med översättning och sammanfattning. Varken ABGSC AB eller något närstående bolag i koncernen tar ansvar för skada som kan uppkomma med anledning av fel och brister till följd av den svenska sammanfattningen och läsare hänvisas till underlaget för investeringsrekommendationen i ursprungligt format enligt nedan. Underlaget för investeringsrekommendationen hittar du här.}

^{ABG Sundal Collier AB är ett värdepappersbolag med tillstånd att driva värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Det är viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns här och du ansvarar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Enea – Mjukvarubolaget på väg mot starkare vinsttrend

• Verksamt inom cybersäkerhet och nätverk – två huvudben med högre marginaler
• Förväntad vändning till vinsttillväxt under andra halvåret 2025
• Låg värdering i förhållande till tillväxt och kassaflöde
• ABGSC rekommenderar köp med riktkurs 105 SEK

Enea är ett svenskt mjukvarubolag med global kundbas inom telekom och cybersäkerhet. Historiskt har bolaget varit känt för realtidsoperativsystem och konsultverksamhet, men under det senaste decenniet har strategin skiftat mot två huvudben: Nätverk och Säkerhet. Dessa erbjuder högre marginaler, en större andel återkommande intäkter och starkare strukturell tillväxt. Andelen återkommande intäkter står för cirka två tredjedelar av Eneas intäkter, vilket ger stabilitet och förutsägbarhet.

Starkare andra halvår i sikte

Enea rapporterade ett andra kvartal i linje med förväntningarna. Justerad EBITDA–capex (EBITDA justerad för investeringar) föll dock med 20 procent mot föregående år, främst på grund av tuffa jämförelsetal – under Q2 2024 bokfördes ett större mjukvarukontrakt på 2,9 miljoner USD som inte upprepades i år. Positivt är att kostnaderna minskat sekventiellt, delvis tack vare valutaeffekter och effektiviseringar, och ABGSC räknar med att de förblir dämpade under resten av 2025.

Lättare jämförelsetal ger tillväxt

Framöver väntar betydligt enklare jämförelsetal. ABGSC modellerar en organisk försäljningstillväxt på 8–9 procent i Eneas kärnområden – främst nätverkslösningar och cybersäkerhet – under tredje och fjärde kvartalet 2025. För koncernen som helhet väntas tillväxten landa på cirka 7 procent. Detta väntas driva en vändning i justerad EBITDA–capex till +7 procent under andra halvåret, efter en nedgång på 18 procent under årets första sex månader.

Justerad EBIT- och EBITDA-capex-marginal (%)

Källa: ABG Sundal Collier och bolaget

Drivs av strukturella trender

Bakom tillväxtförväntningarna ligger också starka underliggande trender. Operatörer världen över fortsätter investera i nätverkskapacitet och cybersäkerhet för att möta ökade datavolymer och nya tjänster som 5G och Internet of Things (IoT). Enea har under de senaste åren positionerat sig inom segment som Deep Packet Inspection och nätverkspolicykontroll – områden där efterfrågan väntas växa stabilt och där inträdesbarriärerna är höga.

Små estimatjusteringar uppåt

Efter Q2-rapporten har ABGSC justerat upp sina vinstprognoser för 2025–2027 med 2–3 procent, huvudsakligen till följd av valutapåverkan och viss kostnadskontroll. För 2026 räknar ABGSC:s analytiker med att Enea åter ökar satsningarna på både försäljning och marknadsföring samt forskning och utveckling, efter en period av lägre investeringsnivåer. Trots dessa satsningar väntas den organiska tillväxten förbättras och marginalerna hållas på en stabil nivå.

Återköp stärker aktieägarvärdet

Enea har inlett ett återköpsprogram på 50 miljoner kronor, motsvarande cirka 3 procent av börsvärdet, fram till årsstämman 2026. Styrelsen har även mandat att vid behov utöka programmet. Återköpen är en tydlig signal om förtroende för bolagets finansiella ställning och framtidsutsikter, och kan bidra till att lyfta investerarsentimentet. En trend av successivt starkare kvartal väntas bli en drivkraft för aktien.

Låg värdering i förhållande till potential

Kursnedgången på cirka 25 procent sedan årsskiftet har pressat värderingen till ett EV/EBITDA–capex på 7–6x för 2025e–2026e, motsvarande en lease-justerad fritt kassaflödesavkastning på 6–11 procent. Det är attraktivt och lägre än såväl bolagets historiska multiplar som Saas-sektorn (Software as a Service). I kombination med förväntad vinsttillväxt, starkare kassaflöde och återköp ser ABGSC fortsatt god uppsida i aktien. ABGSC rekommenderar Köp med riktkursen 105 kronor, motsvarande en uppsida på cirka 35 procent.

EV/EBIT framåtblickande 12 mån (x)

Källa: ABG Sundal Collier och Factset

Disclaimer

^{Veckans Top Pick har tagits fram av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB (”ABGSC AB”), som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter på nyhetsbrev . Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår här är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet här ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Ovan presenterar ABG Private Banking en svensk sammanfattning av en av ABGSC AB på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Investeringsrekommendationen som Veckans Top Pick är baserad på distribuerades till ABGSC AB:s kunder första gången den 17 juli kl 09:26 2025.}

^{I Veckans Top Pick sammanfattas på svenska en på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Sammanfattningen på svenska är en fri översättning som kan innehålla avvikelser från originaltexten för en bättre läsupplevelse och är således inte en exakt översättning av den engelska originaltexten. Det finns därför risk att delar av originalinnehållet har förvrängts i samband med översättning och sammanfattning. Varken ABGSC AB eller något närstående bolag i koncernen tar ansvar för skada som kan uppkomma med anledning av fel och brister till följd av den svenska sammanfattningen och läsare hänvisas till underlaget för investeringsrekommendationen i ursprungligt format enligt nedan. Underlaget för investeringsrekommendationen hittar du här.}

^{ABG Sundal Collier AB är ett värdepappersbolag med tillstånd att driva värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Det är viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns här och du ansvarar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

TF Bank – Snabbfotad nischbank med stark vinsttrend

• • Nischbank med snabbfotad och lönsam affärsmodell

  • Tillväxtmotorer i kreditkort och e-handelslösning

  • Hög vinsttillväxt till låg värdering

  • ABGSC rekommenderar köp med riktkurs 450 SEK

Nischbankerna har haft medvind de senaste åren. Drivkrafter som digitalisering, kapitalrörlighet och specialisering har gynnat bolag som TF Bank, som i dag är verksamt i 14 europeiska länder. Men segmentet är inte utan sina risker. Kreditförluster, refinansieringskostnader och högre känslighet för konjunktur gör att aktierna ofta värderas med viss rabatt mot storbankerna – trots en väsentligt högre tillväxt.

TF Bank är ett lysande exempel. Aktien har stigit 6 procent i år, och hela 57 procent det senaste året – vilket innebär en tydlig indexutklassning. Ändå värderas bolaget till 13 gånger vinsten för 2025, en multipel som sjunker till 8,5 gånger på 2027 års vinstprognos. Direktavkastningen väntas stiga till 4,7 procent inom två år, och avkastningen på eget kapital ligger stabilt över 20 procent. ABGSC räknar med att den justerade vinsten växer med höga 22 procent per år från 2024 till 2027.

Tolv månaders framåtblickande P/E-tal

Källa: Factset & ABGSC

Bakom vinstlyftet ligger flera faktorer. En fortsatt bred geografisk tillväxt – där Tyskland är den nya tillväxtmarknaden – bidrar tillsammans med en stark kreditkortsexpansion. Antalet aktiva kort i Tyskland växte med 46 procent under första kvartalet 2025 jämfört med samma period föregående år. Segmentet utgör nu 44 procent av bankens totala låneportfölj.

Under 2024 lanserades kreditkort i Spanien och Italien. Att lägga en grund för fortsatt tillväxt i segmentet på nya marknader är en långsiktig satsning som ska ses i ljuset av att banken etablerade sin verksamhet i Tyskland redan 2018. Samtidigt fortsätter bolaget att bygga vidare på sin position i Norden inom digitala betalningslösningar, framförallt inom e-handel.

TF Bank beskriver själv sin strategi som fokuserad på att allokera kapital dit den riskjusterade intäktsmarginalen är som högst. Snarare än att pressa ut sista droppen ur mogna marknader, söker banken aktivt nya möjligheter – och applicerar en ”low and grow”-strategi i nya länder, där risknivån initialt hålls låg. Det ger både flexibilitet och riskspridning. Kombinationen av växande räntenetto och effektiv kostnadskontroll förklarar varför TF Bank väntas leverera en stadig rörelsemarginal med förbättrat K/I-tal på under 37 procent från 2025 och framåt.

Bolagets verksamhet har i dag två tydliga motorer: Credit Cards och Ecommerce Solutions, som tillsammans utgör mer än hälften av låneportföljen. Dessa segment hanteras över landsgränser med gemensamma affärsflöden, vilket skapar skalfördelar och driver lönsamhet. Samtidigt har banken fortsatt god kontroll på kreditförlusterna, trots mixskiftet mot kort – ett segment med högre räntor men också högre förväntad risk.

ABGSC:s bedömning inför Q2 den 11 juli är att rörelseresultatet stiger med 21 procent jämfört med förra året, drivet av högre nettoräntenetto och ett ökat räntenetto per krona i utlåning. Kreditförlustnivåerna väntas ligga stabilt, med viss förbättring inom segmenten under året.

Räntenetto och nettoräntemarginal

Källa: ABGSC och bolagsdata

Sammantaget ger TF Bank exponering mot flera växande trender inom europeisk konsumentkredit, i en affärsmodell där flexibilitet och lönsamhet står i centrum. Riskerna är inte obetydliga – och värderingen speglar delvis detta – men bolagets träffsäkerhet i att leverera på sina mål har gång på gång bekräftats. Med starka finanser, accelererande vinsttillväxt och fortsatt låga multiplar tycker vi att caset fortsatt ser mycket intressant ut.

ABGSC rekommenderar Köp med riktkursen 450 SEK, motsvarande en uppsida på knappt 30 procent.

Disclaimer

^{Veckans Top Pick har tagits fram av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB (”ABGSC AB”), som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter på nyhetsbrev . Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår här är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet här ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Ovan presenterar ABG Private Banking en svensk sammanfattning av en av ABGSC AB på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Investeringsrekommendationen som Veckans Top Pick är baserad på distribuerades till ABGSC AB:s kunder första gången den 30 juni kl 17:52 2025.}

^{I Veckans Top Pick sammanfattas på svenska en på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Sammanfattningen på svenska är en fri översättning som kan innehålla avvikelser från originaltexten för en bättre läsupplevelse och är således inte en exakt översättning av den engelska originaltexten. Det finns därför risk att delar av originalinnehållet har förvrängts i samband med översättning och sammanfattning. Varken ABGSC AB eller något närstående bolag i koncernen tar ansvar för skada som kan uppkomma med anledning av fel och brister till följd av den svenska sammanfattningen och läsare hänvisas till underlaget för investeringsrekommendationen i ursprungligt format enligt nedan. Underlaget för investeringsrekommendationen hittar du här.}

^{ABG Sundal Collier AB är ett värdepappersbolag med tillstånd att driva värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Det är viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns här och du ansvarar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Mips – Strukturell tillväxt och starka marginaler i ny nisch

• • Världsledande inom rotationsskydd för hjälmar med global licensmodell

  • Skalar upp ny kategori inom industriell säkerhet – stor marknad, låg penetration

  • Återgång till tillväxt, stark lönsamhet och EV/EBIT under 10x på 2029

  • ABGSC rekommenderar köp med riktkurs 550 SEK – 40 procent uppsida

Hjälmtillverkaren Mips har ett par tuffa år bakom sig, men nu har tillväxten växlat upp igen. Bolaget breddar sig från sport till industriell säkerhet – en marknad med betydligt större potential. Med en stark affärsmodell och tydliga tecken på marknadsgenomslag inom säkerhet ser ABGSC 40 procent uppsida i aktien.

Mips är världsledande inom rotationsskydd för hjälmar och har gjort sig ett namn inom cykel och vintersport. Bolaget säljer sin teknologi genom en licensmodell till hjälmtillverkare globalt – ett så kallat ingredient brand, likt Gore-Tex. Tekniken, som bygger på en glidzon mellan hjälm och huvud, används idag i över 140 varumärkens hjälmar inom sport, motorcykel och industri. Produkterna prissätts med en tydlig premie och Mips behåller en bruttomarginal på över 70 procent, vilket i kombination med låg kapitalbindning skapar en mycket skalbar affär.

Efter en kraftig efterfrågeboom under pandemin följde en nedgång när återförsäljare fastnade med höga lager. Omsättningen föll med 19 procent 2022 och ytterligare 39 procent 2023. Men under Q2 2024 vände bolaget till positiv organisk tillväxt, vilket har fortsatt under de följande kvartalen, nu senast 42 procent i Q1. Rörelsemarginalen har återhämtat sig till 36 procent, och bruttomarginalen ligger stabilt över 70 procent.

Årlig organisk tillväxt (procent)

Källa: ABGSC och bolagsdata

Säkerhetssegmentet växlar upp

Det mest intressanta är inte återhämtningen inom sport – utan tillväxten i ett nytt segment med strukturell potential. Sedan 2021 satsar Mips på att addera sin teknik i industriella säkerhetshjälmar – exempelvis för byggarbetsplatser och skogsindustrin. Den här marknaden är inte bara tre gånger större än cykelmarknaden – den är också helt i sin linda när det gäller penetrationen av rotationsskydd. ABGSC:s djupdykning i marknaden visar att Mips nu börjat vinna fotfäste hos stora aktörer som Peab och Skanska, och att intresset är starkt i både Europa och USA.

Hjälmtillverkare kan ta ut i snitt 35 euro mer för en hjälm med Mips-teknik, vilket innebär en 65 procent högre prislapp. Det gör Mips attraktivt inte bara ur ett säkerhetsperspektiv, utan också som en lönsamhetsdrivare för varumärken som vill differentiera sig. ABGSC bedömer att Mips-hjälmar i säkerhetssegmentet kan ha en bruttomarginal på uppåt 48 procent – att jämföra med cirka 35 procent för konventionella hjälmar.

Årlig försäljning (finansiellt mål för 2029)

Källa: ABGSC och bolagsdata

Bolaget guidar för att säkerhetssegmentet ska stå för 25 procent av intäkterna 2029, motsvarande cirka 500 miljoner kronor – baserat på enbart 9 procents marknadspenetration. Det är alltså en lång tillväxtresa kvar. För Q2 räknar ABGSC med att EBIT blir hela 24 procent över konsensus, delvis tack vare försenade tullar i USA.

Mips-aktien handlas till EV/EBIT 24x på 2026 års estimat, vilket snabbt faller till 16x 2027. Givet bolagets mål om över 2 miljarder i omsättning 2029, handlas aktien på 9x EV/EBIT – trots fortsatt stark lönsamhet. Värderingen är dock fortsatt hög i absoluta tal, och konkurrensrisken är inte obefintlig. Mips har dock ett starkt varumärke och ett brett patentskydd.

Mips är ett kvalitetsbolag med dokumenterad innovationshöjd, bevisad affärsmodell och stor skalbarhet. Med stigande tillväxt och förbättrade utsikter i sportkategorin ser vi god potential för en multipelexpansion. ABGSC ser en strukturell tillväxtresa där nästa kapitel precis har börjat. Rekommendationen är köp med riktkurs 550 SEK – motsvarande cirka 40 procents uppsida från dagens nivå.

Framåtblickande EV/EBIT

Källa: ABGSC och bolagsdata

Disclaimer

^{Veckans Top Pick har tagits fram av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB (”ABGSC AB”), som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter på nyhetsbrev . Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår här är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet här ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Ovan presenterar ABG Private Banking en svensk sammanfattning av en av ABGSC AB på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Investeringsrekommendationen som Veckans Top Pick är baserad på distribuerades till ABGSC AB:s kunder första gången den 28 maj kl 06:37 2025.}

^{I Veckans Top Pick sammanfattas på svenska en på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Sammanfattningen på svenska är en fri översättning som kan innehålla avvikelser från originaltexten för en bättre läsupplevelse och är således inte en exakt översättning av den engelska originaltexten. Det finns därför risk att delar av originalinnehållet har förvrängts i samband med översättning och sammanfattning. Varken ABGSC AB eller något närstående bolag i koncernen tar ansvar för skada som kan uppkomma med anledning av fel och brister till följd av den svenska sammanfattningen och läsare hänvisas till underlaget för investeringsrekommendationen i ursprungligt format enligt nedan. Underlaget för investeringsrekommendationen hittar du här.}

^{ABG Sundal Collier AB är ett värdepappersbolag med tillstånd att driva värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Det är viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns här och du ansvarar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Bonesupport – Tillväxt, lönsamhet och rekyl ger köpläge

• Ledande position inom injicerbara bengrafsubstitut med bevisad teknik
• Stark organisk tillväxt och ökande marknadsandelar globalt
• Snart inträde på den attraktiva amerikanska ryggradsmarknaden
• Attraktivt ingångsläge efter kraftig kursrekyl – Köp med riktkurs 430 SEK

Det Lundabaserade ortobiologibolaget Bonesupport har varit en av Stockholmsbörsens kursraketer de senaste åren, med en uppgång på 560 procent över fem år. Sedan årsskiftet har dock aktien tappat 40 procent. Under det gångna året har både storägaren Healthcap och flera personer i ledning och styrelse minskat sina innehav. Samtidigt visar bolaget fortsatt starkt operativt momentum. Det långsiktiga caset är intakt enligt ABGSC, som ser 75 procents uppsida till den motiverade riktkursen.

Bevisad teknik och snabbt växande försäljning

Bonesupport har på kort tid etablerat sig som en ledare inom injicerbara bengraftsubstitut som ombildas till organiskt ben. Den patentskyddade teknologin, CERAMENT, är både kliniskt och kommersiellt validerad med över 140 000 behandlingar globalt. Bolaget har idag tre godkända produkter på marknaden – alla med dokumenterad förmåga att främja benläkning och minska infektionsrisk. Alla tre produkterna marknadsförs på flera marknader i Europa och i övriga världen. I USA har CERAMENT BVF och CERAMENT G marknadsgodkännande

Det som gör Bonesupports produkter särskilt attraktiva är deras läkemedelsfrisättande egenskaper. Med lokal antibiotikabehandling direkt i benet kan exempelvis CERAMENT G halvera risken för återinfektion och minska sjukhusvistelsen med över två veckor – med tydliga hälsoekonomiska fördelar som följd.

Hög tillväxt och skalbar affärsmodell

Bonesupport har visat en stark tillväxttrend, inte minst i USA där CERAMENT G lanserades i slutet av 2022. Under Q1 2025 ökade försäljningen med 50 procent organiskt. USA-försäljningen av CERAMENT G växte hela 92 procent jämfört med året innan och fortsatte på sin sekventiella tillväxtbana.

CERAMENT G-försäljning i USA, milj USD

Källa: ABGSC och bolagsdata

Samtidigt växer marginalerna snabbt. Den justerade EBIT-marginalen i Q1 landade på 24,6 procent – en förbättring med 5,7 procentenheter jämfört med samma period föregående år. Det visar att affärsmodellen är skalbar och att bolaget nu går in i en fas med både snabb tillväxt och förbättrad lönsamhet.

Miljardpotential i ny marknad

Med ett starkt fäste inom infektionsbehandling i extremiteter tar Bonesupport nu sikte på nästa stora steg – inträdet på den amerikanska ryggradsmarknaden. Av de 750 000 ryggradsoperationer som görs varje år i USA uppskattas 300 000 redan använda lokal antibiotika off-label.

Lanseringen av CERAMENT BVF i detta segment väntas ske mot slutet av 2025. Den adresserbara marknaden uppskattas till cirka 1,7 miljarder dollar. Det innebär att tillväxtcaset har potential att ta ytterligare fart, inte minst med tanke på att Bonesupport redan lyckats vinna betydande andelar i nuvarande nischer.

Guidar för fortsatt stark tillväxt

Bonesupport guidar för över 40 procent försäljningstillväxt (lokala valutor) under 2025, något som stöds av ABGSC:s prognos på 43 procent. Fram till 2028 väntas försäljningen enligt ABGSC växa med i snitt 30 procent årligen, samtidigt som EBIT-marginalen når 33 procent 2027. Bolaget har inte kommunicerat lönsamhetsmål, men den höga bruttomarginalen på drygt 92 procent och fortsatt stark tillväxt borgar för höga rörelsemarginaler på sikt.

Även vd-bytet som annonserades nyligen uppfattas som odramatiskt. Avgående Emil Billbäck stannar kvar som senior advisor, och tillträdande Torbjörn Sköld har lång erfarenhet från ortopedisidan inom Johnson & Johnson – något som ses som positivt inför den kommande ryggradslanseringen.

Utnyttja kursrekylen

Tillväxtbolag handlas sällan billigt – och Bonesupport är inget undantag. Men tillväxtstoryn är intakt, och årets kraftiga kursnedgång ser ut att erbjuda ett attraktivt ingångsläge. Med en stark tillväxthistorik i ryggen – och fortsatt potential framåt – upprepas köprekommendationen. Den kassaflödesbaserade riktkursen ligger kvar på 430 SEK.

NTM EV/Sales – 9 procent rabatt jämfört med snittet

Källa: ABGSC och bolagsdata

Disclaimer

^{Veckans Top Pick har tagits fram av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB (”ABGSC AB”), som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter på nyhetsbrev . Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår här är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet här ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Ovan presenterar ABG Private Banking en svensk sammanfattning av en av ABGSC AB på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Investeringsrekommendationen som Veckans Top Pick är baserad på distribuerades till ABGSC AB:s kunder första gången den 24 april kl 19:00 2025.}

^{I Veckans Top Pick sammanfattas på svenska en på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Sammanfattningen på svenska är en fri översättning som kan innehålla avvikelser från originaltexten för en bättre läsupplevelse och är således inte en exakt översättning av den engelska originaltexten. Det finns därför risk att delar av originalinnehållet har förvrängts i samband med översättning och sammanfattning. Varken ABGSC AB eller något närstående bolag i koncernen tar ansvar för skada som kan uppkomma med anledning av fel och brister till följd av den svenska sammanfattningen och läsare hänvisas till underlaget för investeringsrekommendationen i ursprungligt format enligt nedan. Underlaget för investeringsrekommendationen hittar du här.}

^{ABG Sundal Collier AB är ett värdepappersbolag med tillstånd att driva värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Det är viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns här och du ansvarar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

AAK – Defensiv vinnare med historiskt låg värdering 

• • Global spelare inom växtbaserade oljor och fetter
  • Kvalitetsbolag med stark historik och låg vinstvolatilitet
  • Tioårslägsta på värderingsmultiplarna
  • Stark balansräkning öppnar för både förvärv och aktieåterköp
  • Vi rekommenderar Köp med riktkursen 340 SEK

Stockholmsbörsen (OMXS30) har klättrat nästan16 procent från botten som nåddes den 7 april, en knapp vecka efter Donald Trumps Liberation Day som skakade om marknaderna globalt. En aktie som inte hängt med i återhämtningen är specialfettbolaget AAK, som handlas till en lägre kurs än när börsen bottnade. Bolaget har många defensiva kvaliteter, en stark historik och låg vinstvolatilitet.

 AAK är en global leverantör av växtbaserade oljor och fetter med totalt 20 produktionsanläggningar globalt. Bolaget bildades 2005 genom en sammanslagning av svenska Karlshamns AB och danska Aarhus United. Omsättningen har lyft från cirka 10 miljarder kronor till drygt 48 miljarder i år. Tillväxtresan har dessutom skett under kraftigt stigande lönsamhet, där rörelsemarginalen har fördubblats till cirka 10.5 procent i år.

Fettförädlaren har trots svaga slutmarknader och sjunkande volymer ökat rörelseresultatet i första kvartalet. Vinsten per kilo – ett viktigt nyckeltal – ökade hela 11 procent jämfört med samma kvartal i fjol. Det är ett styrketecken och en tydlig bekräftelse på att AAK:s strategi att fasa ut lågprisvolymer till förmån för högmarginalprodukter ger resultat.

AAK har under flera år ställt om från bulkprodukter till speciallösningar, utvecklade i nära samarbete med kunder inom exempelvis choklad, mejerier och växtbaserat. Med ökad andel skräddarsydda lösningar och bättre kapacitetsutnyttjande har marginalerna lyft kraftigt. Faktum är att bolaget redan nått sitt tidigare mål om 2 kronor i rörelseresultat per kilo – ett mål som från början var satt till 2030. Nu är siktet inställt på 3 kronor till samma år.

Marginalökning per kilo driver lönsamheten 

Källa: ABGSC, bolagsdata

Trots ett volymfall på 5 procent lyckades AAK växa EBIT med 1 procent i Q1, tack vare förbättrad mix och kostnadskontroll. Därtill väntas ett nytt besparingsprogram på sikt kapa kostnader med 300 miljoner kronor årligen, motsvarande cirka 0,15 kronor per kilo.

Det rekordhöga kakaopriset påverkar marginalerna negativt för många chokladtillverkare – men gynnar i stället AAK, som säljer fettsubstitut till just denna industri. Substitutionseffekten från dyrare kakao har historiskt gynnat AAK:s volymer och mix. Det är dock inte hela förklaringen till marginallyftet. Mixen har förbättrats strukturellt över flera år och är här för att stanna.

Lågvärderad kvalitetsaktie

Trots bolagets kvalitetsstämpel, starka kassaflöden och stabila lönsamhet handlas AAK-aktien till P/E 18x på 2025 års prognos – den lägsta nivån på tio år och klart under det historiska spannet på 21–26x. EV/EBIT kring 14x är också i det lägre intervallet. Bolaget har dessutom i princip nettokassa, vilket öppnar för både förvärv och aktieåterköp.

Värdering nära tioårslägsta (P/E-tal)

Källa: ABGSC, Factset

I en marknad som roterar mot mer defensiva kvalitetsbolaget har AAK visat att det går att leverera även i ett tuffare konjunkturläge – och med en förbättrad marginaltrend, tydliga mål till 2030 och låg värdering ser risk/reward attraktiv ut.

ABGSC rekommenderar Köp med riktkursen 340 SEK, motsvarande en uppsida på drygt 30 procent.

Disclaimer

^{Veckans Top Pick har tagits fram av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB (”ABGSC AB”), som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter på nyhetsbrev . Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår här är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet här ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Ovan presenterar ABG Private Banking en svensk sammanfattning av en av ABGSC AB på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Investeringsrekommendationen som Veckans Top Pick är baserad på distribuerades till ABGSC AB:s kunder första gången den 24 april kl 20:23 2025.}

^{I Veckans Top Pick sammanfattas på svenska en på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Sammanfattningen på svenska är en fri översättning som kan innehålla avvikelser från originaltexten för en bättre läsupplevelse och är således inte en exakt översättning av den engelska originaltexten. Det finns därför risk att delar av originalinnehållet har förvrängts i samband med översättning och sammanfattning. Varken ABGSC AB eller något närstående bolag i koncernen tar ansvar för skada som kan uppkomma med anledning av fel och brister till följd av den svenska sammanfattningen och läsare hänvisas till underlaget för investeringsrekommendationen i ursprungligt format enligt nedan. Underlaget för investeringsrekommendationen hittar du här.}

^{ABG Sundal Collier AB är ett värdepappersbolag med tillstånd att driva värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Det är viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns här och du ansvarar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Asmodee – Distributionsjätte i ny tillväxtfas

• • Stark spelare inom samlarkort och brädspel
  • Kvalitetsbolag i en icke-cyklisk tillväxtnisch
  • Bevisad förvärvsmodell
  • Starka kassaflöden och låg värdering
  • Vi rekommenderar Köp med riktkursen 135 SEK

Franska Asmodee, som knoppades av från spelkoncernen Embracer i februari, noterades i en turbulent marknad. Trots en stark debut pressades aktien men har nu vänt upp från bottennivåer. Bolaget har en stark position inom brädspel, men en betydande del av intäkterna kommer från distributionen av populära samlarkortspel som Pokémon.  Asmodee är ett kvalitetsbolag i en icke-cyklisk tillväxtnisch, med bevisad förvärvsmodell, starka kassaflöden och låg värdering. Vi ser både strukturell tillväxt och flera möjliga triggers – inte minst i USA.

Global distributionsjätte i en nischad tillväxtmarknad
Asmodee har vuxit till en världsledande distributör och förläggare av brädspel, med försäljning i över 130 länder och direkt närvaro i 27 av dem. Genom 40+ förvärv har bolaget byggt upp ett globalt distributionsnät som täcker både massmarknad, specialbutiker och e-handel – något få konkurrenter kan matcha. Distributionen är Asmodees största styrka, och utgör en strategisk vallgrav som gör bolaget till den naturliga partnern för små studios med starka spelvarumärken (IP).

En beprövad modell för lönsam tillväxt
Asmodees affärsmodell bygger på att förvärva redan bevisade spelidéer – som Catan och Ticket to Ride – och skala dem globalt via det egna distributionsnätet. Bolagets egna IP:n har vuxit med 12 procent per år sedan 2017, betydligt snabbare än marknaden. Genom ett globalt nätverk av scouter och relationer till hundratals mindre studios har Asmodee ett ständigt inflöde av nya uppköpskandidater. Kombinationen av låg utvecklingsrisk, hög skalbarhet och löpande kassaflöden ger förutsättningar för långsiktig vinsttillväxt.

Försäljning och justerad EBITA (miljoner euro)

Källa: ABGSC och bolagsdata

USA nästa expansionsvåg
Trots en marknadsledande position i Europa (20 procent marknadsandel) har Asmodee bara 6 procents marknadsandel i Nordamerika – världens största brädspelsmarknad (40 procent av den globala marknaden). Här ser bolaget en stor möjlighet att växa vidare, både genom förvärv och genom att ta över fler distributionsrättigheter. Att Asmodee redan distribuerar Magic the Gathering – ett av världens mest populära och äldsta samlarkortspel – i stora delar av Europa där bolaget nu aktivt bygger upp relationer med lokala hobbybutiker som en del i sin amerikanska expansion. Samlarkortspel – där spelare bygger egna kortlekar för att tävla mot varandra – är en snabbväxande kategori.

Intresset för Pokémonkort ökar kraftigt igen efter en lugnare period. Prisuppgången på andrahandsmarknaden ger draghjälp till Asmodee, där samlarkort är en viktig intäktskälla. Det egna samlarkortspelet Star Wars: Unlimited har också fått ett starkt mottagande.

Förvärv driver både vinst och omvärdering
Asmodee har en historik av framgångsrika förvärv och en stor pipeline av potentiella targets, särskilt i Nordamerika. ABGSC räknar med att bolaget kan växa EBITA med cirka 15 procent årligen vid fortsatt M&A-aktivitet. Det motiverar en värdering på 120–140 SEK per aktie – betydligt över dagens nivåer. Samtidigt handlas aktien till 11–8x EBITA 2025–2028p, vilket är cirka 25 procent under snittet för både nordiska konsumentbolag och roll-up-bolag. En normalisering av värderingen skulle i sig kunna lyfta aktien rejält. ABGSC:s riktkurs är 135 SEK, vilket innebär en uppsida på cirka 25 procent från dagens kursnivåer.

Andel av justerad EBITA, miljone euro (ABGSC:s antaganden)

Källa: ABGSC och bolagsdata

Disclaimer

^{Veckans Top Pick har tagits fram av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB (”ABGSC AB”), som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter på nyhetsbrev . Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår här är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet här ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Ovan presenterar ABG Private Banking en svensk sammanfattning av en av ABGSC AB på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Investeringsrekommendationen som Veckans Top Pick är baserad på distribuerades till ABGSC AB:s kunder första gången den 2 april kl 05:51 2025.}

^{I Veckans Top Pick sammanfattas på svenska en på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Sammanfattningen på svenska är en fri översättning som kan innehålla avvikelser från originaltexten för en bättre läsupplevelse och är således inte en exakt översättning av den engelska originaltexten. Det finns därför risk att delar av originalinnehållet har förvrängts i samband med översättning och sammanfattning. Varken ABGSC AB eller något närstående bolag i koncernen tar ansvar för skada som kan uppkomma med anledning av fel och brister till följd av den svenska sammanfattningen och läsare hänvisas till underlaget för investeringsrekommendationen i ursprungligt format enligt nedan. Underlaget för investeringsrekommendationen hittar du här.}

^{ABG Sundal Collier AB är ett värdepappersbolag med tillstånd att driva värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}