Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra makro- och strategikommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.

Marknaden har fått mer att oroa sig för. Värderingarna på de stora AI-bolagen har kommit ned något, obligationsräntorna har stigit och osäkerheten kring inflation och oljepris har ökat. Dessutom går vi in i en säsongsmässigt svagare period. Skäl att vara försiktig – eller snarare ett tillfälle att leta möjligheter?

Vi lutar åt det senare. För en investerare är frågan inte bara hur världen ser ut idag, utan vad marknaden kommer att diskontera om sex månader.

Den senaste rapportsäsongen ger stöd åt den bilden. Resultaten har överlag varit starka, även bland mindre bolag som länge underpresterat – nästan nio av tio bolag i S&P 500 slog förväntningarna, den högsta andelen sedan 2021. Samtidigt har värderingsmultiplarna kommit ned. Nasdaqs framåtblickande P/E-tal har fallit från 26,8 gånger vid årsskiftet till 24 gånger idag. Trots att index stigit 13,7 procent har det alltså blivit omkring 10 procent billigare, drivet av stigande vinstförväntningar.

Det är också här vi ser möjligheterna. Konjunkturbilden är stabil med potential att förbättras och vi ser i dagsläget få tecken på en bred resultatförsvagning. Om inflationstrycket avtar och obligationsräntorna kommer ned kan aktiemarknaden få stöd från två håll – stigande vinster och högre värderingsmultiplar.

Vårt huvudscenario är att dagens störningar på energimarknaden är övergående. Ett varaktigt högt oljepris är samtidigt en tydlig risk, eftersom det skulle kunna hålla både inflation och räntor uppe längre. Federal Reserve höll räntan oförändrad vid sitt senaste möte, men tre ledamöter röstade för en höjning. Inflationsoron finns alltså kvar. Samtidigt har marknadens prissättning av ytterligare räntehöjningar minskat efter svagare arbetsmarknadsdata. På längre sikt kan även högre AI-driven produktivitet bidra till att dämpa inflationstrycket.

Det sammanfaller dessutom med att vi närmar oss en historiskt starkare period för börsen. Fjärde och första kvartalet brukar vara gynnsamma – aktier är, som bekant, något av en vintersport.

En investeringscykel utöver det vanliga
Den viktigaste strukturella drivkraften är samtidigt större än nästa inflationssiffra. Världen befinner sig i en av de kraftigaste investeringsperioderna på mycket länge, med AI i centrum.

Värderingen av flera amerikanska AI-relaterade bolag har pressats, men orderingång, investeringar och resultat ger ännu få tecken på att den underliggande efterfrågan har vänt. AI går samtidigt in i nästa fas, där konkurrensen i allt större utsträckning handlar om vilka modeller och applikationer som faktiskt skapar värde för kunderna.

Men AI är betydligt större än AI-bolagen. De fyra stora amerikanska teknikbolagen Microsoft, Amazon, Alphabet och Meta väntas ensamma investera omkring USD 725 miljarder i år, en ökning på 77 procent jämfört med föregående år. Det syns snabbt i flera led: ökad efterfrågan på beräkningskapacitet kräver datacenter, halvledare och servrar, och i nästa led mer elproduktion, kraftöverföring, kylning, koppar och industriell utrustning. Till detta kommer ökade försvarsinvesteringar och regionalisering av försörjningskedjor. Sammantaget skapar det en bred investeringscykel som gynnar betydligt fler sektorer än teknik.

Det är samma ”superkonjunktur” som vi beskrev i Investera i flaskhalsarna i juli. Utvecklingen sedan dess har snarare stärkt bilden, med kraftförsörjning, elnät och industriell kapacitet som centrala flaskhalsar.

På längre sikt kommer nästa effekt. I våra samtal med svenska företagsledningar blir det allt tydligare att AI flyttar från experiment till konkreta användningsområden. Högre produktivitet och lägre kostnader kan på sikt både förbättra företagens resultat och dämpa inflationstrycket. På kort sikt är AI-boomen däremot resurskrävande, vilket gör att effekten inte ska överskattas redan de närmaste kvartalen.

Blicken mot våren
Om sex månader tror vi därför att marknadens fokus har förskjutits. Dagens diskussion om inflation, oljepris och höga obligationsräntor kan då i större utsträckning handla om lägre inflation, stabilare räntor och en bredare konjunkturåterhämtning.

Konsumentförtroende, kreditgivning och flera ledande indikatorer är fortfarande på dämpade nivåer – Conference Boards förtroendeindex föll till 89,4 i augusti, den lägsta nivån sedan januari, medan den bredare ledande indikatorn steg något i juli. Det talar för att det finns betydande återhämtningspotential i den bredare konjunkturen. Om dessa delar av ekonomin börjar återhämta sig samtidigt som investeringsboomen fortsätter ökar sannolikheten för att både BNP- och vinstprognoser revideras upp.

Det är den utvecklingen vi vill positionera oss för redan idag. Om investeringsboomen fortsätter samtidigt som konjunkturen breddas och räntetrycket lättar kan aktiemarknaden få stöd från två håll – stigande vinster och högre värderingsmultiplar.

Hans Peterson
Makrostrateg ABG Private Banking

Makro- och strategikommentarer ges ut av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder och prenumeranter. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår av detta nyhetsbrev är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Informationen är av allmän karaktär och inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.

Viktig information

ABGSC AB har fastställda riktlinjer och rutiner för att undvika och hantera intressekonflikter mellan sig och sina kunder och mellan sina kunder. Ytterligare information om intressekonflikter, ansvarsbegränsning, distribution och upphovsrätt hittar du här.