Kategori: Veckans Top Pick

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Det är viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns här och du ansvarar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Asmodee – Distributionsjätte i ny tillväxtfas

- Stark spelare inom samlarkort och brädspel
- Kvalitetsbolag i en icke-cyklisk tillväxtnisch
- Bevisad förvärvsmodell
- Starka kassaflöden och låg värdering
- Vi rekommenderar Köp med riktkursen 135 SEK

Franska Asmodee, som knoppades av från spelkoncernen Embracer i februari, noterades i en turbulent marknad. Trots en stark debut pressades aktien men har nu vänt upp från bottennivåer. Bolaget har en stark position inom brädspel, men en betydande del av intäkterna kommer från distributionen av populära samlarkortspel som Pokémon. Asmodee är ett kvalitetsbolag i en icke-cyklisk tillväxtnisch, med bevisad förvärvsmodell, starka kassaflöden och låg värdering. Vi ser både strukturell tillväxt och flera möjliga triggers – inte minst i USA.

Global distributionsjätte i en nischad tillväxtmarknad
Asmodee har vuxit till en världsledande distributör och förläggare av brädspel, med försäljning i över 130 länder och direkt närvaro i 27 av dem. Genom 40+ förvärv har bolaget byggt upp ett globalt distributionsnät som täcker både massmarknad, specialbutiker och e-handel – något få konkurrenter kan matcha. Distributionen är Asmodees största styrka, och utgör en strategisk vallgrav som gör bolaget till den naturliga partnern för små studios med starka spelvarumärken (IP).

En beprövad modell för lönsam tillväxt
Asmodees affärsmodell bygger på att förvärva redan bevisade spelidéer – som Catan och Ticket to Ride – och skala dem globalt via det egna distributionsnätet. Bolagets egna IP:n har vuxit med 12 procent per år sedan 2017, betydligt snabbare än marknaden. Genom ett globalt nätverk av scouter och relationer till hundratals mindre studios har Asmodee ett ständigt inflöde av nya uppköpskandidater. Kombinationen av låg utvecklingsrisk, hög skalbarhet och löpande kassaflöden ger förutsättningar för långsiktig vinsttillväxt.

Försäljning och justerad EBITA (miljoner euro)

Källa: ABGSC och bolagsdata

USA nästa expansionsvåg
Trots en marknadsledande position i Europa (20 procent marknadsandel) har Asmodee bara 6 procents marknadsandel i Nordamerika – världens största brädspelsmarknad (40 procent av den globala marknaden). Här ser bolaget en stor möjlighet att växa vidare, både genom förvärv och genom att ta över fler distributionsrättigheter. Att Asmodee redan distribuerar Magic the Gathering – ett av världens mest populära och äldsta samlarkortspel – i stora delar av Europa där bolaget nu aktivt bygger upp relationer med lokala hobbybutiker som en del i sin amerikanska expansion. Samlarkortspel – där spelare bygger egna kortlekar för att tävla mot varandra – är en snabbväxande kategori.

Intresset för Pokémonkort ökar kraftigt igen efter en lugnare period. Prisuppgången på andrahandsmarknaden ger draghjälp till Asmodee, där samlarkort är en viktig intäktskälla. Det egna samlarkortspelet Star Wars: Unlimited har också fått ett starkt mottagande.

Förvärv driver både vinst och omvärdering
Asmodee har en historik av framgångsrika förvärv och en stor pipeline av potentiella targets, särskilt i Nordamerika. ABGSC räknar med att bolaget kan växa EBITA med cirka 15 procent årligen vid fortsatt M&A-aktivitet. Det motiverar en värdering på 120–140 SEK per aktie – betydligt över dagens nivåer. Samtidigt handlas aktien till 11–8x EBITA 2025–2028p, vilket är cirka 25 procent under snittet för både nordiska konsumentbolag och roll-up-bolag. En normalisering av värderingen skulle i sig kunna lyfta aktien rejält. ABGSC:s riktkurs är 135 SEK, vilket innebär en uppsida på cirka 25 procent från dagens kursnivåer.

Andel av justerad EBITA, miljone euro (ABGSC:s antaganden)

Källa: ABGSC och bolagsdata

Disclaimer

^{Veckans Top Pick har tagits fram av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB (”ABGSC AB”), som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter på nyhetsbrev . Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår här är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet här ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Ovan presenterar ABG Private Banking en svensk sammanfattning av en av ABGSC AB på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Investeringsrekommendationen som Veckans Top Pick är baserad på distribuerades till ABGSC AB:s kunder första gången den 2 april kl 05:51 2025.}

^{I Veckans Top Pick sammanfattas på svenska en på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Sammanfattningen på svenska är en fri översättning som kan innehålla avvikelser från originaltexten för en bättre läsupplevelse och är således inte en exakt översättning av den engelska originaltexten. Det finns därför risk att delar av originalinnehållet har förvrängts i samband med översättning och sammanfattning. Varken ABGSC AB eller något närstående bolag i koncernen tar ansvar för skada som kan uppkomma med anledning av fel och brister till följd av den svenska sammanfattningen och läsare hänvisas till underlaget för investeringsrekommendationen i ursprungligt format enligt nedan. Underlaget för investeringsrekommendationen hittar du här.}

^{ABG Sundal Collier AB är ett värdepappersbolag med tillstånd att driva värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

Asmodee, mEUR	2024	2025p	2026p
Omsättning	1319	1382	1442
Rörelseresultat (just)	138	147	163
Rörelsemarginal (just), %	10.4	10.6	11.3
Vinst per aktie (just), EUR	-0.1	0.6	0.7
Utdelning per aktie, EUR	0.00	0.00	0.00

Årlig tillväxttakt
Omsättning, %	2.5	4.7	4.4
Vinst per aktie, %	neg	neg	24.5

Nyckeltal (aktiekurs 92.1 SEK)
P/E-tal (x), just	neg	14.0	12.4
EV/EBIT (x), just	30.2	17.0	13.8
ROE (%), just	2.0	7.8	8.3
Nettoskuld/ebitda (x), just leasing	1.8	1.1	0.4
Direktavkastning, %	0.0	0.0	0.0

Nästa rapport	Q1	21 maj	2025

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Det är viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns här och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Camurus – Bevisad teknik med ny tillväxtmotor i pipeline

- Smart läkemedelsutveckling i toppklass
- Stark tillväxtresa som fortsätter
- Hög bruttomarginal ger stark operationell hävstång
- I princip opåverkad av tulloro i USA
- Vi rekommenderar Köp med riktkursen 750 SEK

Camurus har genomgått en imponerande resa – från forskningsbolag till framgångsrik läkemedelsleverantör. Det operativa momentumet är starkt, och aktiemarknaden har inte varit sen att reagera: aktien har rusat 215 procent på tre år.

Genom att kombinera välbeprövade substanser med sin egenutvecklade depåteknik – där läkemedel frisätts långsamt under huden – har bolaget lyckats ta fram nya, långverkande läkemedel som både är effektiva, säkra och har låg regulatorisk risk. Det är en affärsmodell som redan visat sin styrka, inte minst genom Buvidal/Brixadi, som snabbt blivit ett av de ledande läkemedlen mot opioidberoende i flera marknader.

I Norden har Buvidal tagit över 30 procent av den totala opioidbehandlingen, och i Australien har bolaget tagit närmare 80 procent av segmentet för långverkande buprenorfin. I USA lanserades Brixadi så sent som i slutet av 2023, men har redan nått en marknadsandel på 20 procent. Den snabba framgången har fått konkurrenten Indivior att utfärda två vinstvarningar bara under 2024.

Sammantaget visar Camurus att bolagets teknologi inte bara fungerar – den har potential att bli ny standard.

Blockbuster i sikte

Nästa tillväxtben är cancerområdet. Camurus utvecklar CAM2029, ett läkemedel mot bland annat GEP-NET – en typ av neuroendokrin tumör där konkurrenterna Novartis och Ipsen redan har varsin miljarddollarprodukt. ABGSC:s bedömning är att CAM2029 har 50 procents chans att bevisa överlägsenhet i fas 3-studien, som väntas presentera top-line-resultat inom ett år. Lyckas Camurus visa bättre effekt tack vare jämnare läkemedelsexponering, kan CAM2029 bli en blockbuster, det vill säga ett läkemedel som når mycket hög försäljning, typiskt över 1 miljard dollar per år globalt.

Men även i ett mer konservativt scenario – där CAM2029 visar likvärdig effekt men bättre användarvänlighet – är projektet kommersiellt gångbart och ger ett starkt skydd i aktien.

Källa: ABG Sundal Collier, bolaget

Lönsam tillväxtmaskin

Camurus växer inte bara snabbt – det gör det med en imponerande lönsamhet. Bolaget har visat en CAGR på 53 procent sedan 2020, och ABGSC bedömer att försäljningen kommer öka med i snitt 34 procent per år fram till 2030. Rörelsemarginalen väntas nå 50 procent till 2027, och bruttomarginalen ligger redan på 92 procent. Balansräkningen är dessutom stark, med nettokassa på 2,75 miljarder kronor.

Källa: ABG Sundal Collier, bolaget

Tulloro under kontroll

Konkurrensen är en riskfaktor i alla läkemedelssegment, men Camurus har i dag en stark marknadsposition – inte minst inom opioidbehandling där bolaget etablerat sig som ledande i flera regioner. Vad gäller den pågående tulloron i USA, är Camurus i princip opåverkat. Den amerikanska partnern Braeburn står för både tillverkning och försäljning av Brixadi i USA, vilket innebär att inga tullar träffar Camurus direkt. För CAM2029 sker tillverkning initialt inom EU, med plan att successivt flytta den amerikanska delen till USA. Men försäljningen i USA väntas ändå bli marginell före 2027, och i ett värsta fall där tullar förlängs bortom 2028 skulle effekten vara liten – inte minst eftersom CAM2029 väntas ha en bruttomarginal på 90 procent.

Värdering som lockar

Trots kursuppgång på 430 procent de senaste fem åren har aktien tappat 30 procent sedan toppnivån i augusti 2024. Det innebär ett attraktivt köpläge. Dagens värdering med ett P/E-tal kring 15x på prognosen för 2027 speglar inte potentialen i CAM2029 – som i ett framgångsscenario är värd mer än hela nuvarande börsvärdet. Bascaset med befintliga produkter, godkännandet av CAM2029 mot akromegali och bolagets nettokassa motiverar redan dagens kursnivå. ABGSC rekommenderar Köp med en riktkurs på 750 SEK. Det långsiktiga värdet bedöms till 932 SEK per aktie – med möjlighet till ännu högre uppsida om CAM2029 blir en fullträff.

^{Veckans Top Pick har tagits fram av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB (”ABGSC AB”), som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter på nyhetsbrev . Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår här är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet här ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Ovan presenterar ABG Private Banking en svensk sammanfattning av en av ABGSC AB på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Investeringsrekommendationen som Veckans Top Pick är baserad på distribuerades till ABGSC AB:s kunder första gången den 10 april kl 05:44 2025.}

^{I Veckans Top Pick sammanfattas på svenska en på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Sammanfattningen på svenska är en fri översättning som kan innehålla avvikelser från originaltexten för en bättre läsupplevelse och är således inte en exakt översättning av den engelska originaltexten. Det finns därför risk att delar av originalinnehållet har förvrängts i samband med översättning och sammanfattning. Varken ABGSC AB eller något närstående bolag i koncernen tar ansvar för skada som kan uppkomma med anledning av fel och brister till följd av den svenska sammanfattningen och läsare hänvisas till underlaget för investeringsrekommendationen i ursprungligt format enligt nedan. Underlaget för investeringsrekommendationen hittar du här.}

^{ABG Sundal Collier AB är ett värdepappersbolag med tillstånd att driva värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

Camurus, mdr SEK	2024	2025p	2026p
Omsättning	1.9	2.6	3.4
Rörelseresultat (just)	0.5	0.9	1.4
Rörelsemarginal (just), %	25.0	32.3	42.7
Vinst per aktie (just), SEK	7.2	12.3	20.1
Utdelning per aktie, SEK	0.00	0.00	0.00

Årlig tillväxttakt
Omsättning, %	8.9	40.4	27.0
Vinst per aktie, %	-4.5	86.8	49.8

Nyckeltal (aktiekurs 507 SEK)
P/E-tal (x), just	70.6	41.3	25.3
EV/EBIT (x), just	58.5	31.4	17.9
ROE (%), just	17.9	19.9	25.6
Nettoskuld/ebitda (x), just leasing	-6.1	-4.0	-3.4
Direktavkastning, %	0.0	0.0	0.0

Nästa rapport	Q1	15 maj	2025

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Det är viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns här och du ansvarar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

ABG Private Banking samarbetar med Investtech.com AS (“Investtech.com”) för att erbjuda teknisk analys av aktier. Investtech.com har fått i uppdrag att genomföra automatisk teknisk analys av de största bolagen på den amerikanska börsen, representerade i det breda indexet S&P 100. Nedan presenteras fem aktier som för närvarande bedöms vara tekniskt starkast enligt vår samarbetspartner Investtech.com.

Analys från Investtech

Coca-Cola – Automatisk teknisk analys – kort sikt, 2025-04-21

Coca-Cola visar en stark utveckling innanför en stigande trendkanal på kort sikt. Detta signalerar ökande optimism bland investerare och indikerar ytterligare kursuppgång. Aktien har brutit upp genom motståndet vid cirka 72.30 dollar och vidare uppgång är därmed signalerad. Aktien är tekniskt positiv på kort sikt.

McDonalds – Automatisk teknisk analys – kort sikt, 2025-04-21

McDonalds visar en stark utveckling innanför en stigande trendkanal på kort sikt. Detta signalerar ökande optimism bland investerare och indikerar ytterligare kursuppgång. Aktien närmar sig stödet vid cirka 307 dollar, något som kan ge en reaktion upp. Ett brott ned genom 307 dollar kommer emellertid vara en säljsignal. Aktien är tekniskt positiv på kort sikt.

American Tower REIT – Automatisk teknisk analys – kort sikt, 2025-04-21

American Tower REIT ligger i en stigande trendkanal på kort sikt. Stigande trender indikerar att bolaget är inne i en positiv utveckling och att köpintresset bland investerare ökar. Aktien har stöd vid cirka 205 dollar och motstånd vid cirka 228 dollar. Volymtoppar och volymbottnar motsvaras väl av toppar och bottnar i kursen. Det styrker trendbilden. RSI avviker negativt mot kursen, vilket indikerar en risk för en reaktion ned. Aktien är totalt sett tekniskt positiv på kort sikt.

Mondelez International A – Automatisk teknisk analys – kort sikt, 2025-04-21

Mondelez International A visar en stark utveckling innanför en stigande trendkanal på kort sikt. Detta signalerar ökande optimism bland investerare och indikerar ytterligare kursuppgång. Aktien befinner sig i en rektangelformation mellan stödet på 64.23 och motståndet på 68.32. Etablerat genombrott på en av dessa nivåer signalerar fortsatt utveckling i samma riktning. Aktien gav köpsignal från en rektangelformation vid brottet upp genom motståndet vid 67.82. Ger signal om vidare uppgång till 72.13 eller mer. Aktien testar motståndet vid cirka 68.00 dollar. Det borde ge en reaktion nedåt, medan ett brott upp genom 68.00 dollar kommer att utlösa en köpsignal. RSI-kurvan visar en fallande trend, något som är en tidig signal om möjlig vändning ned även i kursen. Aktien är totalt sett tekniskt positiv på kort sikt.

Southern Company – Automatisk teknisk analys – kort sikt, 2025-04-21

Investerare har över tid stadigt betalt allt högre priser för att köpa in sig i Southern Company och aktien ligger i en stigande trendkanal på kort sikt. Stigande trender indikerar att bolaget är inne i en positiv utveckling och att köpintresset bland investerare ökar. Aktien befinner sig i en rektangelformation mellan stödet på 86.16 och motståndet på 91.77. Etablerat genombrott på en av dessa nivåer signalerar fortsatt utveckling i samma riktning. Aktien har stöd vid cirka 86.80 dollar och motstånd vid cirka 92.80 dollar. Aktien är totalt sett tekniskt positiv på kort sikt.

Utarbetad av Investtech.com AS, innehållet får inte vidaredistribueras, på annat sätt publiceras, kopieras, ändras, modifieras, säljas, licensieras eller sub-licensieras på något sätt.

Skriv upp dig på vårt nyhetsbrev

Ta del av utvalda aktierekommendationer och analyser – helt kostnadsfritt.

Skriv upp dig är

Viktig information

Tradingidéer har tagits fram av Investtech.com AS (”Investtech.com”) genom automatisk teknisk analys på uppdrag av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB (”ABGSC AB”), som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter på nyhetsbrev. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår här är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.

De av Investtech.com utarbetade automatiska tekniska analyserna publicerades första gången 2025-04-21. Underlagen för investeringsrekommendationerna hittar du här.

Urvalet av bolag inom ABG Sundal Colliers analystäckningsuniversum som kan komma att bli föremål för automatisk teknisk analys av samarbetspartnern Investtech.com har gjorts av anställda inom ABG Private Banking, en avdelning inom ABGSC AB. Inga anställda inom ABG Private Banking deltar i utarbetandet av ABG Sundal Colliers investeringsrekommendationer och såldes ej heller i utarbetande av investeringsrekommendationer rörande bolag som ingår i urvalet som kan blir föremål för automatisk teknisk analys av Investtech.com. Samtliga av ABG Sundal Collier utarbetade investeringsrekommendationer har redan distribuerats till ABG Sundal Colliers kunder.

I nyhetsbrevet, i förkommande fall, inkluderad automatisk teknisk analys från Investtech.com har inkluderats i informationssyfte per nyhetsbrevets datum. ABGSC AB tar inget ansvar för skada som kan uppkomma med anledning någon mottagares användning av den automatiska tekniska analysen utförd av Investech.com på basis av ABG Private Bankings urval av bolag eller fel och brister i den automatiska tekniska analysen.

ABGSC AB är ett värdepappersbolag med tillstånd att driva värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn. Investtech.com AS är ett norskt värdepappersbolag under tillsyn av Finanstilsynet i Norge och som anmält gränsöverskridande verksamhet avseende Sverige.

Viktig information ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här

Investtech.com har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här och här.

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Det är viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns här och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Vitrolife – Attraktivt läge i tillväxtbolaget

- Global ledare inom fertilitetslösningar
- Fin tillväxt- och vinsthistorik
- Risken i grupptalan är mer än fullt inprisad i aktien
- Omotiverad rabatt jämfört med sektorkollegor.
- Vi rekommenderar Köp med riktkursen 265 SEK

Den tidigare börsgunstlingen Vitrolife har haft en svag kursutveckling de senaste månaderna, ned cirka 25 procent i år och tangerar nu tolvmånaderslägsta. Det innebär att aktien tappat 40 procent sedan peaken i september. Huvudförklaringen är osäkerheten kring en amerikansk grupptalan (”class action lawsuit”) som rör bolagets genetiska tester (PGT-A) i USA. ABGSC:s bedömning är att marknaden har överdrivit risken i grupptalan och att den redan är mer än fullt inprisad i aktien, vilket skapar en intressant möjlighet.

Global ledare inom fertilitetslösningar
Vitrolife är en ledande global aktör inom fertilitetsbehandling, med produkter och tjänster som spänner över hela marknaden för IVF (in vitro-fertilisering), en metod för assisterad befruktning. Tillsammans med amerikanska Coopergenomics dominerar Vitrolife marknaden för IVF. Bolaget gynnas av trenden att fler skaffar barn senare i livet, och infertilitet drabbar enligt Vitrolife en av sex personer.

Trots låga födelsetal i många länder föds mindre än 1 procent av världens barn genom IVF. Vitrolife räknar med en årlig volymtillväxt på 5–7 procent och siktar på minst 10 procents organisk tillväxt, drivet av teknikutveckling och prishöjningar. Ökad offentlig finansiering och försäkringsskydd för IVF, som i USA kostar över 12 000 dollar per behandling, stärker tillväxtutsikterna.

Genom förvärvet av Igenomix 2021 har Vitrolife en stark närvaro inom genetisk testning, inklusive PGT-A-testet som nu ifrågasätts i rättsliga processer i USA. PGT-A är ett test som används för att identifiera kromosomala avvikelser i embryon före implantation, vilket kan bidra till att öka chanserna för en lyckad graviditet.

Långdragen juridisk process med begränsad ekonomisk risk
Rättsprocessen mot Vitrolife inleddes den 4 mars 2025 i Florida och liknande processer har tidigare riktats mot andra bolag i branschen, inklusive Coopergenomics. Grupptalan gäller missledande marknadsföring av PGT-A-tester, inte fysiska skador eller andra effekter. Största risken är inte själva den ekonomiska påföljden utan om stämningen kan påverka efterfrågan på PGT-A i USA. Vår analys visar dock att även i ett worst-case-scenario, där efterfrågan på testet halveras, skulle effekten på rörelseresultatet vara cirka 8 procent. I nuläget ser bolaget inga tecken på minskad efterfrågan.

Tidslinje för rättsprocesserna

Källa: ABG Sundal Collier, Bloomberg Law

Organisk tillväxt och marginalexpansion i Q1
Nedgången i aktien har kommit trots en stark Q4-rapport och vår bedömning att även Q1 blir bra, med organisk tillväxt och förbättrad rörelsemarginal. Svagt konsumentförtroende i USA och Kina har haft viss negativ påverkan på IVF-marknaden, men bolaget visar fortsatt stabil utveckling. Den tidigare kommunicerade exiten från vissa marknader med internationella sanktioner beräknas ha en 3-procentig negativ påverkan på den organiska tillväxttakten under året.

Värderingsrabatt saknar motivering
ABGSC ser Vitrolifes långsiktiga tillväxtutsikter som intakta. Efter den senaste tidens kursnedgång handlas aktien med en omotiverad rabatt jämfört med sektorkollegor. Vi har valt ut svenska medtech-bolag med hög tillväxt i försäljning och vinst för att spegla Vitrolifes vinstprofil och utsikter. Aktien handlas med en rabatt på 28–44 procent mot snittet för EV/EBIT ’25p–’26p, 20–37 procent mot P/E och 71–88 procent på FCF-yield (fritt kassaflöde i förhållande till börsvärde). Vi anser att detta är omotiverat och att värderingen borde närma sig snittet.

Relativ värdering baserad på ABGSC:s prognoser samt konsensusestimat

Källa: ABG Sundal Collier, Factset

Aktien är även attraktivt värderad med historiska mått. Enligt Factset-konsensus handlas Vitrolife till P/E 33,1x på tolv månaders sikt och 41 procent rabatt mot femårssnittet på 55,9x. EV/EBIT är 24,2x, vilket innebär 44 procent rabatt mot historiken.

Vår bedömning är att risken i grupptalan är överdriven och väl inprisad i aktien. Bolagets starka kassaflöden motiverar en högre värdering. Vi rekommenderar Köp med riktkursen 265 SEK.

Historiskt P/E-tal kommande tolv månader

Källa: ABG Sundal Collier, Factset

^{Veckans Top Pick har tagits fram av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB (”ABGSC AB”), som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter på nyhetsbrev . Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår här är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet här ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Ovan presenterar ABG Private Banking en svensk sammanfattning av en av ABGSC AB på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Investeringsrekommendationen som Veckans Top Pick är baserad på distribuerades till ABGSC AB:s kunder första gången den 27 mars kl 17:09 2025.}

^{I Veckans Top Pick sammanfattas på svenska en på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Sammanfattningen på svenska är en fri översättning som kan innehålla avvikelser från originaltexten för en bättre läsupplevelse och är således inte en exakt översättning av den engelska originaltexten. Det finns därför risk att delar av originalinnehållet har förvrängts i samband med översättning och sammanfattning. Varken ABGSC AB eller något närstående bolag i koncernen tar ansvar för skada som kan uppkomma med anledning av fel och brister till följd av den svenska sammanfattningen och läsare hänvisas till underlaget för investeringsrekommendationen i ursprungligt format enligt nedan. Underlaget för investeringsrekommendationen hittar du här.}

^{ABG Sundal Collier AB är ett värdepappersbolag med tillstånd att driva värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

Vitrolife, mdr SEK	2024	2025p	2026p
Omsättning	3.6	3.7	4.1
Rörelseresultat (just)	0.8	0.9	1.0
Rörelsemarginal (just), %	21.7	23.5	24.7
Vinst per aktie (just), SEK	5.3	5.9	6.8
Utdelning per aktie, SEK	1.10	1.30	1.60

Årlig tillväxttakt
Omsättning, %	2.8	2.8	10.4
Vinst per aktie, %	-113.0	18.0	18.5

Nyckeltal (aktiekurs 161.3 SEK)
P/E-tal (x), just	30.4	27.2	23.8
EV/EBIT (x), just	29.1	25.5	21.2
ROE (%), just	5.9	6.3	6.8
Nettoskuld/ebitda (x), just leasing	0.7	0.2	-0.3
Direktavkastning, %	0.7	0.8	1.0

Nästa rapport	Q1	24 april	2025

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Det är viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns här och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Dynavox – Robust tillväxtresa till attraktiv värdering

- Marknadsledare inom kommunikationshjälpmedel
- Strukturellt växande marknad
- Bevisad förmåga att leverera lönsam tillväxt
- Attraktivt värderad tillväxtbolag
- Vi rekommenderar Köp med en riktkurs på 85 SEK

Marknadsledaren inom kommunikationshjälpmedel, Dynavox, har en unik position i en strukturellt växande nisch. Trots en imponerande tillväxthistorik och hög lönsamhet är bolaget fortfarande relativt okänt bland investerare och dessutom felaktigt ihopkopplat med sin tidigare ägare Tobii. Med en marknadspenetration på endast cirka 2 procent finns en betydande potential för fortsatt stark tillväxt, drivet av ökad kännedom, geografisk expansion och förvärv. Kursnedgången efter bokslutet i februari är omotiverad och har skapat ett attraktivt ingångsläge i aktien.

Marknadsledare med stabila sekulära drivkrafter
Dynavox erbjuder specialutvecklade lösningar för alternativ och kompletterande kommunikation (AKK), vilket ger personer med funktionsnedsättningar såsom cerebral pares, ALS, autism och ryggmärgsskador möjlighet att uttrycka sig, utveckla läs- och skrivfärdigheter och leva ett mer självständigt liv.

Bolaget dominerar marknaden för AKK med en global marknadsandel på cirka 40 procent, och över 70 procent inom den mest avancerade delen av segmentet – ögonstyrda enheter. Bolaget gynnas av sekulära trender såsom en åldrande befolkning, ökad diagnostisering av neurologiska sjukdomar och en växande acceptans för tekniska hjälpmedel.

Historiskt lönsam snabbväxare
Dynavox har sedan avknoppningen från det börsnoterade ögonsensorbolaget Tobii 2021 utvecklats till ett finansiellt stabilt och lönsamt tillväxtbolag. Under de senaste tre åren har bolaget visat en genomsnittlig årlig omsättningstillväxt (CAGR) på 31 procent och en vinsttillväxt på 65 procent. Med en affärsmodell som till stor del bygger på offentlig finansiering (cirka 90 procent av intäkterna kommer från försäkringssystem) har Dynavox visat sig vara motståndskraftigt mot makroekonomiska förändringar.

Dynavox tillväxtresa

Källa: ABG Sundal Collier och bolagsdata

Tillväxt via förvärv och organisk expansion
Bolagets har en väl utvecklad säljstrategi för att driva tillväxt och öka marknadsnärvaron. Därtill har Dynavox varit framgångsrikt i att förvärva distributörer och integrera dem i sin verksamhet. I bokslutet lyfte VD:n fram att direktförsäljningsmarknader presterar bättre än marknader där försäljningen sker genom distributörer. Detta ser vi som positivt för Dynavox senaste förvärv av Link Assistive (tidigare återförsäljarpartner i Nya Zeeland och Australien), samt företagets M&A-strategi att förvärva fler distributörer.

Underskattade tillväxtutsikter
Dynavox rapporterade en organisk tillväxt på 21 procent i Q4 2024, och ledningen har fortsatt god visibilitet på efterfrågan för det kommande halvåret. Positivt är att bruttomarginalen förblir stabil och har ökat något över tid. Bolaget har som mål att nå en EBIT-marginal över 15 procent, och ABGSC:s analys pekar på att bolaget når en EBITA-marginal på 19,1 procent till 2027.

Rörelsemarginal vs finansiell målsättning

Källa: ABG Sundal Collier och bolagsdata

Tillväxtutsikterna är underskattade med ett förväntat P/E-tal på 31–18x för 2025–2027, efter en vinsttillväxt (EPS CAGR) på 44 procent under samma period. Sedan avknoppningen har aktien i genomsnitt handlats till cirka 31x konsensus P/E-tal för de kommande tolv månaderna. Vi menar att den starka vinsttillväxten, tillsammans med en lång tillväxtperiod efter 2027, bör motivera att multiplarna åtminstone förblir oförändrade.

Vi anser att Dynavox är en kvalitetsaktie i en strukturellt växande marknad, med en bevisad förmåga att leverera lönsam tillväxt. Kombinationen av låg marknadspenetration, en effektiv säljstrategi och förvärvsdriven expansion skapar en lång tillväxtresa, vilket gör att aktien bör handlas till en premie jämfört med nuvarande värdering. Vi ser en fortsatt stark uppsida i aktien och rekommenderar Köp med riktkursen 85 SEK.

^{Veckans Top Pick har tagits fram av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB (”ABGSC AB”), som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter på nyhetsbrev . Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår här är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet här ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Ovan presenterar ABG Private Banking en svensk sammanfattning av en av ABGSC AB på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Investeringsrekommendationen som Veckans Top Pick är baserad på distribuerades till ABGSC AB:s kunder första gången den 5 februari kl 16:17 2025.}

^{I Veckans Top Pick sammanfattas på svenska en på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Sammanfattningen på svenska är en fri översättning som kan innehålla avvikelser från originaltexten för en bättre läsupplevelse och är således inte en exakt översättning av den engelska originaltexten. Det finns därför risk att delar av originalinnehållet har förvrängts i samband med översättning och sammanfattning. Varken ABGSC AB eller något närstående bolag i koncernen tar ansvar för skada som kan uppkomma med anledning av fel och brister till följd av den svenska sammanfattningen och läsare hänvisas till underlaget för investeringsrekommendationen i ursprungligt format enligt nedan. Underlaget för investeringsrekommendationen hittar du här.}

^{ABG Sundal Collier AB är ett värdepappersbolag med tillstånd att driva värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

Dynavox, mdr SEK	2024	2025p	2026p
Omsättning	2.0	2.4	2.7
Rörelseresultat (just)	0.2	0.4	0.5
Rörelsemarginal (just), %	12.0	14.8	16.6
Vinst per aktie (just), SEK	1.6	2.5	3.3
Utdelning per aktie, SEK	0.00	0.96	1.27

Årlig tillväxttakt
Omsättning, %	22.3	21.9	14.0
Vinst per aktie, %	42.1	69.9	37.2

Nyckeltal (aktiekurs 71.4 SEK)
P/E-tal (x), just	45.8	28.2	21.4
EV/EBIT (x), just	34.7	22.5	17.1
ROE (%), just	44.8	46.9	43.3
Nettoskuld/ebitda (x), just leasing	1.4	0.6	0.1
Direktavkastning, %	0.0	1.3	1.8

Nästa rapport	Q1	25 april	2025

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Det är viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns här och du ansvarar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

ABG Private Banking samarbetar med Investtech.com AS (“Investtech.com”) för att erbjuda teknisk analys. ABG Private Banking väljer ut ett antal bolag som omfattas av ABG Sundal Colliers analystäckning och ber Investtech.com att genomföra automatisk teknisk analys av dessa. Nedan presenteras en aktie från ABG Sundal Colliers analystäckningsuniversum med fundamentala köprekommendationer, som för närvarande bedöms vara tekniskt starkast enligt vår samarbetspartner Investtech.com.

Analys från Investtech

Bonesupport – Automatisk teknisk analys – lång sikt, 2025-03-03

BONESUPPORT ligger i en stigande trendkanal på lång sikt. Det visar att investerare över tid har köpt till stadigt högre kurser för att komma in i aktien och indikerar en bra utveckling för bolaget. Aktien har brutit upp genom motståndet vid cirka 330 kronor och vidare uppgång är därmed signalerad. Positiv volymbalans, med hög omsättning under dagar med uppgång och låg omsättning under dagar med nedgång, stärker aktien på kort sikt. RSI avviker negativt mot kursen, vilket indikerar en risk för en reaktion ned. Aktien är totalt sett tekniskt positiv på lång sikt.

Utarbetad av Investtech.com AS, innehållet får inte vidaredistribueras, på annat sätt publiceras, kopieras, ändras, modifieras, säljas, licensieras eller sub-licensieras på något sätt.

Analys från ABGSC

Bonesupport – Sammanfattning baserat på ABGSC:s senaste analys 25 februari 2025

Bonesupportslog förväntningarna i Q4 med en EBIT 30%/37% över ABGSCe/MFN, delvis drivet av valutaeffekter. Den organiska tillväxten var 48%, med fortsatt styrka i US CERAMENT G. Med ökad tillväxt i Q3 och Q4 ser vi positivt på 2025. EBIT-estimat höjs med 3,5% för 2025 och 0,8% för 2026, drivet av lägre kostnadsantaganden. Bolaget guidar >40% valutajusterad tillväxt för 2025, i linje med våra prognoser. Vi upprepar KÖP och behåller riktkursen på 450 SEK.

Riktkurs: 450 SEK

Skriv upp dig på vårt nyhetsbrev

Ta del av utvalda aktierekommendationer och analyser – helt kostnadsfritt.

Skriv upp dig är

Viktig information

Tradingidéer har tagits fram av Investtech.com AS (”Investtech.com”) genom automatisk teknisk analys på uppdrag av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB (”ABGSC AB”), som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter på nyhetsbrev. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår här är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.

De av Investtech.com utarbetade automatiska tekniska analyserna publicerades första gången 2025-03-04. Underlagen för investeringsrekommendationerna hittar du här.

De bolag som ingår i urvalet av bolag Investtech.com på ABG Private Bankings uppdrag utarbetat automatisk teknisk analys avseende, ingår i urvalet till följd av att de också omfattas av investeringsrekommendationer utarbetade av ABG Sundal Collier. Av ABG Sundal Collier utarbetade investeringsrekommendationer rörande aktuella emittenter distribuerades till ABGSC AB:s kunder första gången:

Bonesupport, investeringsrekommendationen distribuerades till ABGSC AB:s kunder första gången 2025-02-25 17:22. Rekommendation, historik och information om eventuella intressekonflikter hittar du här.

Urvalet av bolag inom ABG Sundal Colliers analystäckningsuniversum som kan komma att bli föremål för automatisk teknisk analys av samarbetspartnern Investtech.com har gjorts av anställda inom ABG Private Banking, en avdelning inom ABGSC AB. Inga anställda inom ABG Private Banking deltar i utarbetandet av ABG Sundal Colliers investeringsrekommendationer och såldes ej heller i utarbetande av investeringsrekommendationer rörande bolag som ingår i urvalet som kan blir föremål för automatisk teknisk analys av Investtech.com. Samtliga av ABG Sundal Collier utarbetade investeringsrekommendationer har redan distribuerats till ABG Sundal Colliers kunder.

I nyhetsbrevet, i förkommande fall, inkluderad automatisk teknisk analys från Investtech.com har inkluderats i informationssyfte per nyhetsbrevets datum. ABGSC AB tar inget ansvar för skada som kan uppkomma med anledning någon mottagares användning av den automatiska tekniska analysen utförd av Investech.com på basis av ABG Private Bankings urval av bolag eller fel och brister i den automatiska tekniska analysen.

ABGSC AB är ett värdepappersbolag med tillstånd att driva värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn. Investtech.com AS är ett norskt värdepappersbolag under tillsyn av Finanstilsynet i Norge och som anmält gränsöverskridande verksamhet avseende Sverige.

Viktig information ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här

Investtech.com har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här och här.

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Det är viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns här och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Addnode – Förbättrad lönsamhet och ökad förvärvsaktivitet ger köpläge

- Förvärvsinriktat IT-bolag inom programvara och IT-tjänster
- Strukturella förbättringar lyfter lönsamheten
- Stärkt balansräkning möjliggör M&A-agenda
- Omotiverat stor rabatt på 28 procent relativt sektorn
- Vi rekommenderar Köp med en riktkurs på 140 SEK

Det förvärvsinriktade IT-bolaget Addnode har under 2024 genomgått en omfattande transformation, där samarbetspartnern Autodesks nya transaktionsmodell har förändrat intäktsstrukturen i Design Management – bolagets största division. Det har inneburit viss osäkerhet för investerare, men de långsiktiga effekterna pekar mot en tydligt förbättrad lönsamhet. Lägre transaktionskostnader, minskad konkurrens från fristående distributörer och Autodesks ökade fokus på sina platinum-partners, där Addnode ingår, skapar goda förutsättningar för starkare marginaler och förbättrad tillväxt.

Strukturella förbättringar lyfter lönsamheten
Under det transformativa 2024 har aktiekursen gått sidledes samtidigt som rörelseresultatet ökat med 39 procent, vilket pressat ned värderingen. Vi ser nu tecken på att osäkerheten lättar, då det endast återstår tre kvartal innan intäktsfallet från den nya affärsmodellen är avklarat och jämförelsetalen normaliseras i Q4 2025.

Addnodes EBITA-marginal har tidigare legat på 10 procent, men vi räknar med att bolaget under 2025 kommer att höja detta mål till 15 procent, något som sannolikt kommer att kommuniceras vid en kapitalmarknadsdag. Historiskt har Addnode haft en EBITA-tillväxt på 20 procent årligen (CAGR 2015–2024), och även med ett mer konservativt scenario bedömer vi att bolaget kan nå 15 procent årlig tillväxt för perioden 2025–2027.

Tillväxtkomponenter, 2015-2027p

Källa: ABG Sundal Collier, bolagsdata

Förvärvsmöjligheter skapar ytterligare potential
En av Addnodes främsta styrkor har varit dess M&A-strategi, där bolaget genom förvärv skapat en stadig tillväxt. Efter omställningsåret 2024 har balansräkningen stärkts, och Addnode är redo att åter bli en aktiv köpare. Med en nettoskuld/EBITDA på 0,3x har bolaget finansiellt utrymme att göra förvärv för över 1 miljard kronor, vilket kan driva tillväxt i en marknad med flera attraktiva förvärvskandidater.

Attraktiv värdering och gynnsamma marknadsutsikter
Addnode-aktien handlas idag till en EV/EBITA-multipel på 17,5x för 2025, vilket innebär 28 procent rabatt jämfört med traditionella serieförvärvare. Historiskt har denna rabatt varit omkring 12 procent, vilket innebär en tydlig värderingspotential om bolaget återgår till sin förvärvsstrategi. Samtidigt går bolaget in i 2025 med starka kassaflöden, en förbättrad marknad och en stabil kundbas där många kunder står inför förnyelse av sina licenser. Enligt vd:n finns också en fortsatt stark efterfrågan på digitala lösningar inom offentlig sektor, vilket ger en stabil grund för fortsatt tillväxt.

Tolvmånaders framåtblickande EV/EBITA Addnode vs jämfört med traditionella serieförvärvare

Källa: ABG Sundal Collier, FactSet, jämförbara bolag: Indutrade, Lifco, Vitec, Bufab, Addtech och Lagercrantz.

Efter ett transformativt år står Addnode starkare än på länge, med förbättrade marginaler, en tilltagande förvärvsaktivitet och en attraktiv värdering. Med en fortsatt stark digitaliseringstrend och stabil efterfrågan från både privat och offentlig sektor ser vi goda möjligheter till värdeskapande. Vi rekommenderar Köp med en riktkurs på 140 SEK.

^{Veckans Top Pick har tagits fram av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB (”ABGSC AB”), som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter på nyhetsbrev . Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår här är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet här ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{Ovan presenterar ABG Private Banking en svensk sammanfattning av en av ABGSC AB på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Investeringsrekommendationen som Veckans Top Pick är baserad på distribuerades till ABGSC AB:s kunder första gången den 19 februari kl 05:35 2025.}

^{I Veckans Top Pick sammanfattas på svenska en på engelska framtagen och redan distribuerad investeringsrekommendation. Sammanfattningen på svenska är en fri översättning som kan innehålla avvikelser från originaltexten för en bättre läsupplevelse och är således inte en exakt översättning av den engelska originaltexten. Det finns därför risk att delar av originalinnehållet har förvrängts i samband med översättning och sammanfattning. Varken ABGSC AB eller något närstående bolag i koncernen tar ansvar för skada som kan uppkomma med anledning av fel och brister till följd av den svenska sammanfattningen och läsare hänvisas till underlaget för investeringsrekommendationen i ursprungligt format enligt nedan. Underlaget för investeringsrekommendationen hittar du här.}

^{ABG Sundal Collier AB är ett värdepappersbolag med tillstånd att driva värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn.}

^{Viktig information}

^{ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.}

Addnode, mdr SEK	2024	2025p	2026p
Omsättning	7.8	5.8	6.0
Rörelseresultat (just)	0.6	0.6	0.7
Rörelsemarginal (just), %	7.7	10.7	11.2
Vinst per aktie (just), SEK	4.2	5.1	5.3
Utdelning per aktie, SEK	1.15	1.20	1.25

Årlig tillväxttakt
Omsättning, %	4.7	-24.6	2.3
Vinst per aktie, %	30.1	27.8	7.3

Nyckeltal (aktiekurs 114.3 SEK)
P/E-tal (x), just	27.4	22.4	21.5
EV/EBIT (x), just	27.1	25.4	23.2
ROE (%), just	27.4	28.4	26.1
Nettoskuld/ebitda (x), just leasing	0.8	0.3	0.0
Direktavkastning, %	1.0	1.0	1.1

Nästa rapport	Q1	25 april	2025

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Investmentbolagen har gått starkt och överträffat Stockholmsbörsen både på kort och lång sikt. Just nu handlas sektorn nära sin historiska värdering, med en premie på 1 procent jämfört med det historiska snittet på 3 procent rabatt (exklusive enstaka bolag med stora avvikelser).

– Det finns en tydlig koppling mellan börsutvecklingen och substansrabatten. När börsen går starkt tenderar rabatterna att minska och vice versa. På kort sikt tror jag att substansrabatten fortsätter ned, men det är främst de mer ratade investmentbolagen – där rabatterna ligger på 30–40 procent eller mer – som kommer driva den rörelsen, snarare än de traditionella bolagen, säger Derek Laliberté, analytiker på ABGSC.

I ett studiosamtal på ABG Private Banking går Laliberté igenom vad som driver investmentbolagen på börsen. Han konstaterar att i genomsnitt 80 procent av totalavkastningen (TSR) de senaste fem åren förklaras av substansvärdets utveckling (NAV), medan 20 procent beror på förändringar i P/NAV (börsvärde/substansvärde). På längre sikt blir substansvärdet allt viktigare, men omvärderingar av P/NAV spelar fortfarande en roll – särskilt för tajming och kortsiktiga investeringar.

Totalavkastning för aktieägare: investmentbolagen vs Stockholmsbörsen (SIXRX)

Källa: ABG Sundal Collier, bolagen, Refinitiv

En rad faktorer spelar in när det gäller hur investmentbolagens P/NAV (börsvärde/substansvärde) utvecklas. Enligt Derek Laliberté är de viktigaste:

Förväntningar på substansvärdet (NAV)
Marknadssentiment och börsutveckling
Historisk avkastning och eftersläpningseffekter
Opportunism och transaktionsaktivitet
Exponering mot onoterade eller unika tillgångar
Förvaltningskostnader och marknadstekniska faktorer (free float, indexförändringar etc.)
Åtgärder för att minska substansrabatten

Överavkastningen i sektorn de senaste tio åren har främst drivits av den faktiska portföljutvecklingen. Samtidigt har den generella trenden mot minskade substansrabatter varit en bidragande faktor.

Substansvärdesrabatt, sektorsnitt (exkluderat Kinnevik)

Källa: ABG Sundal Collier, bolagen, Refinitiv

Två favoriter i sektorn

Derek Laliberté är positiv till investmentbolagen men betonar vikten av att vara selektiv, särskilt efter den starka kursutvecklingen och en substansrabatt som nu ligger i linje med det historiska snittet. Han lyfter fram två aktier att äga i sektorn: Investor och Kinnevik – där den senare har varit en av de mest pressade aktierna de senaste åren.

– Kinnevik är ett spännande turnaround-case. Efter flera svaga år med pressat substansvärde, låg tillväxt och fallande aktiekurs ser vi nu tydliga tecken på en vändning. Substansrabatten har ökat kraftigt – från en premie på 40 procent för några år sedan till en rabatt på runt 40 procent i dag, vilket är högt, säger Derek Laliberté.

Fem kärninnehav, som utgör cirka 60 procent av portföljen, utvecklas starkt. Dessutom har 85 procent av de onoterade tillgångarna i Kinnevik antingen blivit lönsamma eller har finansiering fram till breakeven. Under 2024 genomfördes transaktioner i tre fjärdedelar av portföljbolagen, där värderingarna i stort sett låg i linje med eller över bokfört värde. I fjärde kvartalet justerades portföljvärderingen upp med 7 procent.

– Hittills i år har värderingen av jämförbara bolag stigit med 16 procent, vilket är en bra indikation på att även Q1 kan bli starkt, säger Derek Laliberté.

I ABG Private Bankings studiosamtal (se nedan) diskuteras även Kinneviks stora kassa, återköpsmandat och vilka portföljbolag som ligger närmast en exit. Dessutom lyfter Derek Laliberté fram Investor som ett fortsatt intressant case – bolaget har slagit sitt jämförelseindex i 14 år och ser ut att fortsätta leverera.

Se sammanfattning av aktiecasen nedan.

Kinnevik (Köp) – Intressant läge för riskvilliga

Efter en svag period vänder nu NAV-trenden uppåt, stöttad av operationell utveckling och förbättrade externa faktorer
85 procent av portföljbolagen visade lönsamhet under 2024 eller har finansiering för att nå break-even. Transaktioner prissatta för ¾ av den onoterade portföljen under 2024, inklusive samtliga kärninnehav
Q4: Onoterade portföljen uppvärderad med 7 procent, medan jämförbara bolag har stigit ytterligare 16 procent hittills under Q1
TravelPerk: 40 procent värdeökning i samband med att EQT, Atomico och Sequoia gick in på ägarlistan (januari 2025)
Publika tillgångar, nettokassa och 50 procent nedskrivning av den privata portföljen motsvarar 91 SEK per aktie – starkt värderingsstöd
Stor substansrabatt: P/NAV med 36 procent rabatt, eller 50 procent justerat för nettokassa
Vi rekommenderar Köp med riktkursen 110 SEK

Investor (Köp) – Bästa bolaget i sektorn till rabatterat pris

14 års överavkastning jämfört med SIXRX. Den börsnoterade portföljen är i stark form med exponering mot exempelvis avancerad industriteknik (elektrifiering, automation etc.) och läkemedel
Förväntad vinsttillväxt för totalportföljen 2025 på 15 procent (ABGSC:s prognos) jämfört med 8 procent för OMXS och 11 procent för MSCI World
Över 40 procent av portföljen har betydande defensiva egenskaper
Patricia Industries (onoterat) är i utmärkt form med Mölnlycke och Laborie som viktigaste värdedrivare
P/NAV ligger över det historiska snittet men generellt under relevanta sektorkollegor
Vi rekommenderar Köp med riktkursen 348 SEK

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{Kinnevik investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 4 februari 2025 14:55}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Investor investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 23 januari 2025 15:47} ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Banksektorn på Stockholmsbörsen har inlett året starkt, med kursrekord för storbankerna efter en rapportsäsong där samtliga överträffade förväntningarna. Särskilt räntenettot visade sig mer motståndskraftigt än marknaden tidigare räknat med under andra halvåret 2024. Även utdelningarna överraskade positivt, liksom de fortsatt låga kreditförlusterna, enligt Magnus Andersson, topprankad bankanalytiker på ABGSC.

– Vi har varit positiva till banksektorn som helhet under en längre tid, och jag tycker fortfarande att den erbjuder en av de mest attraktiva absoluta avkastningspotentialerna. Trots kursuppgången handlas sektorn till en snittvärdering på cirka P/E 9–10x för 2025, vilket är lågt med tanke på att vi befinner oss nära vinstbotten innan tillväxten tar fart igen. Samtidigt ger utdelningar och återköp en total avkastning på cirka 9–10 procent i år och nästa år.

Räntenettot, som i genomsnitt står för cirka 70 procent av intäkterna i banksektorn, pressas när räntorna faller. I takt med att räntan planar ut ökar fokus på kostnadsbesparingar.

– Kostnadssidan hamnar i centrum i år när vi ser den fulla effekten av lägre räntor på räntenettot. Det enda sättet att uthålligt spara kostnader i en bank är att minska personalstyrkan. Efter flera års tillväxt i antalet anställda har trenden nu avstannat, och vissa banker har till och med börjat skala ned, säger Magnus Andersson.

Enligt ABGSC:s prognoser väntas banksektorn ha negativ vinsttillväxt under 2025, drivet av ett svagare räntenetto. Samtidigt är osäkerheten inför Q1- och Q2-rapporterna högre än vanligt, precis som inför Q4, på grund av den snabba ränteutvecklingen.

– Efter Q2-rapporterna brukar marknaden börja prissätta banksektorn på nästa års vinster. Givet det makroscenario vi ser nu och utvecklingen på utlåningssidan tror jag att 2026 och 2027 kan bli riktigt bra år för sektorn, säger Andersson.

ABGSC räknar med positiv vinsttillväxt för Swedbank, SEB, Nordea och Danske Bank under 2026, medan DNB väntas fortsätta visa negativ tillväxt och SHB hamna kring nolltillväxt. De senare påverkas mer av ränteutvecklingen i Storbritannien och Norge, där Bank of England och Norges Bank ligger efter Riksbanken i räntesänkningscykeln.

Magnus Andersson lyfter fram Danske Bank och Nordea som sina favoriter i den nordiska banksektorn.

– Danske Bank har den högsta förväntade cash yield (utdelning + återköp) men handlas ändå till en betydande rabatt, sannolikt för att marknaden fortfarande är tveksam till bolagets pågående omstrukturering.

Nordea har lyfts fram i tidigare studiosamtal på ABG Private Banking, senast i november.

– Även om Nordea utvecklats starkt på börsen den senaste tiden prisar marknaden fortfarande inte in den lönsamhet vi ser framför oss. Historiskt har Nordea värderats med en premie relativt sektorn, och det borde den göra även nu. Dessutom finns stor potential att förbättra kostnadseffektiviteten jämfört med konkurrenterna. Jag tror att det blir nästa stora strukturella case i sektorn, säger Magnus Andersson.

Se hela ABG Private Bankings studiosamtal med ABGSC:s bankanalytiker Magnus Andersson. Om nuläget i banksektorn, varför vinsttillväxten vänder 2026 och vilka två bankaktier investerare bör äga just nu.

Nordea (Köp) – Undervärderad och underskattad

En av Europas absolut lönsammaste banker
Omotiverad värderingsrabatt – har historiskt handlats med premie
Stabil vinsttillväxt (CAGR 2024–2026)
10 procent total direktavkastning (utdelning+ återköp) per år 2025–2026
Positiv kapitalmarknadsdag i Q4 2025
Stor potential förbättra kostnadseffektiviteten relativt konkurrenterna
Vi rekommenderar Köp med riktkursen 157 SEK

Danske Bank (Köp) – En av de bättre vinsttrenderna bland nordiska banker

Höjda prognoser stärker förväntningarna
Bättre vinsttrend än sektorkollegor
Stabila intäkter och en förbättrad kostnadsutveckling
Attraktiv förväntad cash yield (utdelning + återköp) på 12-13 procent för både 2025 och 2026
Danskes höga utdelning avgörande för att nå en avkastning på eget kapital över 13 procent
Attraktiv värdering med ett justerat P/E på 8,6x för 2025p och 7,9x för 2026p
Vi rekommenderar Köp med riktkursen 257 SEK

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{Nordea investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 30 januari 2025 20:21}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Danske Bank investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 9 februari 2025 21:41} ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Efter några tuffa år för konsumenterna med hög inflation och stigande räntor ser trenden nu betydligt ljusare ut. Särskilt e-handelssektorn stärker sina marknadspositioner. Enligt Svensk Handels E-handelsindikator ökade omsättningen under 2024 med 11 procent jämfört med föregående år.

– Mycket talar för att den svenske konsumenten tar revansch i år. Inflationen har kommit ned, löneförhöjningar väntar i vår, och räntesänkningarna har ännu inte riktigt fått genomslag i plånboken. Samtidigt har konsumentsentimentet i Sverige återhämtat sig kraftigt och är nu tillbaka på pre-pandemiska nivåer, säger Benjamin Wahlstedt, analytiker på ABGSC.

I ett studiosamtal på ABG Private Banking beskriver Wahlstedt en bred återhämtning inom e-handeln, särskilt i Sverige. I Europa är läget mer utmanande, där det tidigare dragloket Tyskland fortsatt utvecklas trögt. Trenden är dock positiv även där. Historiskt sett tenderar investerarsentimentet att korrelera väl med konsumtionen, särskilt för kapitalintensiva produkter, enligt Wahlstedt.

Konsumentförtroendet återhämtar sig på marknaderna (SE/EU)

Källa: ABG Sundal Collier, Factset

E-handeln växte stadigt fram till pandemin men tog sedan rejäl fart när alla satt hemma och shoppade. Efter pandemin skedde en viss rekyl när konsumenterna återvände till sina favoritbutiker. Det senaste året har dock vinden vänt, och e-handeln växer nu åter snabbare än den traditionella handeln. Wahlstedt uppskattar att e-handelns andel av den totala handeln ligger kring 15 procent och menar att det finns många år av strukturell tillväxt kvar.

E-handeln växer åter snabbare än fysisk handel – medvind för e-handeln

Källa: ABG Sundal Collier, Statistics Sweden

E-handelsbolagen väntas växa sina vinster betydligt snabbare än traditionella handlare fram till 2026. Trots det värderas de båda segmenten till samma multiplar på börsen – en värderingsdiskrepans som skapar ett attraktivt investeringsläge i e-handelssektorn.

Starka marginaler och nya produkter lyfter Revolution Race

Ett bolag som växer väsentligt snabbare än sektorn och dessutom med högst marginaler är outdoorbolaget Revolution Race. DACH-länderna (Tyskland, Österrike och Schweiz) står för drygt hälften av omsättningen, och bolagets finansiella mål är att växa 20 procent per år med en rörelsemarginal på minst 20 procent.

– Revolution Race har de högsta marginalerna i hela sektorn. Det senaste året har de kanske inte levererat 20 procents tillväxt i absoluta tal, men relativt marknaden har de faktiskt gjort det. När marknaden nu vänder uppåt igen ser vi goda chanser att bolaget når sina tillväxtmål, säger Benjamin Wahlstedt, analytiker på ABGSC.

Bolaget har också visat att det kan lansera nya produkter framgångsrikt, något som bekräftades i den senaste kvartalsrapporten. Alpinsortimentet, som lanserades förra året, växte med över 200 procent under det senaste kvartalet. Faktum är att mer än hälften av den totala tillväxten drevs av de nya produkterna.

– Fortsatt produktbreddning i kombination med en återhämtande marknad ger bra fart på tillväxten i år. Värderingen är låg och får stöd av utdelningar och återköp, vilket återför cirka 6–9 procent per år till aktieägarna de närmaste åren – ovanligt högt för ett tillväxtbolag. Däremot tynger ägarbilden aktien, då de två största ägarna fortsätter att sälja av innehav, säger Wahlstedt.

Marknaden för optimistisk om Byggmax

Byggmax har haft ett par tuffa år i kölvattnet av byggboomen under pandemin men lyckades under fjärde kvartalet bryta en åtta kvartal lång period av negativ omsättningstillväxt. Trots detta har aktiemarknaden, enligt Benjamin Wahlstedt, sprungit iväg för mycket och för tidigt.

– Även om vi delar synen att makro- och operationella trender är positiva för Byggmax, anser vi att den nuvarande EV/EBITA-multipeln på 18x är för hög. Det blir särskilt tydligt i ljuset av alltför optimistiska konsensusestimat. De negativa estimatrevideringar vi sett det senaste året kan fortsätta, och vi tror inte att aktien kommer kunna stå emot, säger Wahlstedt.

Se hela ABG Private Bankings studiosamtal nedan med Benjamin Wahlstedt om utvecklingen i e-handelssektorn och hans köp- respektive säljcase i sektorn.

Revolution Race (Köp) – Utökad produktportfölj stärker tillväxten

Växer 15–20 procentenheter snabbare än den underliggande marknaden
Q2-rapporten bekräftade att nya produktkategorier genererar extra försäljning: +7 procentenheter i Q2
När marknaderna vänder uppåt kommer prestationsgapet att driva på en stark EBIT-tillväxt. Vi räknar med 17–19 procent de kommande två åren
Betydande kassaflödesavkastning möjliggörs av en skuldfri balansräkning, 6–9 procent för 2024/25p–2026/27p
Vi rekommenderar Köp med riktkursen 70 SEK

Byggmax (Sälj) – Överskattad tillväxt, dyr värdering

Den perfekta positionen är redan inprisad i våra estimat
Konsensusprognoser innebär dubbelt så hög hävstång på den fasta kostnadsbasen som någonsin tidigare – vi ligger 10 procent under på EBITA 2025p
Aktien har stigit 54 procent det senaste året, samtidigt som estimaten för 2025 har justerats ned med 12 procent
Vi ser fortsatt nedsiderisk i konsensusestimaten och en hög värdering även baserat på 2027 års vinster
Vi rekommenderar Sälj med riktkursen 36 SEK

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{Revolution Race investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 31 januari 2025 05:49}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Byggmax investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 31 januari 2025 16:33} ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Jonas Elofsson äger aktier i Revolution Race.}