^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Investmentbolagen har gått starkt och överträffat Stockholmsbörsen både på kort och lång sikt. Just nu handlas sektorn nära sin historiska värdering, med en premie på 1 procent jämfört med det historiska snittet på 3 procent rabatt (exklusive enstaka bolag med stora avvikelser).

– Det finns en tydlig koppling mellan börsutvecklingen och substansrabatten. När börsen går starkt tenderar rabatterna att minska och vice versa. På kort sikt tror jag att substansrabatten fortsätter ned, men det är främst de mer ratade investmentbolagen – där rabatterna ligger på 30–40 procent eller mer – som kommer driva den rörelsen, snarare än de traditionella bolagen, säger Derek Laliberté, analytiker på ABGSC.

I ett studiosamtal på ABG Private Banking går Laliberté igenom vad som driver investmentbolagen på börsen. Han konstaterar att i genomsnitt 80 procent av totalavkastningen (TSR) de senaste fem åren förklaras av substansvärdets utveckling (NAV), medan 20 procent beror på förändringar i P/NAV (börsvärde/substansvärde). På längre sikt blir substansvärdet allt viktigare, men omvärderingar av P/NAV spelar fortfarande en roll – särskilt för tajming och kortsiktiga investeringar.

Totalavkastning för aktieägare: investmentbolagen vs Stockholmsbörsen (SIXRX)

Källa: ABG Sundal Collier, bolagen, Refinitiv

En rad faktorer spelar in när det gäller hur investmentbolagens P/NAV (börsvärde/substansvärde) utvecklas. Enligt Derek Laliberté är de viktigaste:

• Förväntningar på substansvärdet (NAV)
• Marknadssentiment och börsutveckling
• Historisk avkastning och eftersläpningseffekter
• Opportunism och transaktionsaktivitet
• Exponering mot onoterade eller unika tillgångar
• Förvaltningskostnader och marknadstekniska faktorer (free float, indexförändringar etc.)
• Åtgärder för att minska substansrabatten

Överavkastningen i sektorn de senaste tio åren har främst drivits av den faktiska portföljutvecklingen. Samtidigt har den generella trenden mot minskade substansrabatter varit en bidragande faktor.

Substansvärdesrabatt, sektorsnitt (exkluderat Kinnevik)

Källa: ABG Sundal Collier, bolagen, Refinitiv

Två favoriter i sektorn

Derek Laliberté är positiv till investmentbolagen men betonar vikten av att vara selektiv, särskilt efter den starka kursutvecklingen och en substansrabatt som nu ligger i linje med det historiska snittet. Han lyfter fram två aktier att äga i sektorn: Investor och Kinnevik – där den senare har varit en av de mest pressade aktierna de senaste åren.

– Kinnevik är ett spännande turnaround-case. Efter flera svaga år med pressat substansvärde, låg tillväxt och fallande aktiekurs ser vi nu tydliga tecken på en vändning. Substansrabatten har ökat kraftigt – från en premie på 40 procent för några år sedan till en rabatt på runt 40 procent i dag, vilket är högt, säger Derek Laliberté.

Fem kärninnehav, som utgör cirka 60 procent av portföljen, utvecklas starkt. Dessutom har 85 procent av de onoterade tillgångarna i Kinnevik antingen blivit lönsamma eller har finansiering fram till breakeven. Under 2024 genomfördes transaktioner i tre fjärdedelar av portföljbolagen, där värderingarna i stort sett låg i linje med eller över bokfört värde. I fjärde kvartalet justerades portföljvärderingen upp med 7 procent.

– Hittills i år har värderingen av jämförbara bolag stigit med 16 procent, vilket är en bra indikation på att även Q1 kan bli starkt, säger Derek Laliberté.

I ABG Private Bankings studiosamtal (se nedan) diskuteras även Kinneviks stora kassa, återköpsmandat och vilka portföljbolag som ligger närmast en exit. Dessutom lyfter Derek Laliberté fram Investor som ett fortsatt intressant case – bolaget har slagit sitt jämförelseindex i 14 år och ser ut att fortsätta leverera.

Se sammanfattning av aktiecasen nedan.

Kinnevik (Köp) – Intressant läge för riskvilliga

• Efter en svag period vänder nu NAV-trenden uppåt, stöttad av operationell utveckling och förbättrade externa faktorer
• 85 procent av portföljbolagen visade lönsamhet under 2024 eller har finansiering för att nå break-even. Transaktioner prissatta för ¾ av den onoterade portföljen under 2024, inklusive samtliga kärninnehav
• Q4: Onoterade portföljen uppvärderad med 7 procent, medan jämförbara bolag har stigit ytterligare 16 procent hittills under Q1
• TravelPerk: 40 procent värdeökning i samband med att EQT, Atomico och Sequoia gick in på ägarlistan (januari 2025)
• Publika tillgångar, nettokassa och 50 procent nedskrivning av den privata portföljen motsvarar 91 SEK per aktie – starkt värderingsstöd
• Stor substansrabatt: P/NAV med 36 procent rabatt, eller 50 procent justerat för nettokassa
• Vi rekommenderar Köp med riktkursen 110 SEK

Investor (Köp) – Bästa bolaget i sektorn till rabatterat pris

• 14 års överavkastning jämfört med SIXRX. Den börsnoterade portföljen är i stark form med exponering mot exempelvis avancerad industriteknik (elektrifiering, automation etc.) och läkemedel
• Förväntad vinsttillväxt för totalportföljen 2025 på 15 procent (ABGSC:s prognos) jämfört med 8 procent för OMXS och 11 procent för MSCI World
• Över 40 procent av portföljen har betydande defensiva egenskaper
• Patricia Industries (onoterat) är i utmärkt form med Mölnlycke och Laborie som viktigaste värdedrivare
• P/NAV ligger över det historiska snittet men generellt under relevanta sektorkollegor
• Vi rekommenderar Köp med riktkursen 348 SEK

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{Kinnevik investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 4 februari 2025 14:55}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Investor investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 23 januari 2025 15:47 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Banksektorn på Stockholmsbörsen har inlett året starkt, med kursrekord för storbankerna efter en rapportsäsong där samtliga överträffade förväntningarna. Särskilt räntenettot visade sig mer motståndskraftigt än marknaden tidigare räknat med under andra halvåret 2024. Även utdelningarna överraskade positivt, liksom de fortsatt låga kreditförlusterna, enligt Magnus Andersson, topprankad bankanalytiker på ABGSC.

– Vi har varit positiva till banksektorn som helhet under en längre tid, och jag tycker fortfarande att den erbjuder en av de mest attraktiva absoluta avkastningspotentialerna. Trots kursuppgången handlas sektorn till en snittvärdering på cirka P/E 9–10x för 2025, vilket är lågt med tanke på att vi befinner oss nära vinstbotten innan tillväxten tar fart igen. Samtidigt ger utdelningar och återköp en total avkastning på cirka 9–10 procent i år och nästa år.

Räntenettot, som i genomsnitt står för cirka 70 procent av intäkterna i banksektorn, pressas när räntorna faller. I takt med att räntan planar ut ökar fokus på kostnadsbesparingar.

– Kostnadssidan hamnar i centrum i år när vi ser den fulla effekten av lägre räntor på räntenettot. Det enda sättet att uthålligt spara kostnader i en bank är att minska personalstyrkan. Efter flera års tillväxt i antalet anställda har trenden nu avstannat, och vissa banker har till och med börjat skala ned, säger Magnus Andersson.

Enligt ABGSC:s prognoser väntas banksektorn ha negativ vinsttillväxt under 2025, drivet av ett svagare räntenetto. Samtidigt är osäkerheten inför Q1- och Q2-rapporterna högre än vanligt, precis som inför Q4, på grund av den snabba ränteutvecklingen.

– Efter Q2-rapporterna brukar marknaden börja prissätta banksektorn på nästa års vinster. Givet det makroscenario vi ser nu och utvecklingen på utlåningssidan tror jag att 2026 och 2027 kan bli riktigt bra år för sektorn, säger Andersson.

ABGSC räknar med positiv vinsttillväxt för Swedbank, SEB, Nordea och Danske Bank under 2026, medan DNB väntas fortsätta visa negativ tillväxt och SHB hamna kring nolltillväxt. De senare påverkas mer av ränteutvecklingen i Storbritannien och Norge, där Bank of England och Norges Bank ligger efter Riksbanken i räntesänkningscykeln.

Magnus Andersson lyfter fram Danske Bank och Nordea som sina favoriter i den nordiska banksektorn.

– Danske Bank har den högsta förväntade cash yield (utdelning + återköp) men handlas ändå till en betydande rabatt, sannolikt för att marknaden fortfarande är tveksam till bolagets pågående omstrukturering.

Nordea har lyfts fram i tidigare studiosamtal på ABG Private Banking, senast i november.

– Även om Nordea utvecklats starkt på börsen den senaste tiden prisar marknaden fortfarande inte in den lönsamhet vi ser framför oss. Historiskt har Nordea värderats med en premie relativt sektorn, och det borde den göra även nu. Dessutom finns stor potential att förbättra kostnadseffektiviteten jämfört med konkurrenterna. Jag tror att det blir nästa stora strukturella case i sektorn, säger Magnus Andersson.

Se hela ABG Private Bankings studiosamtal med ABGSC:s bankanalytiker Magnus Andersson. Om nuläget i banksektorn, varför vinsttillväxten vänder 2026 och vilka två bankaktier investerare bör äga just nu.

Nordea (Köp) – Undervärderad och underskattad

• En av Europas absolut lönsammaste banker
• Omotiverad värderingsrabatt – har historiskt handlats med premie
• Stabil vinsttillväxt (CAGR 2024–2026)
• 10 procent total direktavkastning (utdelning+ återköp) per år 2025–2026
• Positiv kapitalmarknadsdag i Q4 2025
• Stor potential förbättra kostnadseffektiviteten relativt konkurrenterna
• Vi rekommenderar Köp med riktkursen 157 SEK

Danske Bank (Köp) – En av de bättre vinsttrenderna bland nordiska banker

• Höjda prognoser stärker förväntningarna
• Bättre vinsttrend än sektorkollegor
• Stabila intäkter och en förbättrad kostnadsutveckling
• Attraktiv förväntad cash yield (utdelning + återköp) på 12-13 procent för både 2025 och 2026
• Danskes höga utdelning avgörande för att nå en avkastning på eget kapital över 13 procent
• Attraktiv värdering med ett justerat P/E på 8,6x för 2025p och 7,9x för 2026p
• Vi rekommenderar Köp med riktkursen 257 SEK

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{Nordea investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 30 januari 2025 20:21}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Danske Bank investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 9 februari 2025 21:41 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Efter några tuffa år för konsumenterna med hög inflation och stigande räntor ser trenden nu betydligt ljusare ut. Särskilt e-handelssektorn stärker sina marknadspositioner. Enligt Svensk Handels E-handelsindikator ökade omsättningen under 2024 med 11 procent jämfört med föregående år.

– Mycket talar för att den svenske konsumenten tar revansch i år. Inflationen har kommit ned, löneförhöjningar väntar i vår, och räntesänkningarna har ännu inte riktigt fått genomslag i plånboken. Samtidigt har konsumentsentimentet i Sverige återhämtat sig kraftigt och är nu tillbaka på pre-pandemiska nivåer, säger Benjamin Wahlstedt, analytiker på ABGSC.

I ett studiosamtal på ABG Private Banking beskriver Wahlstedt en bred återhämtning inom e-handeln, särskilt i Sverige. I Europa är läget mer utmanande, där det tidigare dragloket Tyskland fortsatt utvecklas trögt. Trenden är dock positiv även där. Historiskt sett tenderar investerarsentimentet att korrelera väl med konsumtionen, särskilt för kapitalintensiva produkter, enligt Wahlstedt.

Konsumentförtroendet återhämtar sig på marknaderna (SE/EU)

Källa: ABG Sundal Collier, Factset

E-handeln växte stadigt fram till pandemin men tog sedan rejäl fart när alla satt hemma och shoppade. Efter pandemin skedde en viss rekyl när konsumenterna återvände till sina favoritbutiker. Det senaste året har dock vinden vänt, och e-handeln växer nu åter snabbare än den traditionella handeln. Wahlstedt uppskattar att e-handelns andel av den totala handeln ligger kring 15 procent och menar att det finns många år av strukturell tillväxt kvar.

E-handeln växer åter snabbare än fysisk handel – medvind för e-handeln

Källa: ABG Sundal Collier, Statistics Sweden

E-handelsbolagen väntas växa sina vinster betydligt snabbare än traditionella handlare fram till 2026. Trots det värderas de båda segmenten till samma multiplar på börsen – en värderingsdiskrepans som skapar ett attraktivt investeringsläge i e-handelssektorn.

Starka marginaler och nya produkter lyfter Revolution Race

Ett bolag som växer väsentligt snabbare än sektorn och dessutom med högst marginaler är outdoorbolaget Revolution Race. DACH-länderna (Tyskland, Österrike och Schweiz) står för drygt hälften av omsättningen, och bolagets finansiella mål är att växa 20 procent per år med en rörelsemarginal på minst 20 procent.

– Revolution Race har de högsta marginalerna i hela sektorn. Det senaste året har de kanske inte levererat 20 procents tillväxt i absoluta tal, men relativt marknaden har de faktiskt gjort det. När marknaden nu vänder uppåt igen ser vi goda chanser att bolaget når sina tillväxtmål, säger Benjamin Wahlstedt, analytiker på ABGSC.

Bolaget har också visat att det kan lansera nya produkter framgångsrikt, något som bekräftades i den senaste kvartalsrapporten. Alpinsortimentet, som lanserades förra året, växte med över 200 procent under det senaste kvartalet. Faktum är att mer än hälften av den totala tillväxten drevs av de nya produkterna.

– Fortsatt produktbreddning i kombination med en återhämtande marknad ger bra fart på tillväxten i år. Värderingen är låg och får stöd av utdelningar och återköp, vilket återför cirka 6–9 procent per år till aktieägarna de närmaste åren – ovanligt högt för ett tillväxtbolag. Däremot tynger ägarbilden aktien, då de två största ägarna fortsätter att sälja av innehav, säger Wahlstedt.

Marknaden för optimistisk om Byggmax

Byggmax har haft ett par tuffa år i kölvattnet av byggboomen under pandemin men lyckades under fjärde kvartalet bryta en åtta kvartal lång period av negativ omsättningstillväxt. Trots detta har aktiemarknaden, enligt Benjamin Wahlstedt, sprungit iväg för mycket och för tidigt.

– Även om vi delar synen att makro- och operationella trender är positiva för Byggmax, anser vi att den nuvarande EV/EBITA-multipeln på 18x är för hög. Det blir särskilt tydligt i ljuset av alltför optimistiska konsensusestimat. De negativa estimatrevideringar vi sett det senaste året kan fortsätta, och vi tror inte att aktien kommer kunna stå emot, säger Wahlstedt.

Se hela ABG Private Bankings studiosamtal nedan med Benjamin Wahlstedt om utvecklingen i e-handelssektorn och hans köp- respektive säljcase i sektorn.

Revolution Race (Köp) – Utökad produktportfölj stärker tillväxten

• Växer 15–20 procentenheter snabbare än den underliggande marknaden
• Q2-rapporten bekräftade att nya produktkategorier genererar extra försäljning: +7 procentenheter i Q2
• När marknaderna vänder uppåt kommer prestationsgapet att driva på en stark EBIT-tillväxt. Vi räknar med 17–19 procent de kommande två åren
• Betydande kassaflödesavkastning möjliggörs av en skuldfri balansräkning, 6–9 procent för 2024/25p–2026/27p
• Vi rekommenderar Köp med riktkursen 70 SEK

Byggmax (Sälj) – Överskattad tillväxt, dyr värdering

• Den perfekta positionen är redan inprisad i våra estimat
• Konsensusprognoser innebär dubbelt så hög hävstång på den fasta kostnadsbasen som någonsin tidigare – vi ligger 10 procent under på EBITA 2025p
• Aktien har stigit 54 procent det senaste året, samtidigt som estimaten för 2025 har justerats ned med 12 procent
• Vi ser fortsatt nedsiderisk i konsensusestimaten och en hög värdering även baserat på 2027 års vinster
• Vi rekommenderar Sälj med riktkursen 36 SEK

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{Revolution Race investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 31 januari 2025 05:49}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Byggmax investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 31 januari 2025 16:33 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här.}

^{Jonas Elofsson äger aktier i Revolution Race.}

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Höga metallpriser och stark aktivitet i gruvorna ger stöd åt sentimentet i gruv- och stålsektorn. I ett studiosamtal (se under artikel) på ABG Private Banking går Adrian Gilani, analytiker inom gruv- och metallsektorn på ABGSC, igenom var industriella metaller befinner sig i cykeln, sektorns värdering och de krafter som driver på ökad konsolidering. Men kanske mest aktuellt just nu: USA:s tullkrig.

– Det är inte första gången vi ser det. USA införde 25-procentiga tullar på flera produkter redan 2018 under den förra Trump-administrationen. Då såg vi initialt ett kraftigt lyft i beläggningen för de amerikanska stålverken. Något liknande kan mycket väl hända igen, säger Adrian Gilani.

En tydlig vinnare på de senaste tullarna, som specifikt riktades mot Kanada och Mexiko, är svenska SSAB. Bolaget har cirka 30 procent av sina volymer i USA och egen grovplåtsproduktion i landet, vilket gör att de gynnas. I skrivande stund är dock tullarna tillfälligt pausade för både Kanada och Mexiko.

Effekten av USA:s tullar – ett exempel från stålsektorn

Källa: ABG Sundal Collier, American Iron & Steel Institute

Metallpriser i fokus

Boksluten från gruvutrustningsbolagen Sandvik och Epiroc signalerar ett förnyat ordermomentum, om än från en redan hög nivå. Starka koppar- och guldpriser har drivit på gruvproduktionen under hela 2024 och in i det fjärde kvartalet.

– När det gäller industriella metaller befinner vi oss definitivt i den tidigare halvan av cykeln, vilket återspeglas i prisnivåerna. Vissa metaller har visserligen nominellt höga priser, men eftersom även produktionskostnaderna ökat med inflationen är marginalen mellan pris och kostnad inte nödvändigtvis särskilt stor, säger Adrian Gilani, analytiker på ABGSC.

Det avspeglas även i bolagens värdering, menar Gilani, särskilt om man tittar på vinstneutrala multiplar, pris i förhållande till bokfört värde eller sysselsatt kapital. Jämför man detta med bolagens 10- eller 20-åriga avkastningssnitt ser det ut som om marknaden räknar med väsentligt lägre vinster framöver än normalt över en cykel.

– Eftersom sektorn är cyklisk kan vi anta att vinsterna förr eller senare återgår till mer normala nivåer. Därför har vi ändå en relativt positiv syn på sektorn, säger Gilani.

Ökad förvärvsaktivitet i sektorn – koppartillgångar attraktiva

Utöver stöd från höga metallpriser och stark efterfrågan, ökar även konsolideringsaktiviteten i sektorn. Förra året lade världens största gruvbolag, BHP, ett bud på Anglo American – som avvisades. Medier har spekulerat i samtal mellan Rio Tinto och Glencore om en jättefusion, vilket skulle skapa världens största börsnoterade gruvbolag. I december köpte Boliden Lundin Minings europeiska tillgångar, främst inriktade på zink. Och fler affärer lär följa.

– Inom många metaller har gruvinvesteringarna varit låga det senaste decenniet. Nu står sektorn inför nästa stora investeringsvåg. Den förra skedde i början av 2010-talet, vilket visar hur långa cykler vi har. När bolagen behöver investera stort ökar incitamenten för förvärv och fusioner för att hitta skalfördelar och höja avkastningen på kapitalet, säger Adrian Gilani, analytiker på ABGSC.

I studiosamtalet lyfter han fram Boliden som både en fundamental favorit i sektorn och en möjlig uppköpskandidat. Många gruvbolag letar efter så kallade omställningsmetaller, där koppar är den viktigaste. Boliden, där koppar stått för cirka en tredjedel av intäkterna det senaste decenniet, har sina tillgångar i stabila jurisdiktioner – enbart i Europa och nästan uteslutande i Norden. Dessutom saknar bolaget en stark huvudägare, vilket underlättar för en potentiell förvärvare.

För 2025 finns en viss optimism kring prisutvecklingen på koppar och zink, baserat på relationen mellan 15-månaders forwardpris och spotpris.

Koppar- och zinkpriser på längre sikt visar på optimism

Källa: ABG Sundal Collier, bolagsdata, Factset

– Boliden har en stark organisk volymtillväxt i år, som förstärks av de två förvärvade gruvorna. Dessutom är värderingen attraktiv. Historiskt sett har det ofta varit en bra strategi att köpa cykliska bolag när marknaden prissätter dem för bottenvinster. Då kan aktien ha en intressant ingångsnivå, precis som nu, säger Gilani.

Bokslutet presenteras torsdag den 6 februari. ABGSC bedömer att Boliden ställer in utdelningen för 2024, vilket isåfall skulle minska storleken av den nyemission som kommunicerades i samband med decemberförvärvet.

Alleima imponerar – strukturell tillväxt och intressant kärnkraftsexponering

Ett annat aktiecase i sektorn med fortsatt potential är specialstålbolaget Alleima.

– Alleima är ett skolboksexempel på hur man skapar värde genom en spinoff. Investeringstakten har dubblerats, bolaget har breddat sig mot mer ocykliska marknader och samtidigt höjt sin strukturella vinstnivå. Vi bedömer att kärnkraftssegmentet kan växa sin vinst med runt 30 procent per år fram till 2028. På gruppnivå skulle det innebära att segmentet bidrar med cirka 3 procent årlig vinsttillväxt, trots att det idag står för mindre än 10 procent av omsättningen, säger Adrian Gilani, analytiker på ABGSC.

Slutligen har ABGSC en säljrekommendation på SSAB, även om stora delar av det negativa caset redan har spelat ut, enligt Gilani. Utöver en svag europeisk stålmarknad och en nedåtgående trend i USA har bolagets omfattande investeringsplaner i fossilfritt stål tyngt aktien, där aktieägarna är fortsatt skeptiska till avkastningen på investeringen.

Se hela studiosamtalet nedan med Adrian Gilani om metall- och gruvsektorn.

Boliden (Köp) – Attraktiv volymtillväxt till låg värdering

• Koppar- och zinkterminer indikerar optimism, understödd av fundamenta såsom sjunkande lager och globala utbudsunderskott
• Stark organisk volymtillväxt under 2025, drivet av återöppningen av Tara och expansionen i Odda, med ytterligare bidrag från förvärv.
• Aktien prissatt för bottennivåer i gruvcykeln
• Vi rekommenderar Köp med riktkurs 400 SEK
• Bokslut den 6 februari 2025

Alleima (Köp) – Skolboksexempel på värdeskapande genom avknoppning

• Högförädlad producent av specialstål för nischade applikationer, vanligtvis med en topp-2-marknadsposition
• Bättre vinsttillväxtmöjligheter efter avknoppningen, nu fri att återinvestera vinster i ökad specialisering och mindre cykliska slutmarknader
• Mycket stark balansräkning med (nästan) inga lån
• Relativ omvärdering jämfört med konkurrenter, men absolut värdering fortsatt attraktiv
• Vi rekommenderar Köp med riktkurs 100 SEK

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{Boliden investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 13 januari 2025 05:25 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Alleima investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 26 januari 2025 21:13 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{SSAB investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 29 januari 2024 19:27 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Den danska läkemedelsjätten Novo Nordisk är idag Europas näst största börsbolag, efter den franska lyxjätten LVMH. Bolagets aktie har haft en imponerande utveckling de senaste åren, tack vare framgångar med läkemedlet semaglutid. Det säljs både som viktminskningsläkemedlet Wegovy och diabetesläkemedlet Ozempic. Mellan årsskiftet 2013/2014 och kursrekordet i juni förra året gav Novo Nordisk en totalavkastning på hela 1 170 procent. Sedan dess har aktien fallit med cirka 40 procent.

USA-marknaden står för över hälften av Novo Nordisks omsättning, men kursraset kan inte förklaras av Donald Trumps utspel om tullar och liknande. Istället beror nedgången på en allmän oro på aktiemarknaden kring bolagets long term story enligt Morten Larsen, läkemedelsanalytiker på ABGSC. Han har bevakat Novo Nordisk under många år och diskuterar i ett studiosamtal på ABG Private Banking mer ingående bolagets utmaningar och möjligheter i det korta respektive långa perspektivet.

– Den långsiktiga tillväxten är verkligen en osäkerhet. Om man dessutom misslyckas med kommunikationen, som Novo Nordisk har gjort – särskilt kring Cagrisema, men även tidigare – blir konsekvenserna kännbara. Är man högt värderad och är en börsfavorit, straffas man extra hårt vid sådana misstag. Det är precis vad vi har sett i det här fallet, säger Morten Larsen.

Ett stort bakslag inträffade den 20 december när bolagets fas 3-studie av fetmaläkemedelskandidaten Cagrisema inte nådde upp till marknadens förväntningar. Aktien föll 20 procent efter att studien visade en viktminskning på 22,7 procent – lägre än de förväntade 25 procenten och också något sämre än konkurrenten Eli Lillys Zepbound, som visat 23 procent. Enligt Morten Larsen kan dock resultatet delvis förklaras av själva studiedesignen.

Historiskt sett har studier på fetmaläkemedel genomförts med en rigid design där läkaren gradvis ökar dosen upp till den högsta nivån, så länge patienten inte avbryter studien. Novo Nordisk valde däremot en flexibel studiedesign.

– I studien fick patienterna själva avgöra när de ville öka dosen. I verkligheten händer det ofta att patienter inte tar nästa steg utan stannar på en lägre dos. Novos Nordisk design var därför utformad för att efterlikna verkligheten, säger Morten Larsen.

Problemet med detta tillvägagångssätt var att 43 procent av patienterna i studien valde att stanna kvar på en lägre dos och aldrig ökade den.

– Det ser ändå ut som ett godkänt läkemedel i mina ögon. Med Cagrisema uppnåddes en viktminskning på 22 procent, vilket är bättre än det läkemedel Novo Nordisk redan har på marknaden. Dessutom verkar biverkningarna vara få. Än så länge har vi dock inte sett hela studieresultatet, men aktiekursen reagerade som om läkemedlet inte fungerade. Det är en felaktig uppfattning, säger Morten Larsen.

Han pekar ut bokslutet den 5 februari som en avgörande trigger. Förutom att Novo Nordisk då kommer att presentera sin helårsprognos för 2025, har bolaget då också haft tillgång till resultaten från fas 3-studien i sex veckor. Enligt Morten Larsen är det inte sannolikt att Novo Nordisk i bokslutet delar detaljerad data om viktminskningen i gruppen med hög dos Cagrisema – något som marknaden verkligen efterfrågar. Det är mer troligt att de fullständiga resultaten presenteras vid en konferens i juni. Samtidigt kan de kommande investerarmötena den 6 och 18 februari ge värdefulla insikter.

Tolvmånaders framåtblickande P/E-tal – Novo Nordisk och Eli Lilly

Källa: Factset, ABGSC

En högt värderad aktie har dock inget utrymme för besvikelser, även om studieresultatet i sig var relativt bra. Aktiemarknaden tolkar nu att osäkerheten kring Novo Nordisk tillväxtmöjligheter efter 2027 har ökat väsentligt, en period då försäljningen av Cagrisema förväntas spela en viktig roll.

– Novo Nordisk står inför en enorm utmaning 2031 när patenten för 70 procent av intäkterna löper ut. Det blir det största fallet av patentutgång i läkemedelsindustrins historia. Samtidigt väntas nya läkemedel från konkurrenter komma ut redan 2028, vilket pressar priserna. Avsaknaden av en tydligt överlägsen profil för Cagrisema påverkar både möjligheterna efter 2031 och förmågan att stå emot de nya aktörer som kommer in på marknaden, säger Morten Larsen.

Utveckling av marknaden för läkemedel mot obesitas

Källa: Bolagen, ABGSC

Trots dessa utmaningar är han övertygad om att marknaden för obesitasläkemedel är i ett tidigt skede och kommer att växa kraftigt. Hans syn på Novo Nordisk är fortsatt positiv, även om han har en något mer försiktig inställning än tidigare. Morten Larsen menar att Novo Nordisk har gott om tid och resurser att hantera de utmaningar aktiemarknaden ser, framför allt behovet av en starkare pipeline och en tydligare långsiktig strategi. I nuläget har ABGSC en Köp-rekommendation på aktien, med en riktkurs på 1 000 DKK.

– Internationella investerare ser idag en marknad med två aktörer: Varför inte satsa på det bättre läkemedlet? Det är precis vad investerarna har gjort nyligen. Medan Novo Nordisk har handlat sidledes är implikationen – med ett stillastående PE-tal – att vinsttillväxten direkt översätts till aktiekursuppgång. Novo Nordisk har tre riktigt starka år av vinsttillväxt framför sig, men därefter kan vissa utmaningar uppstå. Just nu erbjuder bolaget en av de mest attraktiva vinsttillväxterna, inte bara i Skandinavien utan i hela hälsovårdssektorn.

I studiosamtalet diskuteras också flera andra viktiga faktorer, som det ökande antalet obesitasläkemedel på marknaden från 2028, paralleller till prispressen på insulinmarknadn, hur snabbt Novo Nordisk nådde 20 procents penetration i Danmark, övergången till tablettform, likheter med Astrazenecas tidigare patentutmaningar samt skillnader i värdering mellan Novo Nordisk och konkurrenten Eli Lilly.

Se hela studiosamtalet nedan med Morten Larsen, läkemedelsanalytiker på ABGSC, om Novo Nordisk och läkemedelssektorn, där även Astrazeneca diskuteras.

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{Novo Nordisk investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 23 december 2024 06:03}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Astrazeneca investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 13 november 2024 06:15}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Verkstadssektorn är fortsatt i ett avvaktande läge med utsikter om ett relativt odramatiskt kvartal, enligt Karl Bokvist, verkstadsanalytiker på ABGSC. I ett studiosamtal hos ABG Private Banking inför den kommande rapportsäsongen konstaterar han att sektorn har rört sig sidledes sedan mitten av 2024. Tillväxten i order, försäljning och rörelseresultat har följt samma mönster.

– Återhämtningen har skjutits fram i tiden. Inköpschefsindex är ofta en bra temperaturmätare på vad som ligger runt hörnet, eftersom sektorns tillväxt brukar följa indexrörelserna. Men just nu är indexnivån fortfarande för låg för att vi ska kunna säga att bolagen i verkstadssektorn automatiskt kommer att börja växa, säger Karl Bokvist.

Inköpschefsindex (PMI) jämfört med sektorns organiska tillväxt inom order och försäljning

Källa: ABG Sundal Collier, bolagsdata och Refinitiv

USA drar medan Europa släpar för verkstadsbolagen
USA är fortsatt en viktig motor för de svenska verkstadsbolagen och agerar draglok i konjunkturen, enligt Karl Bokvist. Europa kämpar däremot i motvind, där bygg- och fordonsrelaterad efterfrågan väger tyngre och pressar utvecklingen. För det fjärde kvartalet förväntas sektorn rapportera en negativ vinsttillväxt på några enstaka procent jämfört med samma period föregående år.

– För 2025 ser vi en återgång till vinsttillväxt på 8 procent, följt av 10 procent 2026. Värderingen av verkstadssektorn ligger ungefär på sin historiska nivå, men med tanke på var vi befinner oss i konjunkturcykeln kan den framstå som något hög. Samtidigt brukar börsen snabbt värdera upp sektorn vid minsta tecken på ökad optimism i omvärlden, säger Karl Bokvist.

Förutom en förbättrad konjunktur kan även en stark dollar och lägre bolagsskatt i USA bidra till vinsttillväxten i verkstadssektorn 2025. Enligt Karl Bokvist är många svenska verkstadsbolag nästintill överkapitaliserade, vilket inte bara möjliggör utdelningar utan även återköpsprogram som stärker vinsttillväxten.

Sektorns framåtblickande 12-månaders P/E-tal jämfört med OMXN

Källa: ABG Sundal Collier, Factset

Stabil utveckling trots utmanande marknad
Ett exempel på detta är bilsäkerhetsbolaget Autoliv, som Karl Bokvist lyfter fram som ett attraktivt aktiecase. Bolaget har genomfört ett återköpsprogram det senaste året och kommer fortsätta med detta in i 2025. Med en direktavkastning på cirka 4 procent och återköp landar cash yield (direktavkastning + återköp) på 10 procent. Autoliv har en stark balansräkning och bedöms ha goda förutsättningar att förlänga sitt återköpsprogram till 2026.

Personbilsmarknaden har varit tuff under 2024, särskilt i Europa, men den kinesiska marknaden fortsätter att växa, särskilt bland inhemska kinesiska tillverkare.

– Autoliv har tagit marknadsandelar bland de inhemska tillverkarna i Kina, där marknadsandelen har ökat från 20 till 30 procent, vilket ger stöd i orderingången. Trots att marknaden som helhet är fortsatt relativt utmanande räknar vi med att Autoliv kan växa med 5 procent. Kombinerat med besparingar och återköp förväntas vinsten per aktie växa över 20 procent. För detta värderas Autoliv till attraktiva åtta gånger rörelsevinsten, vilket både ligger under sitt historiska snitt och innebär en lägre premie relativt globala underleverantörer än normalt, säger Karl Bokvist.

Tillväxten vänder upp med fördelaktigare multiplar
Karl Bokvist lyfter fram ett annat intressant aktiecase, denna gång i kategorin något högre värderade bolag som över tid levererar stark vinsttillväxt. Gruvutrustaren Epiroc befinner sig i ett spännande läge efter några kvartal av trögare utveckling. Gruvbolagens investeringar förväntas öka med 5-10 procent under 2025.

– Marknaden börjar vända och det värsta tycks vara över. Vi ser en återgång till organisk tillväxt från Q1 2025. Värderingen har kanske inte sjunkit till låga nivåer i absoluta termer, men vi ser ett bra ingångsläge i Epiroc då värderingen är i den lägre delen av sitt historiska intervall. Epiroc är ett kvalitetsbolag som över tid växer med 7 procent och har en marginal över 20 procent. Dessutom opererar bolaget kapitallätt, vilket möjliggör attraktiv kapitalåterföring till aktieägarna varje år, säger Karl Bokvist.

Se hela studiosamtalet nedan med Karl Bokvist om verkstadssektorn och hans två favoritcase just nu.

Autoliv (Köp) – Stabil utveckling trots utmanande marknad

• Personbilsmarknaden är fortsatt utmanande, men Autoliv har kortsiktigt presterat relativt väl både vad gäller tillväxt och marginaler
• Bör gå in i 2025 med en tydlig ökning av marknadsandelar bland kinesiska inhemska OEM:er (det segment som växer)
• Har historiskt överträffat fordonsproduktionen och väntas göra det även 2025. Detta, tillsammans med marginaler, driver en justerad EBIT-tillväxt på 11–19 procent
• Cash yield 10 procent (varav 6 procent återköp) driver över 20 procent EPS-tillväxt
• Attraktiv värdering 8–7x EBIT för 2025e–2026e, ~20 procent under sitt 10-åriga genomsnitt
• Vi rekommenderar Köp med riktkurs 1 200 SEK
• Bokslut den 31 januari 2025

Epiroc (Köp) – Tillväxten vänder upp med fördelaktigare multiplar

• Attraktiv delsektor med stigande metallpriser och tecken på att större order börjar återkomma
• Återgång till organisk tillväxt på medelhöga ensiffriga nivåer från Q1 2025
• Lång period av marginalpress kan vara över, vilket bör driva tvåsiffrig vinsttillväxt
• Sällan billig, men värderingen är i den lägre delen av det historiska intervallet både i absoluta termer (EV/EBITA 16x mot 17–19x) och relativa termer (~40 procent premie mot 40–60 procent historiskt)
• Vi rekommenderar Köp med riktkurs 220 SEK
• Bokslut den 30 januari 2025

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{Autoliv investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 30 septemberi 2024 05:11}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Epiroc investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 14 januari 2024 05:32 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Under pandemin fick spelindustrin ett historiskt uppsving, men den efterföljande svackan har varit utmanande. Efter flera år med obefintlig tillväxt, misslyckade förvärv och kräftgång på börsen börjar sektorn visa tecken på återhämtning menar Simon Jönsson, analytiker på ABGSC med fokus på gamingsektorn. I ett studiosamtal hos ABG Private Banking lyfter han fram att spelkonsumenten ändå mår relativt väl och att spelandet ökar. Antalet aktiva spelare på Steam, som står för cirka 90 procent av PC-marknadens speldistribution, har fortsatt att växa.

– Pandemin överhettade sektorn, vilket lockade stora investeringar till nya spelprojekt. Men när pandemin ebbade ut och efterfrågan svalnade började utbudet istället skena. Det har lett till en tydlig obalans mellan utbud och efterfrågan, säger Simon Jönsson

Under 2023 släpptes över 12 000 spel på Steam, jämfört med drygt 4 000 under 2016. Med det växande utbudet har konsumenten fått enormt mycket mer att välja på. Bra spel säljer fortfarande väldigt bra, men medelbra eller svaga spel, som tidigare kunde gå runt, har det betydligt tuffare. Konkurrensen har helt enkelt blivit mycket hårdare, konstaterar Simon Jönsson.

Nya spel släppta på Steam (tusental)

Källa: ABG Sundal Collier, Steam

Även 2024 har varit ett utmanande år för spelindustrin. Simon Jönsson, analytiker på ABGSC, förutspår dock en gradvis förbättring under 2025, där utbud och efterfrågan närmar sig balans. Han betonar samtidigt att det är svårt att exakt förutse när marknaden når en stabil jämvikt. Kräftgången för spelaktier på Stockholmsbörsen speglas tydligt i de pressade värderingarna.

– Det är delvis rättvist, eftersom många förvärv har utvecklats svagt och resulterat i dålig avkastning. Men frågan är om nedvärderingen har blivit väl kraftig. Globala jämförelsebolag har nyligen fått uppvärderingar, särskilt vissa större aktörer som presterat väl. De nordiska bolagen handlas nu med rabatt, vilket dock delvis är rimligt givet deras större exponering mot mobilspel, förklarar Simon Jönsson.

Sektorvärdering EV/EBIT framåtblickande 12 månader

Källa: ABG Sundal Collier, Factset

Top Picks i gamingsektorn

Simon Jönsson lyfter fram två av sina favoritcase i gamingsektorn just nu: MTG och Embracer. MTG har framgångsrikt använt sin starka balansräkning för att skapa aktieägarvärde, särskilt genom förvärvet av Plarium.

– Den organiska tillväxten för MTG väntas förbättras kraftigt framöver. Oktober och november har redan visat mycket starka siffror. Bolaget värderas lågt på P/E 6, i linje med jämförbara konkurrenter, men MTG:s betydligt högre vinsttillväxt motiverar en  högre multipel, säger Simon Jönsson.

Embracer har haft några tuffa år men visar tecken på vändning. Den senaste kvartalsrapporten pekade fortfarande på utmaningar, men beskedet om försäljningen av Easybrain ger en starkare balansräkning. Samtidigt väntas en särnotering av brädspelsbolaget Asmodee i början av 2025.

– Vi tror att Asmodee kan värderas till 12–13 gånger vinsten. Då värderas den kvarvarande verksamheten i Embracer till endast 5–6 gånger vinsten, vilket vi anser är en omotiverad rabatt jämfört med andra nordiska bolag. Embracer har bättre tillväxtmöjligheter än exempelvis mobilspelsbolagen, och vi ser stor potential för förbättrat kassaflöde under 2025, särskilt i samband med lanseringen av storspelet Kingdom Come Deliverance II, säger Simon Jönsson.

Se hela studiosamtalet på ABG Private Banking med Simon Jönsson, analytiker på ABGSC, där han delar med sig av sin syn på gamingsektorn samt sina två favoritcase.

MTG (Köp) – Stark vinsttillväxt framöver

• Mobilspelsutvecklare med stabil utveckling
• Stabila intäkter och starkt kassaflöde
• Organisk tillväxt avtog i Q2-Q3 men väntas accelerera i Q4e
• Vi höjde justerad vinst per aktie med ~40 procent efter förvärvet av Plarium
• Värderas till ett justerat P/E-tal på 6x för 2024p
• Nya förvärv eller återköp är potentiella triggers
• Vi rekommenderar Köp med riktkurs 105 SEK

Embracer (Köp) – Avknoppningar skapar aktieägarvärde

• Utgivare av video- och brädspel
• Balansräkningsproblematik löst genom avyttringar
• Exklusive Asmodee handlas kvarvarande bolag till 6x EBITA
• Triggers inkluderar den lovande AAA-lanseringen Kingdom Come 2…
• … samt starkare kassaflöden under H2 2024/2025p
• Vi rekommenderar Köp med riktkurs 35 SEK

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{MTG investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 12 november 2024 19:57}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Embracer investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 19 november 2024 09:26 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Paradox investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 31 oktober 2024 18:14 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

De svenska bankerna slog vinstförväntningarna med råge i tredje kvartalet men marknaden värderar fortsatt bankerna till historiskt låga multiplar. I fokus är räntenettot men också fortsatt stora kapitalåterföring till aktieägarna i vår. Hur ser vi på banksektorn just nu och hur ska du vara exponerad i portföljen?

I ett studiosamtal på ABG Private Banking lyfter Magnus Andersson, topprankad bankanalytiker på ABGSC, fram sin syn på banksektorn och favoritcaset just nu.

Nordea (Köp) – Fortfarande betydande uppsida i aktien

• En av Europas absolut lönsammaste banker.
• Starkt rörelseresultat för tredje kvartalet, vinstestimat för 2024–2026 är oförändrade
• Lanserar återköpsprogram på 250 miljoner euro
• Målet för avkastning eget kapital (ROE) 2025 kvarstår på över 15 procent.
• Trots ökade kostnader har ökade intäkter och lägre kreditförluster hållit nettovinsten intakt för 2024–2026.
• Aktien attraktivt värderad med förväntad årlig utdelning och återköp på 11 procent för 2025–2026.
• Vi rekommenderar Köp med riktkurs 156 SEK

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{Nordea investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 17 oktober 2024 21:49}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Fastighetssektorn gynnas av ökad tillgång till finansiering, sjunkande räntor och hyresgäster som står emot kraftiga hyreshöjningar, samtidigt som transaktionsmarknaden sakta börjar tina upp. I ett studiosamtal på ABG Private Banking lyfter Fredrik Stensved, fastighetsanalytiker på ABGSC, fram sitt favoritcase respektive finansieringskandidat inom fastighetssektorn.

Catena (Köp) – Stark vinsttillväxt framöver

• Marknadsledare inom logistiksegmentet
• Fin vinsttillväxt (CEPS) 24% 2025p och 9% 2026p
• Låg belåning
• Marknadsmedvind med positiva värdeförändringar 2025p
• Vi rekommenderar Köp med riktkurs 660 SEK

Hufvudstaden (Sälj) – Omotiverad premievärdering för lågavkastande fastigheter

• Vakansgraden ökar
• Investeringar krävs för att försvara hyresnivåerna
• Lågavkastande fastigheter
• Ingen vinsttillväxt och normaliserad ROE <5%
• Värdering 25x vinsten (+25% premie vs sektorn (främst Fabege)
• Vi rekommenderar Sälj med riktkurs 130 SEK

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{Catena investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 30 septemberi 2024 05:11}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Hufvudstaden investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 30 september 2024 05:30 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Investeringar i finansiella instrument kan både öka och minska i värde och som investerare kan man förlora hela sitt investerade kapital. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Som mottagare av våra sektorkommentarer är det viktigt att du själv fattar egna beslut om lämpligheten i att investera i de finansiella instrument som nämns i våra sektorkommentarer och du ansvar själv för de ekonomiska konsekvenserna av dina beslut och investeringar.}

Small cap-bolagen har i år återhämtat sig och utvecklats något bättre än Stockholmsbörsen som helhet. De kommande räntesänkningarna förväntas fortsatt gynna sektorn. I ett studiosamtal hos ABG Private Banking lyfter ABGSC:s analytiker Nikola Kalanoski fram två aktiecase inom small cap med starka utsikter för vinsttillväxt de närmaste åren.

Mips (Köp) – Vinstexplosion övertrumfar värdering

• Mips är marknadsledare inom säkerhetshjälmar, med en egenutvecklad teknologi som skyddar mot rotationsrörelser och sneda träffar, dvs skydd för hjärnan vid slag mot huvudet
• Data från globala sporthandlare förbättras både vad gäller tillväxt och lagernivåer
• ABGSC förväntar 60 procent organisk tillväxt i Q3e och en EBIT-ökning på 231 procent i årstakt
• Vår prognos ligger 11 procent över FactSet-konsensus för 2025e EBIT, tack vare normalisering av cykellager
• Vi rekommenderar Köp med riktkurs 650 SEK

Sectra (Köp) – Hög vinsttillväxt under många år framöver

• Ledande inom bildbehandling/medicinteknik och säkerhetslösningar 
• Övergången från licensförsäljning till SaaS-lösning kommer att skapa långsiktigt värde – detta kommer att bli mer uppenbart under de kommande åren
• Sectra är redo att ta störst marknadsandel på den största och mest lönsamma marknaden för bildbehandlings-IT: USA 
• EBIT-tillväxt >20 procent per år under en längre tidsperiod
• Värderingsrabatten jämfört med konkurrenten Pro Medicus är förhöjd på 40 procent jämfört med det historiska genomsnittet på 10 procent – vilket historiskt har inneburit köpläge
• Vi rekommenderar Köp med riktkurs 300 SEK

Viktig information

^{Denna film är producerad av ABG Private Banking, en avdelning inom ABG Sundal Collier AB, som en service till ABG Private Bankings kunder. Eventuell information om finansiella instrument och/eller tjänster som framgår i denna film är inte avsedd att utgöra ett råd eller en rekommendation att agera på ett visst sätt. Innehållet ska inte heller betraktas som en investeringsanalys eller en investeringsrekommendation. Informationen är inte anpassad utifrån mottagarens individuella situation. Placeringar i finansiella instrument är förknippade med ekonomisk risk. Du ansvarar själv för risken med dina investeringar och måste således själv skaffa dig kännedom om instrumentens egenskaper och risker.}

^{I filmen nämns följande finansiella instrument, som omfattas av redan publicerade investeringsrekommendationer:}

^{Mips investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 22 augusti 2024 10:03}. ^{Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.

^{Sectra investeringsrekommendation distribuerades till ABG Sundal Colliers kunder första gången 8 september 2024 21:08 Rekommendation, historik och eventuella intressekonflikter hittar du här}.